2023年主业渐进复苏，未来聚焦存量景区优化提升

公司业绩总结

2023年度整体业绩概览：

• 收入：实现总收入96.35亿元，同比增长50.15%，较2019年恢复69%。
• 净利润：归母净利润1.94亿元，实现扭亏为盈，较2019年恢复34%。
• 扣非业绩：扣除非经常性损益后的净利润为1.30亿元，同比扭亏，较2019年恢复30%。

主要驱动因素：

• 景区业务复苏：乌镇景区客流显著恢复，分别较2019年增长84%（其中东栅/西栅分别增长59%/103%）。
• 成本与补贴变化：景区收入增长的同时，成本费用有所增加，特别是财务费用的上升。政府补贴大幅减少，从2019年的近2亿元降至2023年的0.16亿元，且存在地产减值约0.50亿元。

景区运营分析：

• 乌镇景区：2023年收入和利润均实现82%的恢复率，但仍逊于收入增速，主要由于固定成本较高，客流未完全恢复，以及扩建带来的成本增加。
• 古北水镇：接待游客数量恢复77%，经营业绩扭亏为盈，但仅恢复2%，受到成本增加和地产收益波动的影响。
• 中青博联：收入和净利润分别恢复82%和63%，但山水酒店持续亏损，且存在减值计提，影响整体表现。

战略与未来发展：

• 资产优化：通过出售非核心资产，集中资源于核心业务发展。
• 景区拓展：乌镇与古北水镇通过内容丰富和运营优化，探索景区外延发展方向，培养景区运营团队，并通过与B端、G端的合作积累经验，提升外延输出能力。
• 2024年展望：随着出境游的进一步复苏，预计旅游主业将有更多增长空间。

风险提示：

• 宏观经济风险及景区运营、国企改革整合的不确定性。

投资建议：

• 预测公司2023-2025年的每股收益分别为0.48元、0.62元、0.77元，对应市盈率为24倍、19倍、15倍。考虑到公司的景区运营能力和外延扩张潜力的渐进提升，投资评级被调整至“增持”。