证券业2023年年报综述暨“国九条”政策分析：巨变的前夜

核心观点行业研究·行业专题 证券业2023年年报综述暨“国九条”政策分析 巨变的前夜 超配 业绩喜忧皆有：2023年市场交易量下行，经纪、投行、信用等业务条线均有下滑，自营投资成为“胜负手”。（1）从收入结构看，因债券市场向好和投资规模增加，投资业绩增长，同比增长54.15%；资管业务基本持平，但固收和被动权益提升，主动权益规模收缩；但在市场成交量依然低迷、费率下降以及融资新规的影响下，经纪业务、投行业务和信用业务业绩持续下滑11.42%、24.69%、25.12%。（2）业绩下滑主要归结于资产价格和政策调整：一是市场活跃度不足，叠加机构佣金率下降，经纪业务收入持续承压；二是在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，首发募集资金规模为3565.39亿元，同比下滑近四成，投行业务中弹性最大的IPO冲击明显；三是券商资产负债表“吐故纳新”，包括股票质押、融券在内的信用业务显著收缩。 行业巨变在即：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，成为下一步资本市场改革的总纲领。本次出台意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，上两次为2004年、2014年，均发生在2006-2007年、2014-2015年牛市之前。本次“国九条”提出“一流投资银行和投资机构建设取得明显进展”的发展目标，同时要求严把发行上市准入关；严格上市公司持续监管；加大退市监管力度、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促进资本市场高质量发展的合力。针对证券行业，判断行业集中度进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高；行业将加速扶优去劣，在进化中谋求自身高质量发展，成为新质生产力的“引擎”。 迎接巨变，把握四个"锦囊"：一是经纪与财富管理方面，持续基金投顾职能，实现为客户多元资金提供增值保值的服务方案；二是投行方面，将发力债权创新（如REITs、ABS等资产盘活型工具、面向专精特新企业的科创专属融资）和并购重组业务，加强与政府产业基金等新股性资金联动；三是资管方面，权益被动化加强，“全天候、多资产”的产品需求增强，加大相关领域投、研、销一体化能力；四是跨境方面，加强境内外资金统一管理，持续提升资金总体配置效率，把握海外再通胀交易下资产价格的布局机会，券商成为直接资金融通的中介服务商。 投资建议：维持“超配”评级，转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，如中信证券、华泰证券；二是业务创新，业务创新持续推进的券商，受益标的：国联证券；三是AI革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，在挖掘客户资金流和信息流具有想象空间，受益标的：东方财富。 风险提示：市场大幅波动风险；创新推进不及预期的风险等。 非银金融·证券Ⅱ超配·维持评级 证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉 021-603754520755-81981575 kongxiang@guosen.com.cnchenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004 证券分析师：林珊珊0755-81981576 linss@guosen.com.cnS0980518070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600030 中信证券 买入 17.94 2,468.72 1.5 1.7 12.8 11.7 601688 华泰证券 买入 13.1 1,092.30 1.5 1.6 10.8 10.3 300059 东方财富 买入 12.1 1,918.70 0.6 0.6 24.5 22.7 601456 国联证券 买入 10.28 257.59 0.3 0.4 37.2 32.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 业绩概况：资本夯实，盈利下行6 1、2023年券商业绩稳步提升，行业资本逐步夯实6 2、上市券商ROE小幅下滑，杠杆水平稳健增长9 3、自营业务左右业绩增长10 业务驱动力：市场周期冲击，转型动力持续11 1、经纪引流，财富发力11 2、IPO、再融资监管持续趋严，投行营收大幅下滑14 3、投资收益较优，自营贡献业绩增量17 4、资管推进公募化转型，指数产品渐成气候19 5、质押规模收缩，信用收入下降22 6、跨境规模破万亿元，场外衍生品局部扩容22 战略发力：头部券商在做什么？23 1、持续强化投研能力23 2、发力债权创新和并购重组业务23 3、积极布局公募市场23 4、提升境内外资金统一管理24 5、金融科技持续赋能24 2024年证券行业展望24 行业盈利预测：预计净利润基本持平24 投资建议25 风险提示26 图表目录 图1：2023年市场日均成交量较去年有所下滑6 图2：2023年市场主要指数整体跌幅收窄6 图3：2023年证券行业总资产规模为11.83万亿元，同比上涨6.96%6 图4：2023年证券行业净资产规模为2.95万亿元，同比上涨5.73%6 图5：2023年证券行业总资产、净资产集中度持续提升7 图6：2022年、2023年上市证券公司归母净利润与营业收入情况7 图7：2016年-2023年上市证券公司业务结构趋势图（单位：%）9 图8：2023年自营业务成券商业绩核心驱动力10 图9：2022年、2023年上市证券公司各主营业务收入情况（单位：亿元）11 图10：2023年头部券商收入结构11 图11：2023年沪深两市股票基金交易活跃度下12 图12：2023年证券行业平均佣金率持续下降（单位：万分之）12 