2023H1业绩加速释放，前瞻布局新能源赛道启动高增引擎

浙江力诺（300838） 证券研究报告 2023年08月29日 投资评级 2023H1业绩加速释放，前瞻布局新能源赛道启动高增引擎！ 事件：公司披露2023年半年度报告，2023H1实现营业收入5.21亿元，同 比+26.16%；实现归母净利润0.56亿元，同比+29.48%；实现扣非归母净利 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.14元 目标价格元 润0.54亿元，同比+34.63%。单季度看，2023Q2公司实现营收2.91亿元， 同比+18.70%，环比+26.95%；归母净利润0.30亿元，同比+20.10%，环比 +17.58%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+29.55%，环比+22.99%。公司上半年业绩增长主要受益于制造业转型升级、智能制造等带来的下游需求扩大，以及公司加大对大客户开发力度、持续优化产品结构及新厂房建成带来产能扩大，加速业绩释放。 费用方面，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.60%/3.33%/ -0.20%/3.52%，同比分别+0.80/+1.03/-0.49/+0.23pct；其中，销售费用变动主要系公司加大市场开拓力度，管理费用变化主要由于股份支付费用及固定资产折旧增加。 前瞻布局新能源赛道，启动业绩高增长引擎 公司的控制阀等产品可适用于多晶硅行业的冷氢化、精馏、还原、尾气回收等装置，亦适用于锂提取、电解液、正负极材料等锂电池原材料的制作过程。得益于公司对锂电、多晶硅等新兴产业的前瞻布局显效，化工板块业绩显著增长。2022年，化工板块营收7.36亿元，同比增长64.07%；其中来自锂、多晶硅等新能源上游原材料行业的营收3.24亿元，同比增长286.21%，占全部营收比重31.97%。公司持续推进控制阀高端化、智能化、绿色化发展，加速在新能源行业的应用布局，2023H1包含新能源在内的化工板块营收3.55亿元，同比继续增长24.10%。我们认为，公司前期对新能源板块的培育步入收获期，已成为公司业绩增长的第一大驱动，未来有望继续受益于新能源赛道高景气，进一步打开公司成长空间。 产品结构优化+数字化转型，推动盈利能力修复上行 2023H1，公司实现综合毛利率25.81%，同比+1.89pct；实现净利率10.76%，同比+0.28pct，盈利水平开启修复上行，主要在于公司积极开拓多晶硅、锂电池等新业务领域，并通过数字化、物联网建设提升生产经营效率。对比2020-2022年期间，公司毛利率、净利率水平出现下滑，主要系受新冠疫情等影响，钢材等原材料价格上涨所致。我们认为，随着疫情扰动趋缓，公司有望通过产品布局优化驱动盈利能力进一步修复提升。此外，随着市场竞争加剧以及行业技术门槛提升，产业资源正加速向优质头部企业流动；公司作为国内少数收入规模突破10亿元的控制阀企业有望进一步受益。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入11.74/14.24/17.76亿元，归母净利润1.33/1.79/2.39亿元，对应2023-2025年PE为16.6/12.3/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格波动风险，规模扩张导致的后续管理风险。 基本数据 A股总股本(百万股) 136.34 流通A股股本(百万股) 100.83 A股总市值(百万元) 2,200.53 流通A股市值(百万元) 1,627.45 每股净资产(元) 6.93 资产负债率(%) 29.55 一年内最高/最低(元) 19.88/12.95 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 蒋梦晗分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 林毓鑫联系人 linyuxin@tfzq.com 股价走势 浙江力诺创业板指 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙江力诺-首次覆盖报告:控制阀龙头业绩稳定增长，加速向全场景应用服务商转型！》2023-07-10 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 688.36 1,012.83 1,173.72 1,424.14 1,776.11 增长率(%) 46.53 47.14 15.89 21.34 24.71 EBITDA(百万元) 143.21 190.67 187.76 244.64 314.88 归属母公司净利润(百万元) 85.27 106.81 132.98 178.72 239.37 增长率(%) 37.34 25.26 24.51 34.40 33.93 EPS(元/股) 0.63 0.78 0.98 1.31 1.76 市盈率(P/E) 25.81 20.60 16.55 12.31 9.19 市净率(P/B) 2.63 2.39 2.17 1.93 1.69 市销率(P/S) 3.20 2.17 1.87 1.55 1.24 EV/EBITDA 15.78 11.22 10.52 8.31 5.85 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 62.37 143.49 305.17 370.28 461.79 营业收入 688.36 1,012.83 1,173.72 1,424.14 1,776.11 应收票据及应收账款 373.90 566.29 411.81 774.97 705.12 营业成本 499.60 770.46 873.58 1,046.06 