受益股东协同与区域景气，增/存量业务奠基持续增长

海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司业务涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大板块，具备工程全生命周期技术服务能力。我们认为公司核心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。 我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司24年35倍PE，对应目标价为11.4元，给予“增持”评级。 股权转让融入建发体系，业务协同推动公司迅速扩张 2021年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。随后，在厦门市政府一系列鼓励建筑业高质量发展的政策下，公司通过承接建发体系及其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业务层面的协同发展。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、131亿元，公司实际完成19.58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年建发体系贡献营业收入分别为4.2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望在2024-2026年继续保持显著增长。 建筑施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长 2023年，公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.9%，2021-2023年复合增速116.56%，相较于建发入股前实现大幅增长。在“区域聚焦，城市深耕”的经营策略下，公司业务辐射全国90%以上省市，新签合同量迎来大幅增长。2023年公司新签合同金额达到126.22亿元，同比增长332.7%，2021-2023年复合增速达250.23%，控股股东业务协同促使公司订单迅速增加。其中，2023建筑施工业务新签合同量占比达89.6 %，成为公司主要收入来源。 全产业链优势+海峡西岸区域景气，保障公司中长期发展 公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元,仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。 风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定主观性。 财务数据和估值 1.海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，持续并购实现业务扩张 海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，业务覆盖项目决策、工程建设、项目运营等工程项目全生命周期。公司前身为厦门市路桥工程监理有限公司，由厦门市路桥建设投资总公司及其下的工会委员会共同出资设立于1995年9月，此时为全民所有制。此后经历三次股权转让公司于2003年完成改制，并于当年更名为“厦门市路桥咨询监理有限公司”，同年兼并重组漳州新闽华建设监理有限公司（合诚水运前身）。2012年，公司经历数次增资、股权转让后，完成股权所有制改革，并更名为“合诚工程咨询股份有限公司”。2016年，公司在上海证券交易所主板挂牌上市，随后通过资本市场运作，不断吸纳和补强业务板块，产业链条更趋完善，为推动公司成为国内领先的工程全生命周期服务品牌奠定坚实基础。 图1：公司发展历程 公司控股股东是厦门益悦（持股29.01%），实际控制人为厦门市国资委。截止2023年底，厦门益悦合计持有公司股份约7563.39万股，占总股本的29.01%，系单一拥有表决权股份数占总股本比例最大的股东，厦门益悦是厦门国资房企建发国际下属的全资子公司，实际控制人为厦门市国资委。厦门国资入主，有助于优化公司股权结构。同时，厦门益悦作为建发国际的重要子公司，在成为公司控股股东后，可以协调其自身及建发房产在地产、工程等领域的优质产业资源，有助于公司增强核心竞争力、推动高质量发展。 图2：公司股权结构（截止2023年年报） 2.六大业务协同发展，一体化服务竞争优势突出 主营六大业务，建发入股后建筑施工业务大幅增长。公司业务已覆盖项目决策、工程建设、项目运营等工程项目全生命周期，涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大板块，聚焦交通、市政、房建工程领域，细分领域主要集中在公路、桥梁、隧道、市政、房建、水运、城市轨道等。2023年公司实现营业收入39.46亿元，其中，建筑施工业务实现收入29.91亿元，占总收入比例达到75.79%，是公司第一大业务。 图3：公司六大业务示意图 图4：分业务收入及占比 专业资质齐全，具备一体化的工程技术服务能力。公司已取得公路、水运、市政、建筑等土木工程行业资质共60余项，现涵盖工程全产业的咨询、勘察、设计、监理、检测、施工、养护、维养等全类别资质，实现建筑/市政行业甲级资质全覆盖，具备工程全生命周期技术服务的各项资质和能力。 表1：公司资质 2.1.建筑施工：依托建发体系资源，打造增长新引擎 并购合诚建设获得建筑施工资质，股权转让融入建发体系。2021年8月，公司及其全资子公司合诚水运收购天成华瑞（现已更名：合诚建设）100%股权，填补了建筑施工板块的空白，同年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。合诚建设持有《建筑工程施工总承包壹级资质证书》，具备承接建筑工程施工业务的能力。