2024年3月社融数据点评：社融增速降至低位，信贷投放表现偏弱

事件：4月12日，央行发布2024年3月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.7%，3月社融增量4.87万亿元，3月新增人民币贷款3.09万亿元。 社融增速持续回落，但拖累项有所减少。3月社融（存量）同比增速为8.7%，较2月下降0.3pct，处于19年以来最低位置。23年同期高基数下，3月新增社融同比少增5142亿元。拆分社融（增量）结构来看，3月人民币贷款（社融口径）同比少增6561亿元；政府债同比少增1373亿元，展望二季度，超长期特别国债分批落实、地方债发行提速，将是支撑社融增长的有力因素；3月直接融资、表外融资转为同比多增，分别多增864亿元、1846亿元，一定程度反映企业端融资意愿有所修复。 需求不强、政策引导均衡投放的背景下，信贷同比少增。3月新增人民币贷款同比少增0.80万亿元。一方面，经济修复过程中信贷需求仍较为低迷，另一方面，23年“开门红”冲高形成了高基数，而24年政策引导适度平滑信贷波动，一季度靠前投放的情况有所缓和，也对3月信贷新增规模产生影响，一季度新增人民币贷款同比少增1.14万亿元。 结构上，企业中长贷转为同比少增。3月票据贴现同比多增2187亿元，有一定冲量现象；短贷同比少增1015亿元，或源于年后部分贷款集中到期；中长贷同比少增4700亿元，后续仍需观察“三大工程”等政策对实体需求的提振效果。 居民端信贷延续同比少增。3月短贷同比少增1186亿元；中长贷同比少增4700亿元，考虑是地产销售低迷拖累按揭贷投放，且经济复苏中经营贷增长或有所承压。3月非银贷款同比多减1579亿元。 M1保持较低增速。存款方面，3月M2、M1同比增速8.3%、1.1%，较2月分别-0.4pct、-0.1pct，M1保持较低增速，市场资金活化意愿仍较低。3月存款同比少增9100亿元，考虑是信用收缩对存款派生有一定影响。拆分来看，财政存款同比小幅少减751亿元，居民存款、企业存款分别同比少增774亿元、5330亿元，非银存款同比多减4550亿元。 投资建议：政府债融资有望提速，信贷支撑因素逐步释放 3月社融增速已下降至历史低点，特别国债与地方债供给提速是二季度社融的主要支撑因素。信贷总量表现偏弱，既有实际需求偏弱的影响，也有适度平滑信贷波动的考虑，后续仍有较大改善空间。一是多项“以旧换新”方案有望提振消费，推动居民端需求恢复。二是“三大工程”、“五篇大文章”等积极政策有望逐步传导至企业端信贷表现，支撑板块估值修复。 风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2024年3月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2024年3月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2024年3月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2024年3月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2024年3月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2024年3月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2024年3月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2024年3月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2024年3月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2024年3月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2024年3月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2024年3月存量货币增速及M1-M2剪刀差