高镍正极龙头出货量稳步增长

2024年04月12日 公司研究●证券研究报告 容百科技（688005.SH） 公司快报 高镍正极龙头出货量稳步增长投资要点事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入226.57亿元，同比下降24.78%，归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比下降57.07%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），合计派发现金红利1.45亿元（含税）。三元材料出货量连续三年蝉联全球榜首，9系超高镍产品大规模出货。报告期内，公司实现主营产品出货量10.1万吨，同比增长11.97%。分产品来看，公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年蝉联行业榜首，其中9系及以上产品已在大圆柱电池上大规模应用，全年出货近万吨；磷酸锰铁锂得到国内外客户高度重视，2023年出货量同比增长85%，保持行业第一，并开发出三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024年有望在车用市场实现突破；钠电正极保持层状材料稳定量产，同时还开发出行业领先的聚阴离子产品；前驱体出货量0.16万吨，同比增长37.22%，同期配套完成海外客户产线认证。此外，公司海外市场拓展取得重大突破，报告期内，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。受原材料价格下滑影响盈利能力略有下滑。报告期内，公司实现营业总收入226.57亿元，同比下降24.78%，主要系产品售价随原材料价格下降而调整所致；归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比下降57.07%，主要影响因素包括下游为应对原材料价格大幅下跌进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，以及公司在全球化布局、钠电和磷酸铁锂方面进行战略性投入，影响当期利润。2023年，公司综合毛利率8.58%，同比下降0.68pct；净利润率2.77%，同比下降1.79pct。产能持续扩张，全球化战略布局完善。报告期内，公司分别在上海、首尔、深圳发布全球化战略。公司韩国正极材料工厂一期已建成产能，产量持续稳步提升，并于2023年8月正式启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设工作，配套8万吨前驱体产能也已完成相应规划。公司已率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局。报告期末，公司已建成正极产能20余万吨，同时美国办事处业已成立，欧洲投建项目进入关键阶段。正极材料成功配套半固态电池并实现装车应用，专利研发成果显著。报告期内，公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型，全固态电池的三元正极材料也获得行业头部客户充分认可；公司完成多种固态电解质材料的开发，其离子电导率和空气稳定性均达到行业领先水平；公司成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评；高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。此外，报告期内，公司完成357项专利申请，获得110项专利授权。公司现有专 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-12)32.55元交易数据总市值（百万元）15,761.48流通市值（百万元）10,267.99总股本（百万股）484.22流通股本（百万股）315.4512个月价格区间71.30/27.02一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.56-19.42-38.94绝对收益0.4-13.96-54.17 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告容百科技：产品结构优化，全球化战略发布-容百科技三季报点评2023.10.30容百科技：业绩短暂承压，海外布局推进-容百科技中报点评2023.7.31容百科技：公司经营稳健，盈利持续保障-容百科技一季报点评2023.4.23容百科技：公司经营稳健，盈利持续保障-容百科技一季报点评2023.4.23 利累计申请总量达961项，国内外专利累计授权数量达450项。 投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，全球布局稳健实施。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.83亿元、10.13亿元和12.82亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.60亿元、15.37亿元），对应的PE分别是23.1、15.6、12.3倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,123 22,657 19,938 23,328 27,994 YoY(%) 193.6 -24.8 -12.0 17.0 20.0 归母净利润(百万元) 1,353 581 683 1,013 1,282 YoY(%) 48.5 -57.1 17.6 48.3 26.5 毛利率(%) 9.3 8.6 8.9 10.2 10.7 EPS(摊薄/元) 2.79 1.20 1.41 2.09 2.65 ROE(%) 16.1 6.1 6.5 8.9 10.2 P/E(倍) 11.6 27.1 23.1 15.6 12.3 P/B(倍) 2.3 1.8 1.7 1.5 1.4 净利率(%) 4.5 2.6 3.4 4.3 4.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 17117 15037 18836 20501 21706 营业收入 30123 22657 19938 23328 27994 现金 5001 5674 8549 9117 8585 营业成本 27332 20713 18168 20948 24998 应收票据及应收账款 4184 3741 3233 4926 4865 营业税金及附加 58 64 56 66 79 预付账款 772 334 639 499 867 营业费用 42 41 36 42 51 存货 3297 1533 2703 2181 3648 管理费用 442 421 399 467 560 其他流动资产 3862 3756 3711 3777 3741 研发费用 487 354 312 365 438 非流动资产 8544 9602 9152 9761 10928 财务费用 17 71 91 79 74 长期投资 139 79 79 79 77 资产减值损失 -97 -255 21 -40 -106 固定资产 4579 6201 6133 6758 7942 公允价值变动收益 -18 -8 -0 -0 -7 无形资产 573 656 710 778 849 投资净收益 -98 -137 -61 -78 -93 其他非流动资产 3253 2666 2230 2146 2060 营业利润 1618 744 836 1243 1588 资产总计 25660 24639 27988 30261 32634 营业外收入 7 34 11 13 16 流动负债 14176 9269 10588 12548 14333 营业外支出 43 5 18 18 21 短期借款 1963 200 582 612 415 利润总额 1583 773 828 1239 1583 应付票据及应付账款 11430 8341 9000 10995 12866 所得税 208 146 109 172 234 其他流动负债 783 728 1006 942 1053 税后利润 1374 628 719 1067 1349 非流动负债 2932 5100 6411 5729 5047 少数股东损益 21 47 36 53 67 长期借款 2678 4819 6137 5455 4773 归属母公司净利润 1353 581 683 1013 1282 其他非流动负债 254 281 274 274 274 EBITDA 2059 1396 1223 1649 2048 负债合计 17108 14369 16999 18278 19381 少数股东权益 1588 1572 1608 1661 1728 主要财务比率 股本 451 484 484 484 484 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3917 5225 5225 5225 5225 成长能力 留存收益 2638 3083 3733 4720 5977 营业收入(%) 193.6 -24.8 -12.0 17.0 20.0 归属母公司股东权益 6965 8698 9381 10323 11525 营业利润(%) 59.3 -54.0 12.3 48.7 27.7 负债和股东权益 25660 24639 27988 30261 32634 归属于母公司净利润(%) 48.5 -57.1 17.6 48.3 26.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.3 8.6 8.9 10.2 10.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.5 2.6 3.4 4.3 4.6 经营活动现金流 -241 1795 1100 2505 2299 ROE(%) 16.1 6.1 6.5 8.9 10.2 净利润 1374 628 719 1067 1349 ROIC(%) 12.3 5.3 4.2 6.0 7.4 折旧摊销 330 463 404 448 530 偿债能力 财务费用 17 71 91 79 74 资产负债率(%) 66.7 58.3 60.7 60.4 59.4 投资损失 98 137 61 78 93 流动比率 1.2 1.6 1.8 1.6 1.5 营运资金变动 -2183 318 -168 834 245 速动比率 0.7 1.0 1.1 1.1 1.0 其他经营现金流 122 179 -7 0 7 营运能力 投资活动现金流 -3062 -1692 -16 -1134 -1798 总资产周转率 1.5 0.9 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 4477 1389 1791 -804 -1033 应收账款周转率 10.0 5.7 5.7 5.7 5.7 应付账款周转率 3.0 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.79 1.20 1.41 2.09 2.65 P/E 11.6 27.1 23.1 15.6 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.50 3.71 2.27 5.17 4.75 P/B 2.3 1.8 1.7 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 14.38 17.96 19.37 21.32 23.80 EV/EBITDA 8.5 12.4 13.3 9.2 7.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深3