2022年4月，公司及全资子公司合诚水运分别将其持有的合诚建设25%、5%的股权转让给了控股股东厦门益悦，转让后公司仍持有合诚建设70%股权。通过此次股权转让，公司有望通过承接建发体系及其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业务层面的协同发展。 图5：建筑施工业务相关股权结构及其资质 图6：2023年中国房地产销售额百亿企业排行榜 控股股东销售排名靠前，业务协同空间可期。建发国际是建发房产的控股子公司，隶属厦门建发集团，主营业务为房地产开发、房地产产业链投资服务及新兴产业投资业务等。近年来，房地产市场整体销售趋于疲软，据国家统计局数据，2023年中国商品房销售额同比下降6.5%，其中住宅销售额下降6%，建发国际实现权益销售金额1379.56亿元，同比增长13.52%，是当前地产行业里少有实现销售正增长的企业之一。根据中指研究院地产销售额百亿企业排行榜，建发房产2023年权益销售金额排名第七。控股股东及其他关联方在地产、工程等领域具备优质的产业资源，为公司与控股股东在业务层面的协同发展奠定厚实基础。 图7：建发国际权益销售金额及同比 图8：2023年建发国际在各城市的销售金额 控股股东持续拓展核心城市，公司有望借力迅速壮大建筑施工业务规模。建发国际布局主要集中在长三角和大湾区，其中，厦门、上海、杭州和苏州的权益销售在2023年贡献均超百亿，占总公司当年销售额的40%。截至2023年末，建发国际的土地储备可售面积约1552万平方米，同比下降4%，在中国合计311个项目。土地储备下滑，主要原因是无锡、贵阳等地下降较快，但上海、南昌等城市仍然保持净增加。 图9：建发国际土地储备可售面积及同比 图10：建发国际分地区土地储备可售面积 关联交易额度超百亿，公司短期业绩增长预期较强。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、131亿元，公司实际完成19. 58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年建发体系贡献营业收入分别为4. 2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。 凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，预计公司与控股股东在业务层面的协同发展有望在2024-2026年继续保持显著增长。 表2：公司关联交易进展 2.2.其他业务：整体实现稳步增长，巩固“检测设计维养一体化”的核心竞争力 除建筑施工业务外，公司其他主营业务包含勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养和工程新材料，2023年五大业务收入规模合计占比不足25%，但作为公司向客户提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务不可或缺的环节，这五大业务整体经营较为稳健，毛利率相较建筑施工业务（近两年毛利率都低于5%）更高，是公司利润的重要来源，共同打造公司“检测设计维养一体化”的核心竞争力。 图11：其他主营业务介绍 勘察设计：资质齐全，具备承接世界一流项目的实力。公司从事勘察设计的专业领域包括市政基础设施、工业与民用建筑、水利工程、公路与轨道交通、风景园林、新能源开发利用等，拥有包含规划咨询、勘察、设计在内的专业资质。代表项目为全国第三座、北方第一座沉管法海底隧道——大连湾海底隧道以及世界上最大的填海造地机场——厦门翔安新机场，2023年勘察设计首次以联合体方式承接世界上最大海上机场的主体工程——大连金州湾国际机场。 图12：大连湾海底隧道 图13：厦门翔安新机场填海造地及配套项目 工程管理：监理业务起步，品牌形象良好。工程管理涵盖工程监理、工程代建、项目管理、招标代理、造价咨询、质量安全监督等，公司在品牌、技术、管理、资质、业绩等方面具有较强优势。公司目前主要从事的工程管理项目主要为工程监理、项目管理、质量安全监督项目、一房一验、第三方飞检等。作为2016年A股第一家以监理为主业的主板上市公司，多年来公司积累了丰富的全过程监理实践经验，代表项目为亚洲第一、世界第二座三跨连续全漂浮钢箱梁悬索桥——海沧大桥以及世界最大断面、国内第一座钻爆法海底隧道——翔安隧道，另外，房建与地铁领域有厦门国际会议中心和厦门轨道交通1号线。 图14：海沧大桥 图15：翔安隧道 图16：厦门国际会议中心 图17：厦门轨道交通1号线 试验检测：检测业务覆盖广泛，专业技术优势突出。公司试验检测业务涵盖的工程领域包括：公路、水运、市政、房建、铁路、城市轨道等行业，开展的检测业务内容主要为：工程材料及构配件检测、地基与基础检测、桥梁施工监控及结构定期检测、桥梁动静载检测、隧道监控量测、超前地质预报、隧道质量检测、交竣工验收检测、主体结构工程现场检测、钢结构工程检测，以及高速公路项目、城市轨道交通项目、铁路项目的第三方检测监测服务。检测业务承接亚洲桁架跨度最大的钢结构建筑检测项目——翔安新机场太古维修机库以及厦门翔安大桥钢结构检测项目。 图18：试验检测相关资质 图19：厦门太古翔安机场维修基地项目 图20：厦门翔安大桥 综合管养：基础设施养护需求增大，综合管养业务有望迎来扩张。公司综合管养对象涵盖基础设施所涉及的桥梁与隧道结构物、公路路面与市政道路、港口码头及工业与民用建筑等各类工程。不仅涉及基础设施日常巡检养护、沥青路面与园林景观养护，更扩展到城市更新所涉及的结构病害处治与改造加固、特殊结构顶升、平移与纠偏、综合维养数字化与信息化等。通过多年积累已形成各类基础设施更新的快速解决方案，针对不同行业特点及应用，融合新材料、新工艺与新技术，形成各自专业且独立领先的技术体系，可有效进行全国的推广及复制。2023年公司综合管养业务实现收入2.1亿元，同比下降4.1%，近四年均维持在2亿元以上的收入规模。随着交通基础设施使用年限的增加、交通运载流量的快速增长以及公众出行需求的日益提高，公路、桥梁和隧道等交通基础设施老化问题在服役过程中逐渐显现。