宏观周报：生产需求延续弱修复

2024年03月17日 宏观研究团队 生产需求延续弱修复 ——宏观周报 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 供需：基建开工回升速度放缓，工业生产恢复整体仍快于需求 1.磨机运转与水泥发运率回升速度放缓。最近两周石油沥青装置开工率延续季节性回升，但绝对值仍处历史同期低位；磨机运转率、水泥发运率开工率回升速度放缓，处于历史同期中位。 2.工业生产端，化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位。最近两周PX等化工链开工率保持历史高位、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率表现分化。 3.需求端，地产链需求回升仍慢，轻纺城需求回升速度较快。工业需求端，3月前7天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回升。最近两周（3月2日至3月15日），地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，2023年11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，近期因春节错位有所回落。最近两周中 国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数较节前略有回落。 商品价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升 1.国际大宗商品：原油与有色普遍上升。最近两周，原油价格延续回升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格大幅上升。 2.国内工业品：整体震荡运行，化工产品价格延续上升。首先以南华指数观察整 相关研究报告 体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。黑色系商品价格普降，最近 两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格春节整体上升， 最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所上升。 《2024年政策观察——一文速览两会 重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 《政策落地将对企业贷款形成支撑—宏观经济点评》-2024.3.16 《通胀水平略有反弹，但对2024降息时点影响或有限—美国2月CPI点评》 -2024.3.13 建材价格有所回落，最近两周，沥青、浮法玻璃、水泥平均价格较上两周有所回落。 3.食品：农产品价格延续季节性回落。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降3.1%，猪肉价格回落，猪肉平均批发价较上两周环比下降4.3%。 地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率波动运行 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升15.3%，但从季节性上看处于同期历史低位。二手房市场看，价格方面，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量略好于2019年，弱于2021、2023年。 2.土地：成交面积同环比均下降。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比上升66.1%，较2023年农历同期同比上升14.4%。 3.流动性：资金利率波动运行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率波动运行。截至3月15日，R007为2.0%，DR007为1.9%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放110亿元。近两周质押式回购成交量共为68.5万亿元。本周质押式逆回购较上周增加4.1万亿元。 交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升5.4%，较2023年农历同期同比上升4.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降10.6%，较2023年农历同期同比上升3.1%。2.货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比68.3%、63.6%、59.7%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来已连续回升，但尚未恢复至节前水平。 3.运价：出口运价有所回落，BDI与铁矿石运价指数延续回升。最近两周，出口运价回落、内贸运价回升，大宗商品运价中BDTI指数回落，BDI指数、铁矿石运价指数回升。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 宏观研 究 宏观周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供需：基建开工回升速度放缓，工业生产恢复整体仍快于需求4 1.1、基建：磨机运转与水泥发运率回升速度放缓4 1.2、工业生产：化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位4 1.3、工业与消费需求：地产链需求回升仍慢，轻纺城需求回升速度较快5 2、价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升7 2.1、国际大宗商品：原油与有色普遍上升7 2.2、国内工业品：整体震荡运行，化工产品价格延续上升7 2.3、食品：农产品价格延续季节性回落9 3、地产：二手房成交量表现尚可10 3.1、商品房：成交面积仍处历史低位10 3.2、土地：成交面积同环比均上升10 4、交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落11 4.1、居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期11 4.2、物流运输：连续回升11 4.3、运价：出口运价有所回落，BDI与铁矿石运价指数延续回升12 5、流动性：资金利率波动运行，逆回购以净回笼为主13 6、风险提示15 图表目录 图1：最近两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位4 图2：最近两周磨机运转运转率处于同期中位4 图3：最近两周PX开工率保持在86%以上4 图4：最近两周涤纶长丝开工率整体高于2020-2023年同期4 