三大业务并进，国资入驻赋能成长

三大业务并进，国资入驻赋能成长 公司研究|年报点评江海股份002484.SZ 买入（维持） 股价（2024年04月12日）15.09元 52周最高价/最低价21.98/12.38元 目标价格21.0元 总股本/流通A股（万股）84,995/79,261 A股市值（百万元）12,826 事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约 1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元 （yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元 （yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容 /超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国 资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 盈利预测与投资建议 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 国家/地区中国 行业电子 国资赋能增长002484 核心观点 报告发布日期2024年04月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.83 -18.56 -2.96 -28.26 相对表现% -0.25 -15.18 -8.8 -13.09 沪深300% -2.58 -3.38 5.84 -15.17 蒯剑 021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 韩潇锐 香港证监会牌照：BPT856hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 执业证书编号：S0860523080004yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 持续受益新能源，三大业务齐并进2023-03-30 公司主要财务信息 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源2022-04-27行业趋势 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,522 4,845 5,867 6,793 7,544 同比增长(%) 27.4% 7.1% 21.1% 15.8% 11.1% 营业利润(百万元) 753 826 1,018 1,258 1,485 同比增长(%) 50.4% 9.7% 23.2% 23.6% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 661 707 888 1,099 1,298 同比增长(%) 52% 7% 26% 24% 18% 每股收益（元） 0.78 0.83 1.05 1.29 1.53 毛利率(%) 26.4% 26.1% 26.8% 27.5% 28.2% 净利率(%) 14.6% 14.6% 15.1% 16.2% 17.2% 净资产收益率(%) 14.4% 13.6% 14.8% 15.8% 16.1% 市盈率 19.4 18.1 14.4 11.7 9.9 市净率 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、 12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/4/12 每股收益（元） 市盈率 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三环集团 300408 24.98 0.81 1.08 1.38 31.82 30.67 23.21 18.04 法拉电子 600563 91.22 4.55 5.51 6.56 20.39 20.04 16.54 13.90 国瓷材料 300285 17.54 0.62 0.83 1.05 35.42 28.33 21.19 16.72 宏达电子 300726 21.77 1.24 1.41 1.70 10.53 17.49 15.45 12.78 铂科新材 300811 58.06 1.33 1.91 2.56 59.80 43.67 30.44 22.69 最大值 59.80 43.67 30.44 22.69 最小值 10.53 17.49 15.45 12.78 平均数 31.59 28.04 21.37 16.83 调整后平均 29.21 26.35 20.31 16.22 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 776 1,033 1,784 2,520 3,514 营业收入 4,522 4,845 5,867 6,793 7,544 应收票据、账款及款项融资 1,742 1,892 2,171 2,513 2,791 营业成本 3,329 3,582 4,294 4,925 5,413 预付账款 35 71 59 68 75 销售费用 78 76 88 95 102 存货 1,153 1,098 1,288 1,477 1,624 管理费用 145 155 188 204 211 其他 332 322 329 336 341 研发费用 219 232 270 306 332 流动资产合计 4,037 4,417 5,631 6,914 8,346 财务费用 (35) (10) 9 1 (8) 长期股权投资 129 142 142 142 142 资产、信用减值损失 42 22 23 23 23 固定资产 1,731 1,977 1,956 1,907 1,838 公允价值变动收益 0 0 1 1 1 在建工程 64 144 150 133 125 投资净收益 7 7 7 8 9 无形资产 152 149 144 138 133 其他 2 30 14 9 4 其他 495 434 434 434 434 营业利润 753 826 1,018 1,258 1,485 非流动资产合计 2,571 2,846 2,826 2,755 2,674 营业外收入 2 1 2 2 2 资产总计 6,608 7,263 8,457 9,670 11,020 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 171 195 195 195 195 利润总额 750 824 1,015 1,255 1,482 应付票据及应付账款 1,161 1,120 1,393 1,597 1,756 所得税 87 113 122 151 178 其他 130 148 136 129 126 净利润 662 710 893 1,104 1,304 流动负债合计 1,462 1,464 1,724 1,921 2,077 少数股东损益 1 3 4 6 7 长期借款 114 144 144 144 144 归属于母公司净利润 661 707 888 1,099 1,298 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.78 0.83 1.05 1.29 1.53 其他 119 102 102 102 102 非流动负债合计 232 247 247 247 247 主要财务比率 负债合计 1,695 1,710 1,971 2,168 2,324 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 25 32 37 42 49 成长能力 实收资本（或股本） 839 846 850 850 850 营业收入 27.4% 7.1% 21.1% 15.8% 11.1% 资本公积 1,620 1,668 1,664 1,664 1,664 营业利润 50.4% 9.7% 23.2% 23.6% 18.1% 留存收益 2,466 3,047 3,935 4,945 6,133 归属于母公司净利润 52.0% 6.9% 25.6% 23.7% 18.1% 其他 (36) (41) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,914 5,553 6,486 7,502 8,696 毛利率 26.4% 26.1% 26.8% 27.5% 28.2% 负债和股东权益总计 6,608 7,263 8,457 9,670 11,020 净利率 14.6% 14.6% 15.1% 16.2% 17.2% ROE 14.4% 13.6% 14.8% 15.8% 16.1% 现金流量表 ROIC 13.0% 12.6% 14.2% 15.1% 15.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 662 710 893 1,104 1,304 资产负债率 25.6% 23.5% 23.3% 22.4% 21.1% 折旧摊销 135 113 176 188 199 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (35) (10) 9 1 (8) 流动比率 2.76 3.02 3.27 3.60 4.02 投资损失 (7) (7) (7) (8) (9) 速动比率 1.95 2.27 2.52 2.83 3.24 营运资金变动 (354) (108) (189) (340) (276) 营运能力 其它 16 (128) 40 (1) (1) 应收账款周转率 3.5 3.1 3.5 3.6 3.5 经营活动现金流 417 570 922 944 1,209