营收持续高增，盈利能力进一步抬升

2024年04月13日北方华创(002371.SZ) 营收持续高增，盈利能力进一步抬升 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价355.74元股价(2024-04-12)290.00元 事件： 1.公司发布2023年年度业绩快报，报告期内实现营收220.79亿元，同比增长50.32%；实现归属于母公司所有者净利润38.99亿元，同比增长65.73%；实现扣非归母净利润35.81亿元，同比增长70.05% 交易数据总市值(百万元) 153,785.08 流通市值(百万元) 153,640.88 总股本(百万股) 530.29 流通股本(百万股) 529.80 12个月价格区间 216.52/352.0元 2.公司发布2024年第一季度业绩预告，预计营收为54.2亿元~62.4亿元，比上年同期增长40.01%~61.19%；预计归属于母公司所有者净利润10.4亿元~12亿元，比上年同期增长75.77%~102.81%；预计扣非归母净利润9.9亿元~11.4亿元，比上年同期增长85.46%~113.56% 主营业务持续发力，规模效应逐步显现： 北方华创 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 公司2023年营收同比增长50.32%，主要系报告期内公司主营业务发展良好，半导体设备国产替代快速推进，应用于集成电路领域的刻蚀薄膜沉积、清洗和炉管等数十种核心工艺装备市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，产品销量同比大幅度增加。从盈利能力来看，23年公司净利率17.7%，盈利能力持续提高，规模效应逐步凸显。从订单来看，2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，新签订单延续高增长趋势。 24Q1营收预计同比延续高增，净利率同比进一步提高： 999563344 资料来源：Wind资讯 2024年第一季度，公司预计营收以及归母净利润同比均大幅提高， 升幅% 1M 3M 12M 按照营收和归母净利润的中值58.3亿以及11.2亿测算，净利率 相对收益 0.6 19.2 13.1 19.2%，同比提高3.2pct，盈利能力持续提高。 绝对收益 -2.8 25.0 -2.1 马良 分析师 全球半导体设备市场复苏叠加国产替代，公司有望持续受益： 近日，根据SEMI的数据指出，由于内存市场复苏以及对高效能运算和汽车应用的强劲需求，全球用于前端设施的300mm晶圆厂设备支出预估在2025年首次突破1000亿美元，到2027年将达到1370亿美元的历史新高。从国内来看，中国大陆是全球最大的半导体设备市场，2023年预计市场规模可达366亿美元，同比增长29%。目前，国内半导体设备大部分依然需要依赖海外，北方华创是国内半导体设备龙头，未来有望持续受益全球半导体设备市场复苏以及国产替代推进。 投资建议： 我们预计公司2023年~2025年收入分别为220.79亿元、298.77亿元、397.07亿元，归母净利润分别为38.99亿元、57.17亿元、 76.59亿元。考虑公司规模效应逐步显现，产能大幅提升，半导体 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告2023年订单同比大增，市占 2024-01-18 率持续提高在手订单充足，充分受益国 2023-08-30 产替代订单持续高增，23Q2盈利能 2023-07-16 力大幅提高23Q1营收同比高增，持续受 2023-04-14 益半导体设备国产替代 22Q4营收环比接近持平，股2023-01-17 权激励费用影响短期净利率 国产替代加速。给予公司2024年PE33.00X的估值，对应目标价 355.74元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,683.5 14,688.1 22,079.2 29,877.5 39,707.2 净利润 1,077.4 2,352.7 3,899.0 5,716.8 7,658.7 每股收益(元) 2.03 4.44 7.35 10.78 14.45 每股净资产(元) 31.86 37.24 44.03 53.73 66.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 142.7 65.4 39.4 26.9 20.1 市净率(倍) 9.1 7.8 6.6 5.4 4.3 净利润率 11.1% 16.0% 17.7% 19.1% 19.3% 净资产收益率 6.4% 11.9% 16.7% 20.1% 21.6% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 24.0% 33.7% 33.4% 38.1% 37.