2023年报点评：锡铟龙头优势明显，业绩有望受益锡价增长

公司研究 证券研究报告 镍钴锡锑2024年04月13日 锡业股份（000960）2023年报点评 锡铟龙头优势明显，业绩有望受益锡价增长 强推上调） 目标价：21.53元 当前价：17.05元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)164,580.20 已上市流通股(万股)164,580.20 总市值(亿元)280.61 流通市值(亿元)280.61 资产负债率(%)49.24 每股净资产(元)10.81 12个月内最高/最低价17.37/11.02 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-13~2024-04-12 17% 3% -11% 23/04 -25% 23/06 23/0923/1124/0124/04 锡业股份 沪深300 相关研究报告 《锡业股份（000960）2023年三季报点评：检修影响三季度产量，毛利率环比明显提升》 2023-11-02 《锡业股份（000960）2023年半年报点评：第二季度主业经营状况环比向好，处置子公司贡献投资收益》 2023-08-26 《锡业股份（000960）2023年一季报点评：业绩符合预期，看好锡行业景气度提升》 2023-04-27 事项： 公司发布2023年报，公司全年实现营业收入423.59亿元，同比下降18.54%归母净利润14.08亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%；经营活动现金流净额21.93亿元。 评论 资产减值减少及期间费用的下降抵消了锡价下滑的不利影响，公司归母净利润小幅增长。2023年，国内锡锭均价21万元，同比下滑15%，带动公司锡锭吨毛利同比下滑28%（1.96万元/吨）。同时受贸易业务下滑25%、原子公司锡 业锡材（更名新材料公司）和锡化工公司不纳入合并范围导致锡材和锡化工收入减少65%，公司总营业收入同比减少18.5%，总毛利减少11亿元，毛利率下降0.48pct。尽管国内全年锡锭价格同比下滑，但价格在18万元/吨-24万元 /吨左右浮动，价格相对22年更为平稳，公司资产减值损失0.17亿元，相比去 年转回10亿元；此外公司管理费用10.36亿元（-10%），财务费用4.38亿元 （-20%），抵消了资源税增加导致的税金增加（3.73亿元，+31%）、固定资产报废增加导致的营业外净支出增加（1.07亿元，+282%），公司全年销售净利率3.6%，同比+0.58pct，归母净利润同比增长4.6%。 锡铟龙头优势明显，核心产品销量稳定增长。公司具备锡冶炼产能8万吨/年阴极铜产能12.5万吨/年，锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年，参股新材料公司锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2023年，公司锡铟龙头优势更为突出，公司锡金属市场占有率为 47.92%，同比+0.14pct，全球市场占有率22.92%，同比+0.38pct，精铟国内市占率6.92%，全球市占率4.38%，其中原生铟国内市占率15.83%，全球占比9.63%，是国内最大原生铟生产基地。公司锡锭、铜产品、锌产品、铟锭分别实现销量6.55万吨、12.9万吨、13.6万吨、137吨，分别同比+44.5%、-0.4% +0.52%、+174%。受原锡业锡材和锡化工公司不再纳入公司合并范围，锡材和锡化工产品统计口径发生变化，分别实现销量1.23万吨、0.78万吨，分别同比-54.08%、-64.99%。 锡矿供给紧缺状态延续，需求有望筑底好转。需求方面，截止4月7日，国内集成电路累计产出增速已转正，全球半导体订单或已经触底且同比已回正，整体消费复苏预期明确；供给方面佤邦曼相锡矿区加强停工管理，即便佤邦锡矿 区在Q2复工复产，考虑复工爬产需要和6-10月份雨季影响，锡矿供给紧缺状态延续，当前锡矿紧张正在向冶炼传导，国内冶炼原料偏紧，看好供给趋紧需求复苏预期强的锡价，锡业股份作为全球锡行业龙头有望受益锡价上涨。 投资建议：考虑锡价上行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85亿元、24.41亿元、27.01亿元，（24-25年前值20.85/22.83亿元），分别同比增长48.0%、17.1%、10.7%。考虑同行业可比公司估值情况，给予公司2024年17倍市盈率，对应目标价为21.53元，相较当前有26.3%空间，上调为“强推 评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）美联储超预期加息。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 42,359 42,185 43,908 45,913 同比增速(%) -18.5% -0.4% 4.1% 4.6% 归母净利润(百万) 1,408 2,085 2,441 2,701 同比增速(%) 4.6% 48.0% 17.1% 10.7% 每股盈利(元) 0.86 1.27 1.48 1.64 市盈率(倍) 20 13 11 10 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月12日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,084 3,757 3,890 4,056 营业总收入 42,359 42,185 43,908 45,913 应收票据 66 125 125 107 营业成本 38,482 37,570 38,896 40,556 应收账款 502 460 497 516 税金及附加 373 239 241 253 预付账款 246 288 311 292 销售费用 82 82 85 