东海看数据之：12月金融数据-信贷结构继续改善，社融增速降至历史低位

总量研究 2023年01月11日 信贷结构继续改善，社融增速降至历史低位 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——东海看数据之：12月金融数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 事件：12月M2同比11.8%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%。新增人民币贷款1.4 万亿元，前值1.21万亿元。新增社融规模1.52万亿元，前值1.99万亿元。社融存量增速降至9.6%，前值10%。 核心观点：12月金融数据整体仍然延续了此前的结构，政策推动企业中长期贷款走强，而居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。12月的社融存量增速降至了有统计以来的最低水平，且在高基数的影响下，2023年1月的社融增速仍有可能继续下探。1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，房地产方面提出了“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动已逐渐恢复，经济修复的预期也在增强，但总体仍处早期阶段。站在当下，仍需政策助力，预计货币政策总体基调仍将维持略偏宽松。从全年来看，经济复苏可能抬升利率中枢，但相对利多权益。 M2-M1剪刀差继续走阔。M2增速回落，但仍处高位。一方面理财赎回导致回流居民存款的现象仍然存在，但幅度在减小；另一方面去年同期基数走高也有一定影响。而从结构上来 看居民存款多增，企业存款少增的现象仍在持续。M1增速继续走弱，可能由于房地产销售仍然较为低迷，以及疫情冲击对经济的影响。M2-M1剪刀差继续走阔，也反映出当前经济活力仍然不足的现象。 居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善。12月居民部门新增贷款1753亿元，同比少增1963亿元，11月为同比少增4710亿元。从结构上看，短期贷款减少113亿元，同比 多减270亿元，疫情影响下，对居民消费场景仍有明显的制约；中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元，从绝对值上来看仍处低位，但受基数的影响，拖累较上月明显减弱。12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米，同比-9.9%，较上月收窄24个百分点，显示当月的销售情况有所回暖。全年来看，居民新增中长期贷款仅2.75万亿元，较2021年少增了3.33万亿元，也从侧面反映出房地产预期较弱，投资端对经济形成了明显的拖累，而政策不断加码后，2023年地产的拖累有望逐步减弱。 企业中长期贷款表现较强。12月企业中长期贷款是重要的贡献项，新增规模达1.21万亿元同比多增8717亿元。一方面年内季末冲量的特征在2022年更为明显；另一方面政策推动企业中长期贷款作用仍强，包括政策性金融工具的配套融资，设备更新改造再贷款等结构 性工具的投放，以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持；再者企业债券融资规模的下降产生了一定的替代效应。 赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱。从结构上看，12月新增政府债券融资2781亿元，同比少增8893亿元，发行节奏错位导致基数较高，而这一影响可能在 2023年一季度会持续。企业债券融资当月减少2709亿元，同比多减4876亿元，较11月继续回落，赎回的冲击导致企业债发行利率走高，企业取消或延迟发行的规模较11月有所增加，而这一影响已有所减弱。另外，表外融资对社融的拖累明显减弱，12月信托贷款减少764亿元，同比大幅少减3789亿元，主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规模压降的力度较大，往后看，对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。 正文目录 1.M2-M1剪刀差继续走阔4 2.居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善4 3.企业中长期贷款表现较强5 4.赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱6 5.核心观点6 6.风险提示7 图表目录 图1M2-M1同比增速剪刀差，%，%4 图211/12月存款同比多增结构，亿元4 图3新增财政存款季节性规律，亿元4 图4居民中长期贷款季节性规律，亿元5 图530大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，%5 图611/12月人民币贷款同比多增结构，亿元5 图7企业中长期贷款季节性规律，亿元5 图8企业债券融资季节性规律，亿元6 图9政府债券融资季节性规律，亿元6 图10MLF到期金额和操作金额，亿元7 事件：1月10日，央行发布12月金融数据。12月M2同比11.8%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%。新增人民币贷款1.4万亿元，前值为1.21万亿元。新增社会融资规模1.52万亿元，前值为1.99万亿元。社融存量增速降至9.6%，前值10%。 1.M2-M1剪刀差继续走阔 M2-M1剪刀差继续走阔。M2增速回落，但仍处高位。一方面理财赎回导致回流居民存款的现象仍然存在，但幅度在减小，另一方面去年同期基数走高也有一定影响。而从结构上来看居民存款多增，企业存款少增的现象仍在持续。M1同比增速继续走弱，可能由于房地产销售仍然较为低迷，以及疫情冲击对经济的影响。M2-M1剪刀差继续走阔，也反映出当前经济活力仍然不足的现象。 