Tesla：FSD升级提升产品力，盈利向上拐点可能到来

Tesla公布2024年第一季度运营情况。2024Q1总交付量约为38.7万台，其中Model3/Y交付量约为37万台。销量方面：2024H1是产品小年的预期或已充分反映，24Q1交付环比同比均有下滑。彭博一致预期：目前2024财年预计收入1049.17亿美元，毛利率17.8%，调整后净利润96.30亿美元。 欧美电动化或进入瓶颈期，海外政策存在不确定性：去年9月英国宣布将“2030年燃油车禁售令”推迟到2035年执行，今年2月拜登政府将放宽2030年减少尾气排放以及提高电动汽车销量的目标，欧美国家电动化进展放缓或进入瓶颈期。其中以美国为例的市场因为混动车型的高速增长使得主流车企开始重视混动而放缓纯电研发进展，而在大选年份政府或将重视车企及工会态度，因此在欧洲补贴逐步退坡后美国纯电政策也具备不确定性。 短期产品的阶段性困境：全新拓品类皮卡Cybertruck上市后其2025年量产25万的计划因产能瓶颈导致延迟，而现有产品中Model 3和Model Y尽管迎来新一轮焕新，但仍为上市多年产品。此外关于低价车型的不确定性综合导致了市场对特斯拉销量和毛利预期过于悲观。 我们认为一季度后特斯拉潜在预期的点在于：1）特斯拉ASP或有望在美国ModelY 4月1号提价、海外竞争力加强和降息周期催化后实现结构性恢复；2）特斯拉毛利底部拐点在ASP逐步恢复、新工厂产能逐步爬坡、Cybertruck潜在的增量的背景下有望逐步确认；此外Cybertruck下半年量产瓶颈若能解决，特斯拉的销量与交付或超预期。同时我们认为Tesla海外产品竞争力在FSD加速迭代更新后，有望带动自身产品力提升和创造全新需求，海外自动驾驶的场景展开或在端到端版本FSD的加持下持续超预期。 特斯拉的AI迭代依然加速中：1️）模型端已具备多模态能力：FSD已迭代至v12，更多海外用户推送后口碑良好；生成数据与仿真模拟持续推动FSD与机器人端到端算法迭代；2️）数据端优势保持；3️）算力端具备自研DOJO； 4️）AI场景端拥有智能驾驶&机器人两大核心场景。 投资建议：关于特斯拉的核心增长驱动力，短期看三期产能进度、V12落地进展、Cybertruck量产瓶颈何时解决，中期看Robotaxi计划、机器人进度、Dojo部署情况，尽管现阶段特斯拉面临包括产品、行业和AI困境，但我们依然看好ASP的结构性恢复和毛利的底部拐点提前到来，以及海外产品力在主流车企重视混动路线后Model3和ModelY依然有望保持持续领先，此外Tesla FSD的进展依然是潜在超预期的机遇，建议持续关注特斯拉和自动驾驶进展，彭博一致预期2024年Q1特斯拉收入226.17亿美元，毛利率16.69%，调整后净利润18.86亿美元。 风险提示：宏观经济下行风险；汽车销量增速不及预期；行业竞争加剧； 自动驾驶进展不及预期等