有色金属行业周报（20240408-20240412）：多因素叠加利好贵金属和大宗商品

一、工业金属 1、行业观点：美国CPI数据超预期不改金价上行趋势，地缘冲突升级或再度催化避险情绪 事件1：10日美国发布CPI数据，美国3月CPI同比增长3.5%，涨幅环比扩大0.3pct，高于市场预期的3.4%，高于前值3.2%，创下2023年9月以来最高水平；当地时间14日凌晨，伊朗对以色列展开大规模打击。 观点：美国CPI超预期后市场对降息预期降温，市场有观点认为年内降息次数减少甚至不降息。但根据11日凌晨美联储公布的2024年3月份的货币政策会议纪要显示，大多数美联储官员担心通胀没有很快向联储的目标2%回落，但仍预计今年适合降息，同时预告可能很快放慢量化紧缩的步伐；美国总统拜登在CPI数据公布后表示，他仍然预计美联储将会在年底前降息，周三的报告可能会将降息启动的时间至少推迟一个月。从金价反映看，金价不改上行趋势，一方面是美联储对通胀容忍度提升和利率见顶后下降预期驱动，考虑年内降息是大概率确定的，黄金仍是具有高确定性的收益品种，看好2024年黄金的表现；另一方面，近期在地缘政治紧张局势加剧的背景下，央行的强劲购买和避险资金的流入已经提振了黄金需求，当地时间14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，地缘冲突升级或再度催化避险情绪，看好黄金价格表现。 2、公司观点1：银泰黄金发布24年Q1业绩预告，业绩略超预期 事件1：4月9日，银泰黄金发布2024年一季报业绩预告，公司Q1预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比增长61.94%-75.43%；实现扣非归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长69.46%-83.73%；实现每股收益0.1729-0.1873元/股，同比增长62.0%-75.5%。 观点：受益于金银价格的上涨和销量的增加，公司Q1归母净利润大幅增长。 2024年第一季度，国内黄金、白银均价分别为489元/克、6022元/千克，分别同比增长16.3%、19%，分别环比增长3.9%、2.3%，受益于贵金属价格上行及公司金银销售量增加，公司一季度归母净利润同比提升61.94%-75.43%。 公司观点2：山东黄金发布24年Q1业绩预告，业绩符合预期 事件2：4月11日，山东黄金发布一季度业绩预告：预计2024年第一季度实现归母净利润为6.50亿元至7.50亿元，与上年同期相比增加2.11亿元到3.11亿元，同比增加48.11%到70.90%；预计2024年第一季度实现扣非归母净利润为6.60亿元至7.60亿元，与上年同期相比增加2.20亿元到3.20亿元，同比增加50.18%到72.94%。 观点：公司持续深化降本增效，叠加金价上行和银泰并表加持，Q1业绩大幅增长。2024年第一季度，公司强化战略引领作用发挥，突出强化生产组织，持续优化生产布局，加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率； 持续深化降本增效，通过科技创新、工艺优化、资产盘活、集中采购、政策创效等方式，提升精细化管理水平，提高经营效率，稳定生产成本。第一季度，国内黄金均价为489元/克，同比增长16.3%，环比增长3.9%，受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成，公司一季度归母净利润6.50亿元至7.50亿元，同比增长2.11亿元到3.11亿元，其中银泰黄金一季度预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，对山东黄金贡献净利润约1.39-1.50亿元。 3、股票观点：美国CPI数据超预期不改金价上行趋势，地缘冲突升级或再度催化避险情绪，看好贵金属标的 基本面上，上期所阴极铜库存本周环比增加7874吨；LME铜库存本周库存增加8900吨；上期所铝锭库存上升12291吨；LME铝锭库存环比减少12375吨。我们看好降息周期黄金和铜的表现。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；铜板块重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及 国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、盛达资源、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：江西钨业、章源钨业等多家钨企继续上调长单报价，钨矿价刷逾十年新高 事件1：江西钨业控股集团有限公司国标一级黑钨精矿2024年4月上半月指导价12.85万元/标吨（较上轮报价上调2500元/标吨）；崇义章源钨业4月上半月长单报价如下（以上单价含:13%增值税）1、黑钨精矿(WO3≥55%):12.65万元/标吨，较上轮报价上调2000元/标吨；2、白钨精矿(WO3≥55%):12.55万元/标吨，较上轮报价上调2000元/标吨；3、仲钨酸铵(国标零级):18.85万元/吨，较上轮报价上调3500元/吨。 观点：江西钨业、章源钨业等多家钨企在此前多轮上调长单报价之后，在4月上半月继续上调了长单报价，且其调涨幅度较3月下半月有所扩大，表明钨矿供应偏紧的强势支撑，带动了产业链重心的上移。