图1M2-M1同比增速剪刀差，%，% 2515 2010 155 100 5-5 0-10 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -5-15 M2-M1剪刀差(右轴)%M2同比%M1同比% 资料来源：央行，东海证券研究所 图211/12月存款同比多增结构，亿元图3新增财政存款季节性规律，亿元 60000 非银行业金融机构:同… 财政:同比增加 非金融性企业:同比增加 住户:同比增加 -150000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1500030000 50000 40000 30000 20000 202220212020 2022-112022-12 20192018 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善 居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善。12月居民部门新增贷款1753亿元，同比少增1963亿元，11月为同比少增4710亿元。从结构上看，短期贷款减少113亿 元，同比多减270亿元，疫情影响下，对居民消费场景仍有明显的制约；中长期贷款新增 1865亿元，同比少增1693亿元，从绝对值上来看仍处低位，但受基数的影响，拖累较上月 明显减弱。从地产销售来看，12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米，同比-9.9%， 较上月收窄24个百分点，显示当月的销售情况有所回暖。全年来看，居民新增中长期贷款 仅2.75万亿元，较2021年少增了3.33万亿元，也从侧面反映出房地产预期较弱，投资端对经济形成了明显的拖累，而政策不断加码后，2023年地产的拖累有望逐步减弱。 图4居民中长期贷款季节性规律，亿元图530大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -2000 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 -100 202220212020 20192018 30大中城市:商品房成交面积:当月值同比%（右轴） 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.企业中长期贷款表现较强 企业中长期贷款表现较强。12月企业新增贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元，其 中中长期贷款是重要的贡献项，12月新增规模达1.21万亿元，同比多增8717亿元。一方 面年内季末冲量的特征在2022年更为明显；另一方面政策推动企业中长期贷款作用仍强，包括政策性金融工具的配套融资，设备更新改造再贷款等结构性工具的投放，以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持；再者企业债券融资规模的下降产生了一定的替代效应。全年来看，企业新增中长期贷款11.06万亿元，较2021年同比多增了1.83万亿元，反映出在经济内生增长动力较弱的情况下，政策支持的力度在加大，尤其是引导企业中长期贷款的投放。 图611/12月人民币贷款同比多增结构，亿元图7企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融资:…企(事)业单位:中长期贷…企(事)业单位:短期贷款:…住户:中长期:同比增加 住户:短期:同比增加 -6000-3000030006000 2022-112022-12 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202220212020 20192018 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱 赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱。从结构上看，12月新增政府债券融资2781亿元，同比少增8893亿元，发行节奏的错位导致基数较高，而这一影响 可能在2023年一季度会持续，但对社融拖累的边际影响可能会减弱。企业债券融资当月净 减少2709亿元，同比多减4876亿元，较11月继续回落，赎回的冲击导致企业债发行利率走高，较多企业取消或延迟发行的规模较11月有所增加，而这一影响已有所减弱。另外，表外融资对社融的拖累明显减弱，12月信托贷款减少764亿元，同比大幅少减3789亿元，主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规模压降的力度较大，往后看，对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄。 图8企业债券融资季节性规律，亿元图9政府债券融资季节性规律，亿元 15000 10000 5000 0 -5000 20000 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -5000 202220212020 201920182017 202220212020 20192018 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 5.核心观点 12月金融数据整体仍然延续了此前的结构，政策推动企业中长期贷款走强，而居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。12月的社融存量增速降至了有统计以来的最低水平，且在高基数的影响下，2023年1月的社融增速仍有可能继续下探。1月10日，央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，房地产方面提出了“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动已逐渐恢复，经济修复的预期也在增强，但总体仍处早期阶段。站在当下，仍需政策助力，预计货币政策的总体基调仍将维持略偏宽松。从全年来看，经济复