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,683.5 14,688.1 22,079.2 29,877.5 39,707.2 成长性 减:营业成本 5,867.0 8,249.6 12,585.1 16,133.9 22,125.6 营业收入增长率 59.9% 51.7% 50.3% 35.3% 32.9% 营业税费 84.3 135.3 210.1 273.1 368.8 营业利润增长率 84.8% 131.9% 60.0% 52.5% 26.8% 销售费用 512.0 802.1 662.4 896.3 1,389.8 净利润增长率 100.7% 118.4% 65.7% 46.6% 34.0% 管理费用 1,193.3 1,421.4 1,315.9 1,780.7 1,985.4 EBITDA增长率 81.0% 145.4% 91.6% 47.4% 25.2% 研发费用 1,297.2 1,845.3 2,724.4 3,814.3 4,985.8 EBIT增长率 168.6% 232.3% 111.5% 53.0% 27.2% 财务费用 -46.1 -83.0 -86.1 -108.6 -110.5 NOPLAT增长率 96.4% 118.6% 72.6% 44.9% 34.2% 加:资产/信用减值损失 -89.9 -103.2 -79.1 -90.7 -91.0 投资资本增长率 56.0% 73.8% 27.3% 35.4% 33.1% 公允价值变动收益 - -2.6 - - - 净资产增长率 141.8% 16.2% 20.2% 23.8% 25.7% 投资和汇兑收益 0.9 0.5 0.7 0.7 0.6 营业利润 1,236.4 2,867.5 4,589.0 6,997.8 8,872.0 利润率 加:营业外净收支 16.2 -13.0 6.1 3.1 -1.3 毛利率 39.4% 43.8% 43.0% 46.0% 44.3% 利润总额 1,252.6 2,854.5 4,595.1 7,000.9 8,870.8 营业利润率 12.8% 19.5% 20.8% 23.4% 22.3% 减:所得税 59.2 313.5 229.8 700.1 443.5 净利润率 11.1% 16.0% 17.7% 19.1% 19.3% 净利润 1,077.4 2,352.7 3,899.0 5,716.8 7,658.7 EBITDA/营业收入 11.1% 17.9% 22.8% 24.8% 23.4% EBIT/营业收入 6.6% 14.5% 20.4% 23.1% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 84 60 39 26 18 货币资金 9,067.6 10,434.6 7,167.0 7,039.8 7,409.6 流动营业资本周转天数 57 88 115 145 174 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 620 655 532 453 444 应收帐款 1,937.3 3,061.4 5,073.4 5,470.1 8,581.5 应收帐款周转天数 63 61 66 64 64 应收票据 1,347.9 1,345.6 3,521.6 2,763.0 5,366.1 存货周转天数 241 258 239 230 243 预付帐款 657.8 1,550.8 834.3 2,584.6 2,350.4 总资产周转天数 903 902 713 580 535 存货 8,034.6 13,040.6 16,323.9 21,850.4 31,649.7 投资资本周转天数 225 247 237 231 233 其他流动资产 1,277.4 1,684.5 1,235.8 1,399.2 1,439.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 11.9% 16.7% 20.1% 21.6% 长期股权投资 - 2.0 2.0 2.0 2.0 ROA 3.8% 6.0% 9.7% 12.3% 12.7% 投资性房地产 59.4 57.4 57.4 57.4 57.4 ROIC 24.0% 33.7% 33.4% 38.1% 37.8% 固定资产 2,422.8 2,484.2 2,277.2 2,070.2 1,863.1 费用率 在建工程 143.8 1,223.2 1,223.2 1,223.2 1,223.2 销售费用率 5.3% 5.5% 3.0% 3.0% 3.5% 无形资产 5,369.7 6,942.4 6,614.4 6,286.5 5,958.6 管理费用率 12.3% 9.7% 6.0% 6.0% 5.0% 其他非流动资产 736.2 724.7 582.7 649.9 630.3 研发费用率 13.4% 12.6% 12.3% 12.8% 12.6% 资产总额 31,054.5 42,551.4 44,912.9 51,396.3 66,531.8 财务费用率 -0.5% -0.6% -0.4% -0.4% -0.3% 短期债务 - 227.3 - - - 四费/营业收入 30.5% 27.1% 20.9% 21.4% 20.8% 应付帐款 3,784.6 6,006.7 7,534.8 10,123.6 14,637.6 偿债能力 应付票据 533.8 296.8 2,004.9 645.4 2,657.6 资产负债率 44.6% 53.0% 46.5% 42.1% 43.8% 其他流动负债 6,949.8 9,239.6 8,633.4 8,097.4 8,998.9 负债权益比 80.6% 112.9% 86.9% 72.8% 78.0% 长期借款 - 3,740.0 - - - 流动比率 1.98 1.97 1.88 2.18 2.16 其他非流动负债 2,587.9 3,057.1 2,713.6 2,786.2 2,852.3 速动比率 1.27 1.15 0.98 1.02 0.96 负债总额 13,856.1 22,567.5 20,886.7 21,652.6 29,146.4 利息保障倍数 -13.90 -25.64 -52.27 -63.42 -79.30 少数股东权益 300.8 237.8 680.8 1,255.2 2,006.7