利润持续释放，合成生物赋能长期增长

2024年04月13日川宁生物(301301.SZ) 利润持续释放，合成生物赋能长期增长 生物医药Ⅲ投资评级买入-A首次评级 6个月目标价10.58元 股价(2024-04-12)9.36元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2023年业绩快报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营业总收入48.23亿元，同比增长26.24%；归母净利润 交易数据总市值(百万元)20,805.41流通市值(百万元)5,736.86总股本(百万股)2,222.80流通股本(百万股)612.9112个月价格区间7.19/9.94元 9.41亿元，同比增长128.56%。单Q4来看，公司实现归母净利润约3.00亿元，同比增长279.18%。2024Q1公司预计实现归母净利润3.30-3.70亿元，同比增长88.09%-110.89%，环比增长9.85%-23.16%。公司连续实现利润端快速增长主要系：1）2023年及2024Q1，产业链下游抗生素市场需求持续恢复，公司中间体产品不同程度的实现量价齐升；2）合成生物学赋能绿色经济，公司持续实现降本增效；3）公司利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用有所下降。 技术平台与产业化基地高效协同，持续输出新品种，天然产物落地有望带来新增量。根据公司公告，子公司锐康生物负责合成生物学选品、体内/体外代谢路径构建、小试前的研发阶段，成功 后向川宁的伊犁和巩留生产基地交付工艺包，产业化基地再进一步进行百公斤级的中试验证，大规模发酵，分离纯化，直至最终达到成品及开发应用。锐康在体内合成生物技术路径方面，目前自有大肠杆菌、酵母、链霉菌、枯草芽孢杆菌、谷氨酸棒状杆菌共5类优质底盘菌种；体外合成生物技术路径方面，以庞大酶库作为支撑，目前拥有700万+的自主IP酶库、2000+实体酶工具箱、虚拟筛选以及全尺度模拟，可运用多种代谢推动力推动产物合成。整体来看，公司合成生物技术平台实力强劲，有望持续交付新品种工艺包。川宁的产业化基地具备发酵技术、规模化生产等五大优势，有望陆续实现新品种走向规模化生产阶段。根据公司公告，在建产能项目分两期建设，主要建设可年产红没药醇300 吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红 景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产基地，根据公司投资者关系记录，一期项目2023年12月进入试生产阶段，二期项目将于2024年开工，2025年建成，天然产物品种陆续落地有望带来新增量。 川宁生物沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 升幅%1M 相对收益2.4 绝对收益-1.0 3M 7.2 13.0 12M 15.2 0.0 资料来源：Wind资讯 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 合成生物学行业专题系列2024-04-13三：生物制造继往开来，细 分领域皆有可为 相关报告 AI赋能新质生产力加速形成，公司整体研发及产业化实力有望再获提升。根据公司公告，2024年2月，公司与金珵科技达成战略合作，主要包括：1）就人工智能应用于川宁生物抗生素中间体 （硫氰酸红霉素、头孢中间体、青霉素等产品）达成排他性合作；2）锐康生物和金珵科技在生成式AI辅助合成生物制造方面达成合作；3）双方选定重点研发品种，通过成立合资公司的方式联合研发重点品种并实现产业化。根据《人工智能在合成生物学的应用》，21世纪以来，AI与合成生物学交叉研究驱使元件工程、线 路工程、代谢工程、基因组工程等领域持续取得重大突破，能够充分赋能底盘细胞的开发及产业化。我们认为此举有望助力公司抗生素中间体等产品的发酵产业优化升级，驱动公司尽快形成新质生产力，向先进生物制造领域持续突破。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价10.58元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为26.2%、13.3%、14.4%，净利润的增速分别为128.6%、19.8%、23.2%，成长性突出（2023年为公司业绩快报数据）；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.58元，相当于2024年25的动态市盈率。 风险提示：抗生素中间体市场价格波动的风险；原材料供应及价格波动风险；新产品研发失败及商业化不及预期的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,232.0 3,820.7 4,823.3 5,465.1 6,254.0 净利润 111.3 411.5 940.6 1,126.3 1,387.3 每股收益(元) 0.05 0.19 0.42 0.51 0.62 每股净资产(元) 2.15 2.79 3.00 3.25 3.56 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 197.0 53.3 23.3 19.5 15.8 市净率(倍) 4.6 3.5 3.3 3.0 2.8 净利润率 3.4% 10.8% 19.5% 20.6% 22.2% 净资产收益率 2.3% 6.6% 14.1% 15.6% 17.5% 股息收益率 0.0% 0.9% 2.2% 2.6% 3.2% ROIC 4.0% 7.2% 12.9% 15.0% 20.