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期5 图6：最近两周高炉开工率弱回升5 图7：3月前7天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回升5 图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期5 图9：乘用车四周滚动平均销量季节性下行6 图10：最近两周中国轻纺城平均成交量快速回升6 图11：最近两周原油价格延续回升7 图12：最近两周黄金价格大幅上升7 图13：最近两周南华综合指数震荡运行7 图14：最近两周南华能化指数延续回升7 图15：最近两周螺纹钢与铁矿石价格有所下降8 图16：春节期间煤炭价格略有下降8 图17：最近两周甲醇、聚氯乙烯价格有所上升8 图18：最近两周顺丁橡胶、涤纶长丝价格有所上升8 图19：最近两周沥青价格有所回落8 图20：最近两周浮法玻璃平均价格有所回落8 图21：近两周农产品价格有所下降9 图22：近两周猪肉价格有所下降9 图23：商品房成交面积处于同期历史低位10 图24：14城二手房成交量略好于2019年，弱于2021、2023年10 图25：土地成交面积同环比均有所上升10 图26：最近两周北上广深地铁客运量回升11 图27：最近两周国内执行航班数量有所回落11 图28：最近两周整车货运流量指数连续回升11 图29：近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数连续回升11 图30：最近两周出口运价回落，内贸运价回升12 图31：最近两周国际大宗商品运价整体上升12 图32：最近两周资金利率波动运行13 图33：最近两周央行逆回购以净回笼为主13 图34：最近两周质押式回购成交量共为68.5万亿元14 1、供需：基建开工回升速度放缓，工业生产恢复整体仍快于需求 1.1、基建：磨机运转与水泥发运率回升速度放缓 最近两周（3月2日至3月15日），石油沥青装置开工率延续季节性回升，但绝对值仍处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率开工率回升速度放缓，处于历史同期中位。 图1：最近两周石油沥青装置开工率处于同期历史低位图2：最近两周磨机运转运转率处于同期中位 石油沥青装置开工率(按春节对齐) 201920202021 202220232024 % %磨机运转率（按春节对齐） 65 2022 2023 2024 6080201920202021 5570 5060 4550 4040 3530 3020 2510 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 200 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、工业生产：化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位 最近两周（3月2日至3月15日），PX等化工链开工率表现尚可，PX开工率保持在86%以上，PTA开工率仍高于2022-2023年同期，涤纶长丝开工率高于2020-2023 年同期。汽车轮胎开工率表现良好，其中半钢胎开工率仍高于2019-2023年同期。高炉、焦炉开工率表现分化，高炉平均开工率弱回升，焦化企业平均开工率仍在下行，且从季节性上看，开工均处于历史偏低位置。 图3：最近两周PX开工率保持在86%以上图4：最近两周涤纶长丝开工率整体高于2020-2023年同 期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %PX开工率(按春节对齐) 95 90 85 80 75 70 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 65 %涤纶长丝开工率(按春节对齐) 2019 2022 2020 2023 2021 2024 110 100 90 80 70 60 50 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 40 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期图6：最近两周高炉开工率弱回升 半钢胎开工率(按春节对齐) 2019 2022 2020 2023 2021 2024 高炉开工率(按春节对齐) 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %% 9095 8090 70 6085 50 80 40 3075 20 1070 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 W-5 W-2W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43 W46 065 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、工业与消费需求：地产链需求回升仍慢，轻纺城需求回升速度较快 工业需求方面，3月前7天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回升，南方八省电厂环比上升16.8%，煤炭重点电厂环比下降5.1%。最近两周（3月2日至3月15日），地产链需求回升速度慢于历史同期，螺纹钢、线材、建材平均表观需求弱于2019年、 2021-2023年同期。 图7：3月前7天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回升图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期 700 650 600 550 500 450 400 300.00 万吨 250.00 200.00 150.00 100.00 万吨正月二十四到二月初八 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600 500 400 300 200 2023-032023-062023-092023-122024-03 中国:日耗量:煤炭重点电厂 中国:日耗量:煤炭:南方八省电厂(右轴) 100 0 螺纹钢表观需求 线材表观需求 建材表观需求 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 消费需求方面，2023年11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，近期因春节错位有所回落。最近两周（3月2日至3月15日），中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数较节前略有回落。 图9：乘用车四周滚动平均销量季节性下行图10：最近两周中国轻纺城平均成交量快速回升 140000辆 120000 100000 80000 60000 40000 20000