超长换手率明显回落

其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。 本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44% 18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、 8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。 机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。 30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。 货币松紧预期指数分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。 市场利差分位值升至过热区间 本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。 汇率比价指标再度回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中汇率比价分位值大幅回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年04月14日 超长换手率明显回落 本期微观交易温度计读数较上期基本持平于68% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于68%3 2.本期位于中性区间的指标数量占比下降至44%4 2.1.30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下4 2.2.货币松紧预期指数分位值大幅回落5 2.3.市场利差分位值升至过热区间6 2.4.汇率比价指标再度回落至偏冷区间6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于68%4 图2.货币松紧预期指数分位值读数明显回落4 图3.本期位于中性区间的微观情绪指标占比降为44%4 图4.机构行为类指标分位值读数小幅回落4 图5.超长债换手率分位值回落至90%以下5 图6.货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落5 图7.本期市场利差分位值上升至过热区间6 图8.汇率比价指标分位值读数大幅回落至18%6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数基本持平于68% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅下行0.3个百分点至68%，较上期基本持平。其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 94.03 88% 92% -4% 日频 全市场换手率 % 22.48 92% 95% -2% 日频 交易热度 机构杠杆 % 84.27 17% 14% 3% 日频 政金债全场倍数 / 4.52 55% 82% -27% 月频 长期国债成交占比 % 81.92 100% 91% 9% 月频 基金久期 年 2.73 65% 55% 10% 周频 基金分歧度 / 0.51 33% 33% 0% 周频 基金超长债买入量 % 2.44 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 86.02 55% 100% -46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 81% 97% -16% 日频 配置盘力度 % 0.15 61% 86% -25% 周频 上市公司理财买入量 亿 725 67% 67% 0% 日频 市场利差% 0.07 79% 66% 13% 日频 利差 与政策利差 % -0.07 67% 65% 2% 日频 股债比价 % -0.72 90% 81% 8% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.48 8.00 100%63% 99%43% 1% 20% 日频日频 汇率比价 % 0.77 18% 33% -14% 日频 交易热度汇总 / / 70% / / / 机构行为汇总 / / 66% / / / 全部指标汇总 / / 68% / / / 长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。表1：指标热力值 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于68%图2.货币松紧预期指数分位值读数明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于中性区间的指标数量占比下降至44% 本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发 生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。 机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指 标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于中性区间的微观情绪指标占比降为44%图4.机构行为类指标分位值读数小幅回落 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续大幅下行16个百分点至94.03%，其分位值读数也进一步回落4个百分点至88%，为2023年12月底以来首次降 至90%分位以下。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回落2个百分点至22.48%，过去一年分位值读数也回落2个百分点至92%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于84.27%，过去一年分位值读数小幅回升3个百分点至17%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。 图5.超长债换手率分位值回落至90%以下图6.货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期指数分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期上行0.03至2.73年，过去一年分位值读数较上期大幅上升10个百分点65%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.51，过去一年分位值读数较上期也持平于33%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升至2.44%，过去一年分位值读数持平于上期的100%。 ④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至55%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则较上期明显回落16个百分点至81%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期小幅回落至0.15%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量基本持平于725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。 2.3.市场利差分位值升至过热区间 本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值由上期的0.11%压缩至本期的0.07%，过去一年分位值读数则大幅上升13个百分点至79%。 ②政策利差（中性）：本期政策利差均值基本持平于上期的-0.07%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至67%。 图7.本期市场利差分位值上升至过热区间图8.汇率比价指标分位值读数大幅回落至18% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10