1,286.99 预付账款 14.94 7.72 19.66 18.10 28.11 营业税金及附加 3.57 5.06 12.32 12.82 14.21 存货 174.54 199.05 213.47 251.44 320.55 销售费用 40.68 46.73 53.99 64.09 79.93 其他 210.57 83.19 125.61 91.11 107.96 管理费用 20.85 26.58 33.17 38.81 49.30 流动资产合计 836.33 999.75 1,075.72 1,505.91 1,623.52 研发费用 27.70 36.02 43.00 49.85 65.07 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.46 1.65 3.00 7.79 7.68 固定资产 123.66 344.20 342.10 342.45 339.87 资产/信用减值损失 (7.15) (21.36) (12.42) (13.64) (15.81) 在建工程 137.95 2.00 31.20 36.72 34.03 公允价值变动收益 2.13 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 44.72 43.90 42.61 41.33 40.04 投资净收益 3.69 10.50 5.92 6.71 7.71 其他 95.65 22.13 43.81 53.34 38.09 其他 0.88 19.25 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 401.99 412.23 459.71 473.83 452.04 营业利润 95.93 117.95 148.16 197.79 264.85 资产总计 1,238.32 1,411.98 1,535.43 1,979.75 2,075.56 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 71.83 37.90 103.53 223.19 142.50 营业外支出 0.00 0.22 0.40 0.31 0.36 应付票据及应付账款 241.64 364.85 318.95 489.75 515.40 利润总额 95.93 117.73 147.76 197.48 264.49 其他 50.44 32.54 78.79 93.00 110.10 所得税 10.66 10.92 14.78 18.76 25.13 流动负债合计 363.91 435.29 501.26 805.94 767.99 净利润 85.27 106.81 132.98 178.72 239.37 长期借款 0.00 13.80 19.48 33.99 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 85.27 106.81 132.98 178.72 239.37 其他 1.91 3.06 2.45 2.48 2.66 每股收益（元） 0.63 0.78 0.98 1.31 1.76 非流动负债合计 1.91 16.86 21.93 36.46 2.66 负债合计 400.15 492.82 523.19 842.40 770.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 136.34 136.34 136.34 136.34 136.34 成长能力 资本公积 353.45 354.91 354.91 354.91 354.91 营业收入 46.53% 47.14% 15.89% 21.34% 24.71% 留存收益 348.37 427.91 521.00 646.10 813.66 营业利润 43.68% 22.96% 25.61% 33.50% 33.90% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 37.34% 25.26% 24.51% 34.40% 33.93% 股东权益合计 838.17 919.16 1,012.24 1,137.35 1,304.91 获利能力 负债和股东权益总计 1,238.32 1,411.98 1,535.43 1,979.75 2,075.56 毛利率 27.42% 23.93% 25.57% 26.55% 27.54% 净利率 12.39% 10.55% 11.33% 12.55% 13.48% ROE 10.17% 11.62% 13.14% 15.71% 18.34% ROIC 12.69% 17.83% 16.89% 23.66% 25.40% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 85.27 106.81 132.98 178.72 239.37 资产负债率 32.31% 34.90% 34.07% 42.55% 37.13% 折旧摊销 14.19 16.79 24.19 25.41 26.55 净负债率 3.52% -9.96% -17.98% -9.94% -24.47% 财务费用 1.54 3.26 3.00 7.79 7.68 流动比率 2.10 2.10 2.15 1.87 2.11 投资损失 (3.69) (10.50) (5.92) (6.71) (7.71) 速动比率 1.66 1.68 1.72 1.56 1.70 营运资金变动 76.40 (16.39) 23.12 (189.37) 32.09 营运能力 其它 (122.53) (52.90) 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 2.12 2.15 2.40 2.40 2.40 经营活动