3月进出口解读20240414：出口回落主因高基数，短期或迎改善

主要数据 以美元计价，3月我国出口2796.82亿美元，同比-7.5%，前值5.6%，预期（wind一致预期，下同）-2.12%；进口2211.31亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%，预期+0.63%；贸易顺差585.51亿美元。 3月出口同比下降7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响。3月出口金额为历史同期第二高，环比降幅低于季节性，同时海外需求并未现明显波动，实质上并不弱；去年同期受产能快速恢复及积压订单影响，出口金额为历史最高，高基数影响显著。短期看，高基数影响逐步减弱，PMI新出口订单指数重回扩张区间，韩国4月前10日出口高增映射海外需求保持韧性，中国出口4月或迎来改善。 出口：超预期下行主因高基数 3月出口同比下降7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响。分商品看，同比涨幅较大的商品有船舶（34.0%）、汽车（28.4%）、成品油（11.6%）；同比降幅较大有肥料（-47.3%）、陶瓷产品（-36.8%）、照明灯具（-31.7%）、鞋靴（-31.0%）、箱包（-27.7%）、玩具（-24.7%）、服装衣着（-22.6%）等。同比拉动上看，机电产品、服装衣着分别拉动出口整体下降5.31pct和1.01pct；汽车、集成电路、自动数据处理设备、船舶四类商品合计同比正向拉动1.72pct。分地区看，对东盟出口528.74亿美元，是我国最大出口目的地；对东盟、欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为-6.3%、-14.9%、-15.9%、-7.8%、-12.1%，较前两个月累计值同比增速分别-6.3 pct、-12.6 pct、-18.5 pct、+2.6 pct、-0.2 pct，对美国、欧盟出口增速降幅较大，对日本出口增速改善。对巴西、越南、印度、俄罗斯、非洲等国家和地区出口增速分别为-1.85%、0.05%、-19.16%、-15.67%、-24.81%。 进口：同比增速转负，短期或延续改善 3月进口同比下降1.9%，前值-8.2%%，低于预期的0.63%。整体看，3月为春节后首月，进口回落符合季节性规律，但比较近四年同期进口金额稳中有降，映射内需恢复偏缓。3月制造业PMI进口指数升高4 pct录得50.4%，时隔11个月重回扩张区间，短期进口或有所改善。分商品看，自动数据处理设备、成品油、铜材及矿石进口金额同比涨幅较大，农产品、部分机电产品降幅较大。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 4月12日，海关发布2024年3月我国进出口数据。以美元计价，3月我国出口2796.82亿美元，同比-7.5%，前值5.6%，预期（wind一致预期，下同）-2.12%；进口2211.31亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%，预期+0.63%；贸易顺差585.51亿美元。 1出口：超预期下行主因高基数，4月出口或迎改善 3月出口同比下降7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响，海外需求并未现明显波动，3月出口金额为历史同期第二高，实质上并不弱。第一，同比看，去年同期基数偏高。受产能快速恢复及积压订单影响，去年3月出口金额3024.94亿美元，为历年同期最高；较去年1-2月合计出口金额环比下降38.7%，降幅为近十年第二低，仅高于2020年。第二，环比看，3月降幅并不大。3月环比1-2月合计值下降47.0%，较近十年-46.5%的均值低0.5 pct，考虑到今年1-2月份出口金额5280.14亿美元为历史同期第二高（仅次于2022年），3月环比增速中规中矩。第三，从绝对值上看，3月出口金额不低。3月出口金额2796.82亿美元为历史第二高，仅次于2023年同期的3024.94亿美元（高基数）。第四，海外基本面稳定，外需未现明显波动。3月，美国、英国制造业PMI迈入扩张区间，欧元区、新兴市场国家基本保持稳定；美国、欧元区20国消费者信心指数均较2月有所改善；韩国出口（3.1%）延续正增长，越南出口（16.98%）维持较高增速。 4月出口延续或将回升趋势，同比增速或转正。第一，高基数影响减弱。