产能放量业绩大幅增长 夯实高镍正极龙头地位

2021年公司盈利9.11亿元，高于业绩预告中值。公司2021年实现营收102.59亿元，同比+170%；对应 Q4 营收 40.08 亿元，环比+51%。2021 年公司实现归母净利润 9.11 亿元，同比+328%；对应 Q4 归母净利润 3.62 亿元，环比+59%。 2021 年公司毛利率为 15.34%，同比+3.16pct；净利率为 8.85%，同比+3.33pct。盈利提升主要得益于产能扩张以及部分低价库存。 高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固。2021 年国内三元正极中 8系以上高镍三元占比达到 36%，同比提升 14pct。高镍化趋势下公司出货量高速增长，2021 年正极销量达 5.23 万吨，同比增长 99%。2021 年底公司正极产能达到 12 万吨。公司已与宁德时代、孚能科技签订 2022 年供应 10.0/3.1万吨高镍三元供应协议，业绩增长确定性强。我们预计 2022 年公司三元正极销量有望达到 15 万吨，同比增长超 187%。 公司产业链布局持续完善，新一体化战略增强盈利能力。公司前驱体产能持续释放自供率提升至约 30%。自供率提升叠加库存优势，2021 年公司正极单吨盈利达 1.64 万元，同比+0.8 万元。公司积极打造新一体化产业链：1）与华友钴业、格林美合作，以优惠价格锁定镍钴锰原料；2）与华友钴业、格林美签订长单，约定未来五年内采购其 41.5/30 万吨以上前驱体；3）收购设备厂家凤谷节能并在湖北设立装备公司，构建低成本、高性能生产线。 公司发布定增公告，拟向不超过 35 名投资者募集 60.68 亿元。此次募集资金用于：1）仙桃一期 10 万吨正极项目；2）遵义 2-2 期 3.4 万吨正极项目； 3）韩国忠州 1-2 期 1.5 万吨正极项目；4）2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目；5）工程装备一期项目；6）补充流动资金。前四个项目此前已公告，募集资金有望推动产能快速落地，助推新一体化和全球布局快速推进。 风险提示：供应链风险；投产进度不及预期；高镍等正极材料需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司充分受益高镍渗透红利，持续扩产夯实领军地位。公司前驱体产能快速爬坡，与上游原料厂加深合作，有望提升盈利能力。基于公司成本端布局持续完善及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 20.98/32.53/42.87 亿元（原预测 2022/2023 年为 17.26/28.00 亿元），同比增速分别为 130/55/32%，摊薄 EPS 分别为 4.68/7.26/9.57 元，当前股价对应 PE 分别为 28/18/14 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2021 年实现营收 102.59 亿元，同比增长 170%；对应 Q4 实现营收 40.08 亿元，环比增长 51%。2021 年公司实现归母净利润 9.11 亿元，同比增长 328%；对应 Q4 实现归母净利润 3.62 亿元，环比增长 59%。2021 年公司毛利率为 15.34%，同比增长 3.16pct；净利率为 8.85%，同比增长 3.33pct，盈利提升主要得益于产能扩张以及部分低价库存。 图1：容百科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：容百科技单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：容百科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：容百科技单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司费用率同比下降明显。2021 年公司期间费用率为 6.30%，同比下降 0.60pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为 0.31%（-0.50pct）、2.71%（-0.16pct）、3.51%（-0.34pct）、-0.23%（+0.40pct）。2021 年公司销售率大幅下行主要系运输费调整至营业成本所致。 公司 2021 年中存货较多，在原料价格持续上涨下贡献可观利润。2021H1 公司存货为 8.0 亿元，其中原材料为 1.7 亿元。在 2021 年下半年锂盐等价格持续上涨情况下，公司低价原料显著提升盈利能力。2021 年底公司经营性现金流量净额为-1.92 亿元，同比下降 127%。2021 年公司计提资产减值 0.08 亿元，冲回信用减值 0.75 亿元，主要系收回应收账款坏账所致。公司 2021 年流动比率/速动比率为1.10/0.90，偿债能力同比略有下降；应收账款周转率/存货周转率为 7.97/8.30，运营效率同比提升。 图5：容百科技毛利率、净利率变化情况 图6：容百科技费用率变化情况 图7：容百科技资产、负债和资产负债率情况 图8：容百科技经营活动现金流情况 图9：容百科技营运能力指标变化 图10：容百科技偿债能力指标变化 高镍化趋势显著，公司行业领军地位持续巩固。