同业存单周度跟踪（2024-04-13）：本周存单利率大幅下行

本周存单利率大幅下行证券研究报告 2024年04月13日 同业存单周度跟踪（2024-04-13） 摘要 本周存单观点—— 4月税期临近，资金面继续保持平稳宽松态势。我们认为这首先是央行在较为精准地监测资金面、并相应调整操作规模的原因。此外，与前期降准、PSL投放基础货币、信贷投放情况、目前政府债供给压力仍相对温和也有一定关系。 伴随资金面平稳宽松，CD利率显著下行，当前存单发行成本已较明显低于1年MLF水平，预计也会一定程度影响到4月MLF续作规模。对于后续CD利率，结合目前各因素来看，我们认为CD利率可能继续下行。 本周同业存单市场跟踪—— 发行规模：同业存单发行规模上升，净融资额上行至4182.80亿元（上周2304.90亿元）。分主体看，国有行、城商行发行规模占比下降。分评级看，AAA评级的存单占比下降，AA+评级的存单占比上升。 发行期限：同业存单发行加权期限下行至7.42个月（上周7.94个月），1M、1Y期存单发行占比下降，3M、6M、9M期存单发行占比上升。 发行成本：同业存单发行加权成本下降至2.12%左右（上周2.17%），国有行 1Y存单发行利率2.13%左右。 发行成功率：同业存单发行成功率下降至92.55%（上周92.92%），国有行、股份行、农商行发行成功率下降。 二级市场收益率：1YAAA同业存单到期收益率下降至2.08%（周度环比 -10bp）。 风险提示：货币政策不确定性，机构行为不确定性，市场走势不确定性。报告仅为市场监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：通胀回落，需求仍然偏弱-固定收益点评20240411》 2024-04-11 2《固定收益：总量每周论势2024年第12期-天风总量联席解读 （2024-04-10）》2024-04-11 3《固定收益：黄金创新高，债市怎么 看？-固定收益专题》2024-04-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.本周存单发行情况3 2.本周存单利率变化5 图表目录 图1：同业存单净融资3 图2：未来同业存单到期规模3 图3：发行规模占比（分主体）3 图4：发行规模占比（分评级）3 图5：不同期限的同业存单发行占比4 图6：国有行发行期限分布4 图7：股份行发行期限分布4 图8：城商行发行期限分布4 图9：农商行发行期限分布4 图10：同业存单发行加权成本5 图11：1年期同业存单发行利率5 图12：同业存单发行成功率（分主体）5 图13：发行成功率（分评级）5 图14：AAA中债同业存单二级收益率6 图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率6 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差6 图17：AAA同业存单期限利差6 1.本周存单发行情况 同业存单发行规模上升，净融资额持续为正。本周同业存单总计发行9489.1亿元（上周 2637.7亿元），净融资4182.8亿元（上周2304.9亿元）。下周同业存单到期量8833.6亿元。 图1：同业存单净融资图2：未来同业存单到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 其中，股份行、农商行发行规模占比上升。股份行（35.58%）、农商行（5.65%）发行规模占比上升，国有行（24.76%）、城商行（33.11%）发行规模占比下降。 AA+级存单占比上升。AAA级（93.67%）、AA级（0.54%）、AA-及以下级（0.25%）存单发行规模占比下降，AA+级（5.53%）存单发行规模占比上升。 图3：发行规模占比（分主体）图4：发行规模占比（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行期限下降。本周同业存单加权发行期限7.42个月（上周7.94个月），1月、1年期存单发行占比下降，3月、6月、9月期存单发行占比上升。 图5：不同期限的同业存单发行占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 分主体看存单发行期限分布：本周国有行加权期限7.29个月（上周8.03个月），国有行新发存单中较长期限（指9M/1Y，下同）占比46.61%（环比-9.35pct），股份行较长期限占60.18%（环比-17.23pct），城商行较长期限占比37.03%（环比-3.22pct），农商行较长期限占比13.59%（环比6.40pct）。 图6：国有行发行期限分布图7：股份行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：城商行发行期限分布图9：农商行发行期限分布 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行加权成本下降至2.12%左右。本周同业存单加权成本2.12%（上周2.17%），其中国有行2.08%，股份行2.11%，城商行2.14%，农商行2.15%。截至4月12日，国有行1年期存单发行利率2.13%，股份行1年期存单发行利率2.14%，城商行1年期存单发行利率2.32%，农商行1年期存单发行利率2.28%。 图10：同业存单发行加权成本图11：1年期同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 同业存单发行成功率下降。本周同业存单发行成功率92.55%（上周92.92%），国有行、股份行、农商行发行成功率下降。 图12：同业存单发行成功率（分主体）图13：发行成功率（分评级） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.本周存单利率变化 截至本周五（4月12日），1年期AAA同业存单收益率为2.08%。相比上周五，本周1月期同业存单收益率上升4.35bp至1.90%，3月期同业存单收益率下降4.65bp至1.93%，6月期同业存单收益率下降9.18bp至1.99%，9月期同业存单收益率下降12.58bp至2.05%，1年期同业存单收益率下降10bp至2.08%。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差上升至41.75bp左右。 图14：AAA中债同业存单二级收益率图15：1YAAA同业存单收益率与MLF利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周，1YAAA同业存单收益率与R007利差MA20上行至20.42bp左右。 同业存单期限利差走势下行。1Y-6M期限利差下降至9bp，1Y-3M期限利差下降至16bp。 图16：1YAAA同业存单收益率与R007利差图17：AAA同业存单期限利差 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com