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,232.0 3,820.7 4,823.3 5,465.1 6,254.0 成长性 减:营业成本 2,514.1 2,873.2 3,307.7 3,575.8 3,910.1 营业收入增长率 -11.4% 18.2% 26.2% 13.3% 14.4% 营业税费 40.0 54.9 72.3 82.0 93.8 营业利润增长率 -19.7% 143.8% 105.7% 25.1% 23.2% 销售费用 9.8 11.5 19.3 27.3 37.5 净利润增长率 -51.4% 269.6% 128.6% 19.8% 23.2% 管理费用 230.6 144.1 144.7 164.0 187.6 EBITDA增长率 -2.2% 31.2% 47.0% 18.3% 17.1% 研发费用 33.0 35.4 57.9 92.9 156.4 EBIT增长率 -11.6% 66.5% 80.3% 25.6% 22.7% 财务费用 177.8 123.0 71.6 94.9 108.5 NOPLAT增长率 -12.6% 69.2% 78.1% 26.8% 22.0% 资产减值损失 -11.0 -30.8 -16.2 0.0 -22.1 投资资本增长率 -5.7% -1.2% 9.3% -8.6% 9.3% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.1 -0.2 0.2 -0.0 净资产增长率 2.4% 30.0% 7.5% 8.4% 9.5% 投资和汇兑收益 3.3 -8.9 -12.0 -5.9 -8.9 营业利润 223.6 545.1 1,121.4 1,403.2 1,729.1 利润率 22.2% 24.8% 31.4% 34.6% 37.5% 加:营业外净收支 -89.5 -57.5 -3.8 -78.1 -87.6 毛利率 6.9% 14.3% 23.2% 25.7% 27.6% 利润总额 134.1 487.6 1,117.6 1,325.1 1,641.5 营业利润率 3.4% 10.8% 19.5% 20.6% 22.2% 减:所得税 22.7 76.1 177.0 198.8 254.1 净利润率 28.5% 31.6% 36.8% 38.4% 39.3% 净利润 111.3 411.5 940.6 1,126.3 1,387.3 EBITDA/营业收入 12.3% 17.3% 24.7% 27.4% 29.4% EBIT/营业收入 22.2% 24.8% 31.4% 34.6% 37.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 655 532 395 324 262 货币资金 510.1 1,632.0 1,929.3 2,186.1 2,501.6 流动营业资本周转天数 197 176 180 167 160 交易性金融资产 1.2 1.2 0.9 1.1 1.1 流动资产周转天数 364 365 398 385 370 应收帐款 782.0 880.2 1,538.1 1,077.2 1,872.6 应收帐款周转天数 90 78 90 86 85 应收票据 - - - - - 存货周转天数 162 134 129 125 116 预付帐款 61.5 85.0 117.9 90.3 132.0 总资产周转天数 1,079 935 833 760 684 存货 1,453.5 1,383.6 2,084.1 1,718.4 2,321.0 投资资本周转天数 905 738 608 537 469 其他流动资产 407.9 545.8 461.2 471.6 492.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.3% 6.6% 14.1% 15.6% 17.5% 长期股权投资 - 6.9 13.9 20.8 27.7 ROA 1.2% 4.0% 7.9% 10.1% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 4.0% 7.2% 12.9% 15.0% 20.0% 固定资产 5,819.1 5,467.1 5,112.6 4,739.7 4,348.5 费用率 在建工程 96.4 60.1 360.1 560.1 660.1 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 无形资产 271.8 283.1 265.3 246.6 227.0 管理费用率 7.1% 3.8% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 58.1 45.5 47.5 36.9 27.5 研发费用率 1.0% 0.9% 1.2% 1.7% 2.5% 资产总额 9,461.5 10,390.4 11,930.9 11,148.8 12,611.9 财务费用率 5.5% 3.2% 1.5% 1.7% 1.7% 短期债务 700.3 978.8 1,586.5 1,942.0 2,300.3 四费/营业收入 14.0% 8.2% 6.1% 6.9% 7.8% 应付帐款 681.9 647.8 979.9 808.4 1,086.3 偿债能力 应付票据 256.0 110.0 353.1 208.0 345.0 资产负债率 49.5% 40.2% 44.0% 35.1% 37.1% 其他流动负债 924.7 970.7 858.6 917.6 915.6 负债权益比 98.1% 67.3% 78.6% 54.0% 59.0% 长期借款 2,092.0 1,428.0 1,447.0 - - 流动比率 1.25 1.67 1.62 1.43 1.58 其他非流动负债 29.3 44.5 27.3 33.7 35.2 速动比率 0.69 1.16 1.07 0.99 1.08 负债总额 4,684.3 4,179.9 5,252.4 3,909.7 4,682.4 利息保障倍数 2.24 5.38 16.67 15.78 16.93 少数股东权益 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 分红指标 股本 2,000.0 2,222.8 2,222.8 2,222.8 2,222.8 DPS(元) - 0.09 0.2