Q4业绩高增35%，新能源运营及氢能加速布局

全年扣非业绩增长25%，Q4业绩显著改善。2023年公司实现营业收入4060亿元，同增11%；实现归母净利润80亿元，同增2%；扣非归母净利润72亿元，同增25%，扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%，Q4单季业绩显著改善，主要因：1）单季投资收益增加4.2亿；2）单季减值少计提3.6亿；3）所得税率同比大幅下降12pct。分业务看，工程建设实现营业收入3435亿元，同增14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。分区域看，境内/境外分别实现营收3499/561亿元，同增9%/20%，海外收入增速亮眼。 毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率12.6%，同比提升0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22）/-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率8.45%，同比提升0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提7.1亿元。投资收益同比减少6.8亿元。所得税率19.66%，同比-4.2pct。 少数股东损益占比29%，同比+4pct。归母净利率为1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入95亿元，较上年同期多流入15亿；投资性现金流净流出415亿元，同比收窄75亿元，现金流有所改善。 全年新签订单同增22%，新能源、市政工程延续高增。2023全年公司新签合同额12837亿元，同增22%，其中境内新签合同额10030亿元，同增24%；境外新签2807亿元，同增17%，“一带一路”沿线市场新签合同额2674亿元，同比高增62%。分业务看，工程建设新签合同额11982亿元，同增21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增8%/26%/31%/17%/23%，新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增50%/45%/49%。截止2023年末公司未完合同额2.5万亿元，占2023年营收6.1倍，在手合同充裕。 新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。1）新能源运营：2023年公司获取新能源投资指标2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量1590万千瓦。截止2023年末累计并网新能源951万千瓦，同比高增91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达274/667/10万千瓦。2）新型储能：打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉300MW人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。 3）氢能：聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功 1500Nm3 /h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。 投资建议：基于公司2023年业绩情况下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为88/99/111亿元，分别增长10%/13%/12%，EPS分别为0.21/0.24/0.27元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）