高镍三元材料在性能不断提升和成本不断优化背景下，受到下游追求高能量密度体系的电池厂的青睐。2021 年国内三元正极中 8 系以上高镍三元占比达到 36%，同比提升 14pct。在高镍化趋势下，公司出货量高速增长，2021 年三元正极销量达到 5.23 万吨，同比增长 99%。2021年公司鄂州扩建项目建成投产，年底正极产能达到 12 万吨。由于部分产能在 2021年底落成，考虑到产线调试、认证等爬坡期，我们预计 12 万吨产能将在 2022 年四季度前后实现满产。 展望 2022 年，产能持续扩张与客户明确订单夯实公司成长确定性。产能方面，2022 年公司湖北仙桃、韩国等基地产能将陆续建成释放，年底产能有望突破 24万吨。客户方面，公司主要客户为孚能科技、宁德时代、蜂巢能源、SKI 等，并与宁德时代签订协议成为其 2023-2025 年三元正极第一供应商。此外，公司已与宁德时代、孚能科技签订 2022 年供应 10.0/3.1 万吨高镍三元供应协议，2022 年业绩增长确定性强。我们预计 2022 年公司三元正极销量有望达到 15 万吨，同比增长超 187%。 图11：国内正极出货结构 图12：容百科技三元正极销量（万吨） 公司前驱体布局持续完善，一体化增强盈利能力。2022 年上半年公司余姚前驱体产能有望投产，年底产能达到 3 万吨；2023 年底余姚临山二期 3 万吨产能投产后，前驱体产能有望达到 9 万吨。公司前驱体产能持续释放，自供率提升至 30%左右，带动单吨盈利改善。公司 2021 年存有的低价库存，亦对盈利能力改善具有积极影响，2021 年公司三元正极单吨盈利达到 1.64 万元，同比提升 0.8 万元。 公司积极围绕三元正极、前驱体、电池回收、工程装备等方面进行产业链布局，打造“新一体化”战略方案。 镍钴锰等原料：2021 年 11 月，公司与华友钴业达成协议在 2022-2025 年间向其采购 18 万吨低价镍和其他有竞争力价格的镍钴锰等原料。2022 年 2 月，公司与格林美达成战略合作，参股其旗下电池回收企业武汉动力再生公司18%的股权，动力再生公司生产的 26%的材料将以公允价格供应给容百。同时，格林美出让印尼青美邦 8%的股份给容百科技，推动海外镍资源股权合作。 前驱体：公司与华友钴业签订战略协议，拟在 2022-2025 年间向其采购 41.5万吨前驱体。同时，公司与格林美达成战略协议，2022-2026 年间向其采购30 万吨以上前驱体。 工程装备：2021 年 12 月，公司收购陶瓷回转窑生产厂家凤谷节能 70%的股权。 2022 年 3 月，公司公告拟在仙桃设立工程装备公司，并募投锂电材料装备制造生产线。 通过与前驱体企业在镍钴锰原料及前驱体领域的战略布局，公司有望打造更具竞争力和保障力的供应链，使得公司产品兼具性能和成本竞争力。公司依托设备研发实力，近年来单万吨产线投资成本在逐步下降，新一代单线产出也同比提升 30%以上。通过对工程装备领域深化布局，公司有望规避海外设备供应商定制化程度低、国内设备供应商稳定性差等一系列问题，构建成本更低、性能更好的生产线。 公司国内三元正极市占率位居第一，超高镍等新技术持续领先。2021 年公司在国内三元正极市占率为 14%，同比基本持平。公司是国内首家量产 NCM811 的正极企业，超高镍单晶型 Ni90 已经进入小批量量产阶段，Ni96、NCMA 等产品处于产线调试阶段。此外，公司在钠电池正极、半固态电池正极、富锂锰基、镍锰材料等先进材料领域均有较长时间技术布局，并与卫蓝电池等客户密切合作，其中半固态电池正极有望在 2022Q4 在电动汽车领域实现规模应用。公司凭借超高镍等先进技术有望享受一定溢价，在产品快速迭代过程中改善盈利水平。 表1：容百科技主要在研项目情况 图13：国内 2021 年正极市场竞争格局 公司发布定增公告，拟向不超过 35 名投资者募集 60.68 亿元。此次募集资金主要用于：1）仙桃一期 10 万吨正极项目；2）遵义 2-2 期 3.4 万吨正极项目；3）韩国忠州 1-2 期 1.5 万吨正极项目；4）2025 动力型锂电材料综合基地（一期）项目；5）工程装备一期项目；6）补充流动资金。 此次定增项目中，前四个项目为此前已经公告，拟新建项目为工程装备一期项目。 募集资金有望推动产能建设快速落地，助推公司在新一体化和全球布局快速推进。 表 2：公司 2022 年定增项目 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司充分受益高镍渗透带来的红利，持续扩产夯实领军地位。公司积极携手宁德时代、孚能科技等大客户，签订明确订单夯实业绩增长性。公司三元前驱体产能快速爬坡，与上游原料厂加深合作，有望提升盈利能力。基于公司成本端布局持续完善及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润分别为 20.98/32.53/42.87 亿元（原预测 2022/2023年为 17.26/28.00 亿元 ） ， 同比增速分别为 130/55/32% ， 摊薄 EPS 分别为4.68/7.26/9.57 元，当前股价对应 PE 分别为 28/18/14 倍，维持“买入”评级。 表 3：可比公司估值表（2022 年 4 月 4 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明