去年4月出口金额环比下降4.74%，同比增速回落3.73 pct至7.13%。第二，新出口订单指数升至扩张区间。3月制造业PMI新出口订单指数录得51.3%，环比提高5.0 pct升至扩张区间，出口订单景气度提升。第三，韩国出口增速或大幅上行，海外需求维持韧性。韩国4月前10日出口金额同比大幅增长21.6%，为2022年9月以来各月前10日增速最高值；其中半导体出口同比增长24.3%，为2022年8月以来同期最高值。韩国4月上旬出口开门红，对全月出口形成支撑，映射海外需求整体维持韧性。 图表1：出口同比增速超预期回落 图表2：3月出口基数影响大，实际并不弱 2产品结构：消费品出口同比降幅大，机电出口同比拖累大 船舶、汽车（含底盘）、成品油、集成电路同比增速较高，肥料、稀土、居民消费品降幅较大；机电产品整体同比负向拉动。31类出口重点商品中，同比增长的有8类，下降的有23类，主要仍然受高基数影响。同比涨幅较大的商品有船舶（34.0%）、汽车（28.4%）、成品油（11.6%）、集成电路（11.5%）；同比降幅较大有肥料（-47.3%）、陶瓷产品（-36.8%）、照明灯具（-31.7%）、鞋靴（-31.0%）、箱包（-27.7%）、玩具（-24.7%）、服装衣着（-22.6%）等。同比拉动上看，机电产品出口金额同比下降8.8%，拉动出口整体下降5.31个百分点；服装衣着拉动出口整体下降1.01个百分点；汽车、集成电路、自动数据处理设备、船舶四类商品合计同比正向拉动1.72个百分点。 3地区结构：对主要经济体出口降幅均较大 从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地。3月对东盟出口528.74亿美元，位居第一位；对欧盟、美国分别出口390.36亿美元和367.23亿美元，分列二三位。 从出口增速上看，对主要国家和地区增速均为负。3月对东盟、欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为-6.3%、-14.9%、-15.9%、-7.8%、-12.1%，较前两个月累计值同比增速分别-6.3 pct、-12.6 pct、-18.5 pct、+2.6 pct、-0.2 pct，对美国、欧盟出口增速降幅较大，对日本出口增速改善。对巴西、越南、印度、俄罗斯、非洲等国家和地区出口增速分别为-1.85%、0.05%、-19.16%、-15.67%、-24.81%。 图表3：对欧盟、美国、印度出口增速转负 图表4：对日本出口增速改善 4进口：同比增速转负，短期或延续改善 进口增速转负，短期或延续改善。3月进口总额2211.31亿美元，同比下降1.9%，前值-8.2%%，低于预期的0.63%。从历年3月进口金额上看，2021-2024年三年稳中有降；环比前两个月下降45.1%，降幅大于近十年下降42.8%的均值； 同比去年基数影响并不显著。整体看，3月为春节后首月，进口回落符合季节性规律，但比较近四年同期进口金额稳中有降，映射内需恢复偏缓。3月制造业PMI进口指数升高4 pct录得50.4%，时隔11个月重回扩张区间，短期进口或有所改善。 图表5：进口金额同比下降1.9% 图表6：近四年3月进口金额稳中有降 分商品看，自动数据处理设备、成品油、铜材及矿石进口金额同比涨幅较大，农产品、部分机电产品降幅较大。海关公布的34类（含大类）进口重点商品中，同比增速为正的有14类，增速为负的有20类。进口金额增加幅度较大的商品为自动数据处理设备及零部件（24.4%）、成品油（17.4%）、未锻轧铜及铜材（14.3%）、铜矿砂及其精矿（13.6%）、纺织纱线织物（10.9%）；同比降幅较大的商品为食用植物油（-40.9%）、大豆（-33.7%）、肥料（-25.9%）、汽车（-24.2%）等。从同比拉动贡献上看，高新技术产品（1.1%）、机电产品（0.6%）贡献较大，农产品（-1.5%）拖累较大。 5展望：出口回落主因高基数，短期或迎改善 3月出口同比下降7.5%，降幅超预期，主要受去年同期基数偏高影响。3月出口金额为历史同期第二高，环比降幅低于季节性，实质上并不弱；去年同期受产能快速恢复及积压订单影响，出口金额为历史最高，高基数影响显著；同时海外需求并未现明显波动，对3月出口数据进行了印证。短期看，高基数影响逐步减弱，PMI新出口订单指数重回扩张区间，韩国4月前10日出口高增映射海外需求保持韧性，中国出口4月或迎来改善。 6风险提示 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。