宏观周报：生产需求低波动运行

2024年04月14日 宏观研究团队 生产需求低波动运行 ——宏观周报 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 供需：修复速度阶段性放缓 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（3月30日至4月12日），石油沥青装置开工率先降后升，绝对值仍处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率延续回升，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，PX等化工链开工率高位回落、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率升降分化。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比保持正增。工业需求端，4月前4 天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落。最近两周（3月30日至4月12日），地产链需求低于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量有所回落，但平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：国际大宗品普遍上升，国内整体震荡上行 1.国际大宗商品：原油与有色延续上升。最近两周，原油价格延续上升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格延续上升。 2.国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格涨跌分化，最近两周， 相关研究报告 顺丁橡胶平均价格较上两周有所上升，甲醇、聚氯乙烯、涤纶长丝下降。建材价 格涨跌分化，最近两周，沥青平均价格较上两周环比上升，水泥、玻璃下降。 3.食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升。最近两周，农产品价格延续回 《人民币信贷低增的正反面—宏观经济点评》-2024.4.13 《出口实质性回暖的直接与间接动能 —宏观经济点评》-2024.4.13 《核心CPI背后的消费韧性来源—宏观经济点评》-2024.4.11 落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.8%，猪肉价格延续回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.1%。 地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率有所下行 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落33.1%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降64.3%、24.9%、47.9%。二手房市场看，价格方面，截至3月25日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量接近2019、2021 年，弱于2023年。 2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至4月7日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升34.6%，当月同比下降66.5%。 3.流动性：资金利率有所下行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率有所下行。截至4月12日，R007为1.9%，DR007为1.8%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净回笼3960亿元。近两周质押式回购成交量共为52万亿元。本周质押式逆回购较上周减少9.3万亿元。 交通运输：居民出行同比正增，出口运价波动运行 1.居民出行：地铁客运与航运同比正增。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落3.2%，较2023年同期同比上升5.3%。国内执行航班数平均值较上两周环比回落0.9%，较2023年同期同比上升1.0%。 2.货运物流：有所回落。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比下降2.5%、3.2%、3.0%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来连续回升至3月末，至清明有所回落。 3.运价：出口运价波动运行，大宗商品运价整体回落。最近两周，出口运价波动运行，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-21.6%、-1.0%、-14.6%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 宏观研 究 宏观周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供需：修复速度阶段性放缓4 1.1、基建开工：开工率处于历史同期低位4 1.2、工业生产：汽车轮胎开工延续高位4 1.3、工业与消费需求：地产链需求偏弱，乘用车销量同比保持正增5 2、价格：国际大宗品普遍上升，国内整体震荡上行7 2.1、国际大宗商品：原油与有色延续上升7 2.2、国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降7 2.3、食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升9 3、地产：二手房成交量表现尚可10 3.1、商品房：成交面积仍处历史低位10 3.2、土地：成交面积环比上升，同比下降10 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价波动运行11 4.1、居民出行：地铁客运与航运同比正增11 4.2、物流运输：有所回落11 4.3、运价：出口运价波动运行，大宗商品运价指数整体回落12 5、流动性：资金利率有所下行，逆回购以净回笼为主13 6、风险提示15 图表目录 图1：最近两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位4 图2：最近两周水泥发运率处于同期低位4 图3：最近两周PX开工率有所回落4 图4：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位置4 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期5 图6：最近两周高炉开工率有所回升5 图7：4月前4天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落5 图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期5 图9：最近一周乘用车四周滚动平均销量环比略有回落6 图10：最近两周中国轻纺城平均成交量有所回落6 图11：最近两周原油价格延续回升7 图12：最近两周黄金价格延续上升7 图13：最近两周南华综合指数震荡上升7 图14：最近两周南华能化指数有所回升7 图15：最近两周螺纹钢与铁矿石平均价格有所下降8 图16：最近两周煤炭价格有所下降8 图17：最近两周甲醇价格有所回落8 图18：最近两周顺丁橡胶价格延续上升8 图19：最近两周沥青平均价格有所回升8 图20：最近两周浮法玻璃平均价格有所回落8 图21：近两周农产品价格有所下降9 图22：近两周猪肉价格企稳回升9 图23：商品房成交面积处于同期历史低位10 图24：14城二手房成交量接近2019、2021年，弱于2023年10 图25：4月7日最近两周土地成交面积均值环比上升34.6%10 图26：截至4月7日，土地成交面积月均值同比下降66.5%10 图27：最近两周北上广深地铁客运量环比回落11 图28：最近两周国内执行航班数量环比回落11 图29：最近两周整车货运流量指数有所回落11 图30：近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数有所回落11 图31：最近两周出口运价波动运行12 图32：最近两周国际大宗商品运价整体回落12 图33：最近两周资金利率有所下行13 图34：最近两周央行逆回购以净回笼为主13 图35：最近两周质押式回购成交量共为52万亿元14 1、供需：修复速度阶段性放缓 1.1、基建开工：开工率处于历史同期低位 最近两周（3月30日至4月12日），石油沥青装置开工率先降后升，绝对值仍处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率延续回升，绝对值处于历史同期低位。 图1：最近两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位图2：最近两周水泥发运率处于同期低位 % 2019 2022 2020 2023 2021 2024 65石油沥青装置开工率 60 55 50 45 40 35 30 25 20 % 2019 2022 2020 2023 2021 2024 90水泥发运率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、工业生产：汽车轮胎开工延续高位 最近两周（3月30日至4月12日），PX等化工链开工率高位回落，PX开工率由3月末的83.7%下降至80.3%，PTA开工率处于同期历史中低位置。汽车轮胎开工率表现良好，其中半钢胎开工率仍高于2019-2023年同期。高炉、焦炉开工率升降分化，高炉平均开工率有所回升，焦化企业平均开工率仍在下行，从季节性上看，开工均均处于历史偏低位置。 图3：最近两周PX开工率有所回落图4：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位置 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %PX开工率 95 90 85 80 75 70 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %PTA开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期图6：最近两周高炉开工率有所回升 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %半钢胎开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、工业与消费需求：地产链需求偏弱，乘用车销量同比保持正增 工业需求方面，4月前4天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落，煤炭重点电厂环比下降9.3%。最近两周（3月30日至4月12日），地产链需求低于历史同期，螺纹钢、线材、建材平均表观需求弱于2019-2023年同期。 图7：4月前4天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期 700 650 600 550 500 450 400 300 万吨 250 200 150 100 万吨3月30日至4月12日 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 700 600 500 400 300 200 100 2023-042023-072023-102024-012024-04 中国:日耗量:煤炭重点电厂 0 螺纹钢表观需求 线材表观需求 建材表观需求 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2019-2023年同期当周日期稍有出入 消费需求方面，最近两周（3月30日至4月12日），乘用车四周滚动平均销量同比保持正增长。最近两周（3月30日至4月12日），中国轻纺城成交量有所回落，但平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 图9：最近一周乘用车四周滚动平均销量环比略有回落图10：最近两周中国轻纺城平均成交量有所回落 140000辆 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 万米 2000 1500 1000 500 0 点 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 2023-042023-072023-102024-012024-04 乘用车:批发销量(四周滚动平均)乘用车:零售销量(四周滚动平均) 中国轻纺城:成交量 义乌中国小商品指数:总价格指数(右轴) 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、价格：国际大宗品普遍上升，国内整体震荡上行 2.1、国际大宗商品：原油与有色延续上升 最近两周（3月30