试验检测业务高增，研发投入持续提升

证券研究报告|公司点评南网科技(688248.SH) 2024年09月05日 增持（维持） 所属行业：电力设备/电网设备当前价格(元)：26.07 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 联系人 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 南网科技（688248.SH）：试验检测业务高增，研发投入持续提升 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收15.6亿元，同比增长23.7%，归母净利润1.8亿元，同比增长59.3%。其中Q2公司实现营收10.5亿元，同比增长31.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长66.8%。 11% 0% -11% -23% -34% -46% 南网科技沪深300 储能业务略有下滑，试验检测及调试服务高增长。储能业务方面，公司储能系统技术服务收入实现营收5.7亿元，同比减少18.04%，主要因为项目履约周期变化，毛利率下降0.26pct至13.2%。试验检测及调试服务实现营收3.7亿元，同 市场表现 比增长97.44%，主要系新收购子公司并表带来业务增量，毛利率下降1.0pct至47.24%，主要因为个别大型扩建工程系统调试及特殊实验服务项目服务费较高，导致毛利率略有下降。 智能设备业务高增，智能配用电设备业务毛利率大幅提升。24H1公司智能配用电 2023-092024-012024-052024-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-0.72-8.59-16.63 相对涨幅(%)3.02-3.13-6.73 绩 ， 、 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《南网科技（688248.SH）：Q3业下滑，管理层增持彰显信心》2023.11.3 2《.电力现货市场规则出台，激发储能虚拟电厂等市场活力》，2023.9.19 设备营收3.50亿元，同比增长89.76%，主要因为单相宽带载波、三相宽带载波、采集器等InOS系统及核心模组类设备收入快速增长，毛利率提升7.5pct至35.7%，主要因设备采购量提升的规模效益+核心元器件国产化替代使得采购成本降低所致。机器人及无人机收入1.1亿元，同比增长70.13%，主要因为无人机、自动机场、充电柜等附属设施等设备收入均有较高增长，毛利率下降3.4pct至30.2%，主要采购方限价影响及行业竞争加剧。智能监测设备收入0.68亿元，同比增长9.92%，毛利率同比下降5.1pct至37.02%，主要因行业竞争激励所致。 加大销售、研发投入力度，管理费用大幅提升。2024H1，公司积极开拓市场，加大人力等营销资源投入，销售费用达4755.6万元，同比+39.0%；同时公司加大研发投入力度，研发项目增多，研发费用达9588万元，同比+33.4%。管理费用方 面，公司24H1管理费用达1.0亿元，同比+44.9%，主要因公司较上年同期存在两家新收购子公司并表，管理费用相应增长，此外随着公司业务规模扩大，人力资源、租赁费等投入也有所增长。 投资建议与估值：结合公司半年度经营情况，我们预计公司2024年-2026年营收分别为32.9亿元、43.6亿元、59.9亿元，营收增速分别达到29.5%、32.5%、37.5%，归母净利润分别为4.07亿元、5.36亿元、7.13亿元，增速分别达到44.6%、 31.9%、32.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 564.70 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 228.40营业收入(百万元) 1,790 2,537 3,286 4,355 5,990 52周内股价区间(元)： 17.43-31.60(+/-)YOY(%) 29.2% 41.8% 29.5% 32.5% 37.5% 总市值(百万元)： 14,721.73净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 20643.8% 28136.7% 40744.6% 53631.9% 71332.9% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.50 0.72 0.95 1.26 毛利率(%) 29.7% 29.0% 29.1% 27.9% 25.7% 净资产收益率(%) 7.9% 10.1% 12.9% 14.5% 16.2% 总资产(百万元)：4,130.51 每股净资产(元)：5.11 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,537 3,286 4,355 5,990 每股收益 0.50 0.72 0.95 1.26 营业成本 1,802 2,330 3,140 4,452 每股净资产 4.96 5.59 6.54 7.80 毛利率% 29.0% 29.1% 27.9% 25.7% 每股经营现金流 0.92 1.13 1.35 1.83 营业税金及附加 10 14 19 25 每股股利 — 0.13 0.13 0.13 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 93 120 156 203 P/E 49.94 36.21 27.46 20.66 营业费用率% 3.6% 3.7% 3.6% 3.4% P/B 5.04 4.67 3.99 3.34 管理费用 187 197 237 284 P/S 5.80 4.48 3.38 2.46 管理费用率% 7.4% 6.0% 5.4% 4.7% EV/EBITDA 32.79 23.13 16.95 12.24 研发费用 163 219 262 315 股息率% — 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 6.4% 6.7% 6.0% 5.3% 盈利能力指标(%) EBIT 276 420 561 744 毛利率 29.0% 29.1% 27.9% 25.7% 财务费用 -29 -23 -28 -36 净利润率 11.1% 12.4% 12.3% 11.9% 财务费用率% -1.1% -0.7% -0.6% -0.6% 净资产收益率 10.1% 12.9% 14.5% 16.2% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 6.1% 7.8% 8.2% 8.6% 投资收益 8 3 6 11 投资回报率 8.5% 11.7% 13.3% 15.0% 营业利润 311 443 589 779 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 41.8% 29.5% 32.5% 37.5% 利润总额 314 443 589 779 EBIT增长率 48.7% 52.0% 33.6% 32.7% EBITDA 366 527 685 882 净利润增长率 36.7% 44.6% 31.9% 32.9% 所得税 30 37 53 67 偿债能力指标 有效所得税率% 9.6% 8.2% 8.9% 8.6% 资产负债率 38.9% 39.2% 43.0% 46.9% 少数股东损益 3 0 0 0 流动比率 2.4 2.4 2.2 2.0 归属母公司所有者净利润 281 407 536 713 速动比率 1.8 1.9 1.7 1.5 现金比率 1.4 1.4 1.2 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,229 2,656 3,227 4,039 应收帐款周转天数 60.1 68.8 69.1 66.0 应收账款及应收票据 450 639 856 1,135 存货周转天数 176.2 126.5 140.0 147.6 存货 870 807 1,204 1,800 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 433 431 469 501 固定资产周转率 11.5 13.5 15.9 19.4 流动资产合计 3,982 4,534 5,756 7,475 长期股权投资 69 69 69 70 固定资产 220 243 273 308 在建工程 2 2 2 2 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 97 120 150 186 净利润 281 407 536 713 非流动资产合计 636 693 762 853 少数股东损益 3 0 0 0 资产总计 4,618 5,226 6,518 8,329 非现金支出 112 107 124 138 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -6 -1 -3 -8 应付票据及应付账款 721 986 1,281 1,828 营运资金变动 131 128 104 191 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 521 640 761 1,034 其它流动负债 918 904 1,365 1,917 资产 -122 -157 -185 -223 流动负债合计 1,639 1,891 2,646 3,744 投资 76 -3 -4 -4 长期借款 0 0 0 0 其他 6 0 2 9 其它长期负债 158 158 158 158 投资活动现金流 -40 -160 -188 -219 非流动负债合计 158 158 158 158 债权募资 0 0 0 0 负债总计 1,797 2,049 2,804 3,902 股权募资 0 0 0 0 实收资本 565 565 565 565 其他 -104 -53 -3 -3 普通股股东权益 2,798 3,155 3,691 4,404 融资活动现金流 -104 -53 -3 -3 少数股东权益 23 23 23 23 现金净流量 376 427 571 812 负债和所有者权益合计 4,618 5,226 6,518 8,329 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月5日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表