图13：2023年券商公募基金保有规模持续提升13 图14：2023年股权承销规模大幅收缩14 图15：2023年证券公司IPO募资规模大幅下滑15 图16：2023年证券公司IPO规模排名及市场份额15 图17：2023年前十家上市券商股权承销规模15 图18：2023年前十家上市券商债券承销规模15 图19：2023年前十家上市券商投行业务收入16 图20：2023年前十家上市券商承销业务净收入17 图21：2023年自营业务贡献率达27%17 图22：2023年前十券商自营业务收入18 图23：2023年上市券商金融资产规模持续扩张（单位：亿元）19 图24：2023年券商资管业务规模下滑19 图25：2023年前十券商资管业务净收入20 图26：2023年前十券商托管基金资产规模20 图27：2023年非货币ETF规模达1.8万亿元21 图28：2023年非货币ETF成交额达19.98万亿元21 图29：2023年券商非货币ETF托管规模21 图30：2023年前十券商信用业务收入22 图31：2023年两融余额上涨7.17%22 图32：2023年股票质押规模进一步收缩22 表1：2023年24家上市证券公司归母净利润与营业收入情况8 表2：2023年前10家上市证券公司ROE9 表3：2023年前10家上市证券公司杠杆率10 表4：2023年24家上市券商代销金融产品业务收入及在经纪业务中占比13 表5：2023年前10家上市证券公司公募基金销售保有规模14 表6：前20家证券公司IPO储备项目（单位：家）16 表7：2023年24家上市证券公司自营规模18 表8：盈利能力核心假设25 表9：上市券商2024年盈利预测25 业绩概况：资本夯实，盈利下行 1、2023年券商业绩稳步提升，行业资本逐步夯实 2023年，市场主要指数整体跌幅收窄，市场活跃度持续低迷。上证综指下滑3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，国债指数增长3.79%。市场日均成交量较去年有所下滑。2023年市场日均成交量为8774亿元，同比下滑5%。 图1：2023年市场日均成交量较去年有所下滑图2：2023年市场主要指数整体跌幅收窄 资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理 证券行业资本实力持续夯实。根据中证协数据显示，截至2023年，145家券商总资产为11.83万亿元，同比上涨6.96%；净资产为2.95万亿元，同比上涨5.73%。目前已有24家上市券商公布2023年财报，根据已公布的数据显示，24家上市券 商总资产为10.2万亿元，净资产为2万亿元，净资本1.18万亿元，分别同比增长6.24%、7.12%、3.64%。2023年，前五大券商总资产规模集中度为46.41%，同比提升7.42个百分点；净资产规模集中度为47.33%，同比提升9.95个百分点。 图3：2023年证券行业总资产规模为11.83万亿元，同比上涨6.96% 图4：2023年证券行业净资产规模为2.95万亿元，同比上涨5.73% 资料来源：中证协，Choice，国信证券经济研究所整理资料来源：中证协，Choice，国信证券经济研究所整理 图5：2023年证券行业总资产、净资产集中度持续提升 资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理 2023年，头部券商保持稳健发展态势。从已公布的上市券商2023年年报数据来看，24家上市券商共实现营业收入3957.46亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润1045.55亿元，同比下滑3.9%，其中有14家实现营业收入与净利润双增长， 6家实现净利超50%的增长。营业收入方面，从排名前十位券商中，除招商证券外， 其他9家券商营业收入均超200亿元，中信证券以600.68亿元的营收排名第一。 图6：2022年、2023年上市证券公司归母净利润与营业收入情况 资料来源：Choice，公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：2023年24家上市证券公司归母净利润与营业收入情况 证券公司 归母净利润（亿元） 同比增速 营业收入（亿元） 同比增速 中信证券 197.21 -7.49% 600.68 -7.74% 华泰证券 127.51 15.36% 365.78 14.19% 国泰君安 93.74 -18.54% 361.41 1.89% 招商证券 87.64 8.57% 198.21 3.13% 中国银河 78.79 1.52% 336.44 0.01% 中信建投 70.34 -6.30% 232.43 -15.68% 广发证券 69.78 -12.00% 233.00 -7.29% 中金公司 61.56 -18.97% 229.90 -11.87% 申万宏源 46.06 65.16% 215.01 4.32% 光大证券 42.71 33.93% 100.31 -6.94% 东方证券 27.54 -8.53% 170.90 -8.75% 方正证券 21.52 0.21% 71.19 -8.46% 国元证券 18.68 7.78% 63.55 18.99% 中泰证券 18.00 204.94% 127.62 36.86% 浙商证券 17.54 6.01% 176.38 4.90% 信达证券 14.67 19.52% 34.83 1.33% 华安证券 12.74 7.88% 36.52 15.61% 海通证券 10.08 -84.59% 229.53 -11.54% 东兴证券 8.20 58.50% 47.35 38.08% 国联证券 6.71 -12.51% 29.55 12.68% 西南证券 6.02 94.63% 23.29 30.33% 国海证券 3.27 31.18% 41.88 15.81% 红塔证券 3.12 710.57% 12.01 43.63% 中原证券 2.12 98.54% 19.68 4.62% 合计 104