89 存货 6,468 5,213 5,704 5,893 管理费用 1,036 1,032 1,010 1,056 合同资产 0 0 0 0 研发费用 245 244 254 266 其他流动资产 1,483 1,378 1,528 1,555 财务费用 438 536 507 466 流动资产合计 10,850 11,222 12,053 12,419 信用减值损失 -74 -55 -55 -55 其他长期投资 837 834 863 897 资产减值损失 17 -10 -10 -10 长期股权投资 1,167 1,167 1,167 1,167 公允价值变动收益 6 6 6 6 固定资产 17,092 16,991 16,665 16,315 投资收益 122 157 161 168 在建工程 695 956 938 824 其他收益 79 79 79 79 无形资产 3,371 3,064 2,797 2,568 营业利润 1,852 2,660 3,096 3,415 其他非流动资产 3,049 2,629 1,829 1,454 营业外收入 17 17 17 17 非流动资产合计 26,211 25,641 24,260 23,225 营业外支出 124 124 124 124 资产合计37,060 36,863 36,313 35,644 利润总额 1,745 2,553 2,989 3,308 短期借款2,107 2,007 1,907 1,807 所得税 219 294 344 380 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,526 2,260 2,645 2,928 应付账款 1,581 1,414 1,447 1,502 少数股东损益 118 175 205 226 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,408 2,085 2,441 2,701 合同负债 76 76 79 82 NOPLAT 1,910 2,734 3,094 3,340 其他应付款 441 441 441 441 EPS(摊薄)（元） 0.86 1.27 1.48 1.64 一年内到期的非流动负债3,119 3,119 3,119 3,119 其他流动负债 494 534 558 593 主要财务比率 流动负债合计 7,816 7,590 7,550 7,544 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 8,752 7,026 4,571 1,826 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -18.5% -0.4% 4.1% 4.6% 其他非流动负债 1,682 1,682 1,682 1,682 EBIT增长率 -7.9% 41.5% 13.2% 8.0% 非流动负债合计 10,434 8,708 6,253 3,508 归母净利润增长率 4.6% 48.0% 17.1% 10.7% 负债合计 18,250 16,297 13,803 11,052 获利能力 归属母公司所有者权益 17,790 19,447 21,255 23,214 毛利率 9.2% 10.9% 11.4% 11.7% 少数股东权益 1,020 1,119 1,255 1,378 净利率 3.6% 5.4% 6.0% 6.4% 所有者权益合计 18,810 20,566 22,510 24,592 ROE 7.9% 10.7% 11.5% 11.6% 负债和股东权益 37,060 36,863 36,313 35,644 ROIC 7.4% 10.2% 11.5% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.2% 44.2% 38.0% 31.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 83.2% 67.3% 50.1% 34.3% 经营活动现金流2,193 5,634 4,135 4,833 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.6 现金收益3,491 4,653 4,961 5,149 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.9 存货影响 -531 1,255 -490 -189 营运能力 经营性应收影响 212 -49 -49 27 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 103 -167 34 55 应收账款周转天数 5 4 4 4 其他影响 -1,081 -58 -321 -208 应付账款周转天数 14 14 13 13 投资活动现金流 -613 -1,684 -1,202 -1,166 存货周转天数 58 56 51 51 资本支出 -126 -1,710 -1,199 -1,061每股指标(元) 股权投资-851 0 0 0 每股收益 0.86 1.27 1.48 1.64 其他长期资产变化364 26 -3 -105 每股经营现金流 1.33 3.42 2.51 2.94 融资活动现金流-1,934 -2,277 -2,800 -3,501 每股净资产 10.81 11.82 12.91 14.11 借款增加 -1,000 -1,826 -2,555 -2,845估值比率 股利及利息支付 -678 -1,249 -1,326 -1,382 P/E 20 13 11 10 股东融资 300 300 300 300 P/B 2 1 1 1 其他影响 -556 498 781 426 EV/EBITDA 12 9 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金