FY2024Q4点评：零售值增长符合预期，新店爬坡贡献度提升

证券研究报告公司研究点评报告周大福(1929.HK)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周大福(1929.HK)FY2024Q4点评：零售值增长符合预期，新店爬坡贡献度提升 2024年4月13日 事件：公司发布FY2024Q4（截至2024.3.31的3个月）经营数据，集团零售值增长12.4%。 点评： 中国大陆春节销售表现亮眼，加盟新店贡献主要增长。中国大陆零售值同增12.4%，贡献集团零售值的88.6%，主要得益于：1）消费者对于黄金的持续偏好；2）公司成功的节庆促销&龙年新品；3）加盟新店的稳定爬坡&经营提效，其中FY2024Q4直营同店（经营满2年门店）零售值同比下滑2.7%，同店销量同比下滑6.9%，加盟店零售值同比大幅增长18.3%，贡献中国大陆70.4%的零售值（FY2023Q4占比为67.2%）。 中国港澳及其他市场继续获益旅游消费的复苏。FY2024Q4中国港澳及其他市场零售值同增12.8%，贡献集团零售值的11.4%。中国港澳同店零售值增长4.5%，主要由量贡献；其中中国香港同店增长8.9%，中国澳门同店下滑7.1%。 黄金产品获益金价上涨带来的消费高景气及公司在龙年成功的推新、延续强势表现。FY2024Q4黄金产品在中国大陆/中国港澳同店零售值分别增长3.4%/16.6%，同店平均售价分别为5700/7500港元，同比增长9.6%/7.1%。镶嵌珠宝受宏观经济波动影响大，FY2024Q4中国大陆/中国港澳同店零售值分别下滑19.5%/27.2%，同店平均售价分别为8200/15800港元，同比下滑2.4%/11.7%。FY2024Q4黄金产品零售值在中国大陆/中国港澳及其他市场分别同比增长18.8%/25.8%，零售值占比分别为84.8%/81.0%，镶嵌珠宝分别同比下滑14.2%/24.3%。 FY2024Q4呈净关店，未来将继续关注门店高质量增长。FY2024Q4中国大陆周大福珠宝净关店89家，FY2024财年净开店143家。FY2024中国港澳及其他市场净开周大福珠宝门店10家。截至2024.3.31，公司共拥有7548家周大福珠宝门店，其中中国大陆7403家（76.7%为加盟店），中国港澳87家，其他市场58家；共有其他品牌门店合计234家，其中中国大陆224家， 其他市场10家；合计拥有全球门店7782家。 盈利预测：我们预计公司FY2024-FY2026收入分别为1121/1202/1269亿港元，同增18%/7%/6%，归母净利润71.48/77.79/83.01亿港元，同增33%/9%/7%，EPS分别为0.72/0.78/0.83港元，对应4月12日收盘价PE 16/15/14X。 风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广 不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万港元) FY202298,938 FY202394,684 FY2024E112,123 FY2025E120,201 FY2026E126,899 增长率YoY% 41% -4% 18% 7% 6% 归属母公司净利润(百万港元) 6,712 5,384 7,148 7,779 8,301 增长率YoY% 11% -20% 33% 9% 7% 毛利率% 22.6% 22.4% 23.2% 23.3% 23.3% 净资产收益率ROE% 19.97% 16.62% 21.76% 23.48% 25.13% EPS(摊薄)(港元) 0.67 0.54 0.72 0.78 0.83 市盈率P/E(倍) 19.40 26.43 15.87 14.59 13.67 市净率P/B(倍) 3.87 4.39 3.45 3.43 3.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 资产负债 单位:百万港元利润表单位:百万港元 表 流动资产 78,126 77,267 83,404 87,306 90,525 营业总收 入 98,938 94,684 112,123 120,201 126,899 会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 货币资金14,94211,69512,03912,13511,414营业成本76,59873,51386,08892,23597,314 应收款项 4,911 6,241 6,746 6,996 7,185 营业税金 及附加 0 0 0 0 0 存货57,25459,29064,57868,13471,886销售费用10,5229,97411,60512,38113,007 其他流动 资产 1,018 41 41 41 41 管理费用 3,442 3,721 4,261 4,508 4,759 非流动资 长期投资 78 70 70 70 70 产3,2773,6483,6483,6483,648 研发费用 00000 固定资产 无形资产 1,219 1,211 1,161 1,112 1,066 5,0395,1445,0805,0224,970 投资净收 财务费用 214 284 267 303 321 益60111 资产总计 87,73787,34193,36297,158100,280 营业利润 8,452 7,518 9,896 10,769 11,492 营业外收 支00000 流动负债 49,629 51,022 56,450 59,808 62,860 税前利润 8,983 7,447 9,896 10,770 11,492 短期借款22,99619,45222,45223,45224,452所得税2,1031,9572,6032,8323,023 应付款项 1,155 993 1,033 1,017 1,099 净利润 6,880 5,490 7,294 7,937 8,470 其他流动 非流动负 债 3,553 2,959 2,959 2,959 2,959 负债25,47830,57732,96435,33937,308 少数股东 归属母公 司净利润 6,712 5,384 7,148 7,779 8,301 损益168105146159169 其他长期 负债 1,764 1,471 1,471 1,471 1,471 EPS(当 年)(元) 0.67 0.54 0.72 0.78 0.83 长期贷款1,7891,4881,4881,4881,488EBITDA10,69110,02910,79411,69412,427 归属母公 司股东权益 33,619 32,397 32,845 33,124 33,024 负债合计53,18353,98159,40962,76765,819 少数股东 负债和股 东权益 87,737 87,341 93,362 97,158 100,280 权益9359621,1081,2671,436 现金流量 重要财务指标 变动 4,051 643 -3,365 -1,448 -1,889 营业总收入 98,938 94,684 112,123 120,201 126,899 投资活动现金流 -1,458 -1,782 -509 -509 -509 同比41% （%） -4% 18% 7% 6% 资本开支 -1,531-1,982-510-510-510 归属母公6,712司净利润 5,384 7,148 7,779 8,301 投资 -49-73000 同比11% -20% 33% 9% 7% （%） 其他 122 273 1 1 1 毛利 率 22.6% 22.4% 23.2% 23.3% 23.3% 筹资活动 （%） 现金流 -3,793 -10,705 -4,119 -6,959 -7,879 ROE% 19.97% 16.62% 21.76% 23.48% 25.13% 现金流净增加额 8,910 -3,247 344 96 -721 EPS(摊 0.67 0.54 0.72 0.78 0.83 薄)(元) 会计年度 单位:百万港元 表 单位 :百万港元 会计年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 经营活动现金流 13,938 10,066 4,973 7,564 7,667 净利润 6,712 5,384 7,148 7,779 8,301 少数股东损益 168 105 146 159 169 非现金支出 1,149 1,819 564 617 648 非经营收 00000 益营运资金 FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E P/B 3.87 4.39 3.45 3.43 3.44 P/E19.4026.4315.8714.5913.67 EV/EBITDA 13.1015.1110.709.969.51 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并