尿素周报：受出口消息提振，盘面短期偏强

五矿期货尿素周报 受出口消息提振，盘面短期偏强 20221120 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：本周上游开工率69.35%，日产15.48万吨，环比继续小幅回升。11月以来供应端一路走高，气制检修尚未开始，天然气装置本周开工76.3%，环比继续回升，从当前计划看，多数装置在11月下旬以及12月进入检修，后续气头装置产量仍将以季节性回落为主。利润来看，随着近期现货价格走强，固定床生产已有小幅利润，煤炭端在近期保供工作推进下，价格高位有松动迹象，预计后续尿素生产企业成本压力将会逐步缓解，上游生产也会较为稳定。短期来看，上游厂家挺价意愿强，现货仍较为坚挺，盘面上涨向上修复基差。后续来看尿素供应或仍旧较为宽松，在气温偏暖背景下，气头装置限产有所延后。 需求端：农需处于真空期，复合肥本周开工33.45%，环比+6.45%，与去年同期基本持平，近期回升相对较快，企业库存季节性回升，处于同期高位。三聚氰胺开工继续小幅回升，同比仍旧偏弱。近期随着房地产刺激政策出台，市场情绪有所转好，下游刚需采购，但政策传导仍需时间。消息层面，受印标与出口援助等消息影响，市场看涨情绪浓烈，上游挺价意愿加强，但在保供稳价下出口节奏相对较为可控，在尿素上涨之际大规模放开出口的可能性较小。整体来看下游需求环比有所好转，但幅度也较为有限。 库存：受疫情影响，企业发运受限叠加淡储节点企业储备需求增大，企业库存不断攀升至高位。本周企业库存报106.91万吨，环比小幅回落，但同比仍处于高位。 估值：11月份随着盘面触底回升，基差高位回落。现货走强，利润走高，估值持续修复。与其他化肥比较回到中性位置，下游复合肥利润高位回落，回到中性水平，三聚氰胺利润低位震荡，总体看尿素估值中性。 小结：盘面大幅上涨，现货表现偏强，基差明显修复，1-5价差继续走强。近期随着淡储推进以及复合肥、三聚氰胺开工环比回升，短期尿素需求增加，市场情绪较为乐观，盘面走强。利润方面，固定床生产利润近期有所走好，利润相对中性，原料端高位有走弱迹象，在煤化工整体利润低位背景下后续或通过原料价格下跌来给下游让渡利润。短期盘面价格走势偏强，但预计上涨幅度已较为有限，冲高不追，短期暂时观望，后续关注利多消退后的做空机会。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。11月除了复合肥需求将季节性好转外，其余需求预计仍将保持偏弱走势，尿素价格仍有较大压力。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月24日 3月18日 4月9日 4月29日 5月23日 6月12日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月22日 10月19日 11月8日 11月30日 12月23日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：尿素1-5价差（元/吨）图6：尿素期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月18日 10月31日 11月13日 11月27日 12月13日 12月28日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2022-11-18一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、近期利多消息推动，现货保持坚挺，盘面上涨向上修复基差，01合约基差出现明显回落。 2、随着淡储推进以及进口消息扰动，市场情绪相对乐观，需求有所前置，1-5价差继续走高，期限呈现较为陡峭的BACK结构。 图7：尿素01持仓量（手） 多头主要逻辑在于淡储推动以及下游需求环比好转，上游挺价意愿较强。空头逻辑在于当前仍为农需真空期且下游需求虽有好转但同比依旧偏弱，企业库存处于同期高位，上游产量同比依旧偏高。当前多空分歧较大，盘面持仓创出历史新高，近期单日成交也出现明显放量，后续持续关注盘面的持仓变动情况。 成交、持仓 图8：尿素01成交量（手） 159800 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 1月4日 1月27日 2月21日 3月13日 4月2日 4月24日 5月18日 6月7日 6月28日 7月18日 8月7日 8月27日 9月17日 10月14日 11月3日 11月24日 12月17日 1月4日 1月27日 2月21日 3月13日 4月2日 4月24日 5月18日 6月7日 6月28日 7月18日 8月7日 8月27日 9月17日 10月14日 11月3日 11月24日 12月17日 -200 2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润 1、现货走势偏强，煤炭高位走弱，上游利润出现明显修复，固定床工艺已扭亏为盈。 2、后续来看，煤炭走弱的概率正在加大，在今年气温偏暖以及保供背景下，煤炭边际走弱预计将带动尿素成本端下移。 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018年2019年2020年2021年2022年 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 16002018年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 3月25日 4月15日 5月6日 5月24日 6月14日 7月3日 7月22日 8月9日 8月27日 9月16日 10月11日 10月29日 11月16日 12月10日 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月10日 10月29日 11月16日 12月8日 12月30日 0 2019年2020年2021年