煤炭行业点评：山西省煤炭资源税上调落地，焦煤价格支撑更强

事件：2023年12月18日，山西司法厅发布《山西省关于资源税具体适用税率等有关事项的决定（修正草案）》公开征求意见的公告。2024年3月28日，法案落地，山西省人民代表大会常务委员会通过《关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》，将“煤”税目原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%，自4月1日起施行。 内蒙、山西、宁夏资源税排在全国前列。根据我们梳理全国各省的煤炭资源税，2024年内蒙古、山西、宁夏三省原矿税率10%、选矿9%，陕西榆林市原矿税率10%、选矿9.5%。 税率上调明显支撑焦煤价格。1）资源税从价计征，按照今年以来均价计算多缴税费，坑口长协动力煤、现货动力煤、现货主焦煤分别为10.1、13.1、47.1元/吨； 2）焦煤资源税上调幅度更大，山西焦煤产量约占全国53%，结合年初开始进口焦煤关税恢复，焦煤价格支撑更强；3）选矿税率上调幅度略大于原矿，或将变相抑制煤企洗选意愿，在开采年限增长、新矿投产数量减少的背景下，煤质天然衰减，煤炭有效供给预计进一步减弱。 基本面趋势改善，焦煤赔率更优。1）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平。2）金三银四虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复。3）现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2焦煤长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观。4）根据Mysteel数据，截至4月11日，247家钢厂日均铁水产量为224.75万吨，环比增长1.17万吨；高炉开工率78.41%，环比提升0.6pct。 投资建议：煤价&业绩风险前期大幅释放，回调或是布局良机。煤价作为煤企盈利风向指标，当前已在磨底，盈利预期向上修正可期。煤企年报陆续披露，部分不及预期导致板块调整，当前已经大幅释放。资本开支下滑大逻辑未变，降息周期下高股息具有吸引力。标的思路：1）从增量资金配置思路，龙头白马为板块打开估值空间，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源；2）大规模设备更换拉动投资，经济复苏在即，持续看好焦煤股，山西资源税率上调后，非山西焦煤股或更受益，建议关注平煤股份、淮北矿业、冀中能源、盘江股份、恒源煤电；3）有产能增长的公司远期弹性大，建议关注昊华能源、兰花科创、广汇能源、盘江股份。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。