截止4月12日，由矿端供应偏紧带动黑钨精矿上涨并触及了2013年底12.8万元/标吨的高点，钨产业链中APT和钨粉的价格重心也受钨矿上涨影响带动陆续出现了上移，APT价格上涨为19.05万元/吨，钨粉价格上涨为288元/公斤；而需求端数控刀具市场需求出现了转好的迹象，预计在目前钨供应偏紧暂未缓解以及多家钨企继续上调的形势下，钨价将继续偏强运行。 2、公司观点1：锡业股份发布2023年年报，业绩符合市场预期。 事件1：4月11日锡业股份发布23年年报，公司发布2023年报，公司全年实现营业收入423.59亿元，同比下降18.54%；归母净利润14.08亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%；经营活动现金流净额21.93亿元。 观点：资产减值减少及期间费用的下降抵消了锡价下滑的不利影响，公司归母净利润小幅增长。2023年，国内锡锭均价21万元，同比下滑15%，带动公司锡锭吨毛利同比下滑28%（1.96万元/吨）。同时受贸易业务下滑25%、原子公司锡业锡材（更名新材料公司）和锡化工公司不纳入合并范围导致锡材和锡化工收入减少65%，公司总营业收入同比减少18.5%，总毛利减少11亿元，毛利率下降0.48pct。尽管国内全年锡锭价格同比下滑，但价格相对22年更为平稳，公司资产减值损失0.17亿元，同比去年转回10亿元；此外公司管理费用、财务费用4.38亿元抵消了资源税增加导致的税金增加、营业外净支出增加，公司全年销售净利率3.6%，同比+0.58pct，归母净利润同比增长4.6%。锡铟龙头优势明显，核心产品销量稳定增长，公司锡金属市场占有率为47.92%，同比+0.14pct，全球市场占有率22.92%，同比+0.38pct，精铟国内市占率6.92%，全球市占率4.38%，其中原生铟国内市占率15.83%，全球占比9.63%，公司锡锭、铜产品、锌产品、铟锭分别实现销量6.55万吨、12.9万吨、13.6万吨、137吨，分别同比+44.5%、-0.4%、+0.52%、+174%。受原锡业锡材和锡化工公司不再纳入公司合并范围，锡材和锡化工产品统计口径发生变化，分别实现销量1.23万吨、0.78万吨，分别同比-54.08%、-64.99%。 公司观点2：湖南黄金发布2024年第一季度业绩预告，金锑价格推动业绩大幅增长，业绩符合市场预期 事件2：湖南黄金公布2024年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元-1.70亿元，比上年同期增长40%-60%。扣除非经常性损益后的净利润为1.47亿元-1.68亿元，比上年同期增长40%-60%。 观点：受金锑价格上涨，公司业绩大幅增长。2024年一季度，国内金、锑均价489元/克，同比增长16.3%，环比增长3.9%，锑均价9万元/吨，同比增长7.9%，环比增长10.3%。近期在地缘政治紧张局势加剧的背景下，央行的强劲购买和避险资金的流入已经提振了黄金需求，锑受供给较强限制价格也持续攀升，4月份以来，国内金价均价549.2、锑均价为9.15万元/吨，公司有望受益。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的标的。 推荐供给趋紧，需求有望筑底好转的锡行业标的锡业股份；建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金；建议关注上游资源端供应紧张，下游受益于大规模设备更新后对下游需求拉动的钨板块标的中钨高新、厦门钨业。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25中国库存周期 图表24美国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产量变动 图表27全球矿山铜日均产量（万吨） 图表28全球精炼铜日均产量（万吨） 图表29全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表30智利矿山铜日均产量（万吨） 图表31秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表32中国电解铜月度产量（万吨） 图表33中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表34全球显性库存总计（万吨） 图表35 SHFE铜库存（万吨） 图表36 LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表37铜板带开工率 图表38铜棒开工率 图表39再生铜杆开工率 图表40原生铜杆开工率 图表41铜管开工率 （四）进出口 图表42当月进口量（万吨） 图表43废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表44中国电解铜实际消费量（万吨） 图表45日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表46现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表47 LME锡库存（吨） 图表48 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。