超长债成交占比快速下滑

证券研究报告|2024年04月14日 超长债周报 超长债成交占比快速下滑 核心观点固定收益周报 超长债复盘：3月通胀数据略低于预期，出口同比走弱，同时监管关注长期收益率，本周债市涨跌互现，超长债小跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周大幅下降，交投比较活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差大幅收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月12日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于 历史极低位置。开年以来经济基本面总体向好。统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。3月制造业和非制造业PMI显著回升。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至4月12日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于 历史偏低位置。开年以来经济基本面总体向好。统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。3月制造业和非制造业PMI显著回升。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介 入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投比较活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度快速下降。 收益率：3月通胀数据略低于预期，出口同比走弱，同时监管关注长期收益率，本周债市涨跌互现，超长债小跌。 利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然极低。本周超长债品种利差大幅收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数241.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.28 企业/公司/转债规模(千亿)67.4/27.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿》——2024-04-11 《资管机构产品配置观察（第33期）（20240318-20240324）- 理财子规模回升，债基久期拉长》——2024-04-10 《超长债周报-超长债成交占比低位反弹》——2024-04-07 《转债市场周报-股债上涨，二季度转债实现“开门红”》——2024-04-07 《政府债务周度观察-二季度新增专项债计划发行1.05万亿》— —2024-04-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2406走势11 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 3月通胀数据略低于预期，出口同比走弱，同时监管关注长期收益率，本周债市涨跌互现，超长债小跌。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周大幅下降，交投比较活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差大幅收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至4月12日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史极低 位置。开年以来经济基本面总体向好。统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。3月制造业和非制造业PMI显著回升。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至4月12日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史 偏低位置。开年以来经济基本面总体向好。统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。3月制造业和非制造业PMI显著回升。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至3月31日，剩余期限超过14年的超长债共 149,074亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债40,543亿，占比27.2%；地方政府债94,956亿，占比63.7%；政策性金融债4,727亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3%；商业银行次级债3,485亿，占比2.3%；公司债288 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票446亿，占比0.3%，私募债34亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共39,801亿，占比 26.7%；18年-25年（包括）共32,231亿，占比21.6%；25年-35年（包括）共 65,127亿，占比43.7%；35年以上共11,915亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年3月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年3月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周（2024.4.08-2024.4.14）共发行超长债195亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债95亿，政策性银行债20亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据80亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的53亿，20年的90亿，30年的52亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共356亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债共277.8亿，超长信用债78.4亿。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿) 发行期限 (年) 主体评 级 债券评 级 利率类型债券类型 Z24041207.IB 24湖南债专项(六期)IB 湖南省人民政府 2024-4-19 27.5 30 0 AAA固定利率地方政府 债 Z24041204.IB 24湖南债专项(五期)IB 湖南省人民政府 2024-4-19 27.4 15 0 AAA固定利率地方政府 债 Z24041116.IB 24贵州债再融资专项(五期)IB 贵州省人民政府 2024-4-18 58.1 30 0 AAA固定利率地方政府 债 Z24041113.IB 24贵州债再融资专项(四期)IB 贵州省人民政府 2024-4-18 110 20 0 AAA固定利率地方政府 债 Z24041110.IB 24贵州债再融资专项(三期)IB 贵州省人民政府 2024-4-18 54.8 15 0 AAA固定利率地方政府 债q24041218.IB24西安紫MTN001西安紫弘科技产业发展有限2024-4-178.4180AA+累进利率一般中期 公司票据 q24041220.IB24诚通控股MTN011B中国诚通控股集团有限公司2024-4-162030AAAAAA固定利率一般中期 票据 q24041203.IB24国新控股MTN001B中国国新控股有限责任公司2024-4-162020AAA固定利率一般中期 票据 102481546.IB24皖交控MTN003(乡村振兴)安徽省交通控股集团有限公2024-4-151015AAA固定利率一般中期 司票据 102481529.IB24陕西交通MTN002陕西交通控股集团有限公司2024-4-152015AAAAAA固定利率一般中期 票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投比较活跃。本周超长债成交额7,213亿，占全部债券成交额比重为7.5%。分品种来看，超长期国债成交额5,605亿，占全部国债成交额比重为15.0%；超长期地方债成交额1,178亿，占全部地方债成交额比重为29.6%；超长期政金债成交额180亿，占全部政金债成交额比重为1.0%；超长期政府机构债成 交额24亿，占全部政府机构债成交额比重为45.3%。 本周超长债交投活跃度快速下降。和上周相比，超长债成交额增加3,148亿，占比减少1.0%；其中，超长国债成交额增加2,348亿，占比减少3.6%；超长地方债成交额增加473亿，占比减少12.5%；超长政金债成交额增加108亿，占比提升0.1%；超长政府机构债成交额增加10亿，占比减少1.2%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 3月通胀数据略低于预期，出口同比走弱，同时监管关注长期收益率，本周债市涨跌互现，超长债小跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动1BP、1BP、2BP和1BP至2.43%、2.44%、2.49%和2.66%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、-1BP、0BP和1BP至2.59%、2.63%、2.64%和2.91%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、-1BP和1BP至2.64%、2.66%和2.68%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动-5BP、 -3BP和0BP至2.55%、2.64%和2.67%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债23收益率上行1.5BP至2.48%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行1.96BP至2.60%。 图13：30年国债活跃券23附息国债23（2