江苏国信2023年报点评： 公司点评●电力长期成长性高，煤电装机进入释放期

长期成长性高，煤电装机进入释放期 --江苏国信2023年报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收345.72亿元，同比增长6.38%；实现归母净利18.70亿元（扣非17.96亿元），同比增长3014.44%（扣非同比增长1835.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金1元（含税），现金分红金额3.78亿元（含税），占公司2023年末累计可分配利润的57.97%，展现了较强的分红意愿。 煤价下行，盈利能力大幅改善。 分板块来看，公司能源板块营收336.93亿元，同比增长6.57%，利润总额8.51亿元，同比增长141.28%，主要得益于煤炭市场价格回落，煤电业务边际收益增长；公司金融板块稳健向好，利润总额27.11亿元，同比增长22.49%。 报告期公司毛利率、净利率分别为9.62%、8.61%，同比+9.52pct、+7.66pct；期间费用率5.88%，同比-0.43pct；ROE(加权)6.64%，同比+6.40pct。报告期，公司计提减值6.26亿元，拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率55.62%，同比+1.68pct，维持在相对较低水平。报告期公司经现净额37.92亿元，同比减少18.74%；收现比110.04%，净利润现金含量202.74%，经营现金流状况保持优良水平。 2024Q1业绩高增长，全年业绩继续提升值得期待。 公司此前发布2024年一季度业绩预告，2024Q1归母扣非净利7.95亿元，同比增长208.29%。公司业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降以及上网电量的增长。 2024Q1，京唐港5500大卡动力煤均价900元/吨左右，下跌230元/吨左右，截止4月11日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价808元/吨，同比下跌217元/吨。在需求整体偏弱，水电及新能源出力挤压背景下，我们判断煤价重心有望继续下行；同时江苏电力需求旺盛，火电价格维持较高水平；公司全年业绩有望继续提升。 控股在建装机500万千瓦投运在即，长期成长性可观。 公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦，其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦，山西省燃煤机组396万千瓦。2023年9月26日，公司射阳港#1机组投产，将为公司2024年上网电量带来增长。 公司目前在建控股装机500万千瓦，占公司已投运燃煤装机的38.87%。其中，滨海港2*100万千万机组预计2024年底投运，沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投运，一控一参的靖江2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运，在建机组的建成，将为公司提供持续的业绩增长动力。 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.62亿元、39.28亿元，对应PE分别为10.95倍、9.41倍、8.29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。 江苏国信(002608) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2024-04-11 股票代码002608 A股收盘价(元)8.62 上证指数3,034.25 总股本(万股)377,808 实际流通A股(万股)377,808 流通A股市值(亿元)326 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_江苏国信（002608）_能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升 公司点评●电力 2024年04月12日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34572.19 35990.38 38501.30 42733.07 收入增长率% 6.38 4.10 6.98 10.99 归母净利润（百万元） 1870.37 2973.34 3462.32 3928.00 利润增速% 3014.44 58.97 16.45 13.45 毛利率% 9.62 13.15 14.37 14.82 摊薄EPS(元) 0.50 0.79 0.92 1.04 PE 17.41 10.95 9.41 8.29 PB 1.14 1.03 0.93 0.84 PS 0.94 0.90 0.85 0.76 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29910.70 34572.88 40770.52 49007.71 营业收入 34572.19 35990.38 38501.30 42733.07 现金 10044.32 12153.62 16063.53 21654.17 营业成本 30509.25 30536.29 32244.42 35664.60 应收账款 3829.04 3899.36 3967.55 4063.96 营业税金及附加 211.69 221.09 233.04 254.98 其它应收款 81.57 152.20 138.36 154.23 营业费用 31.76 31.58 33.83 37.62 预付账款 2094.62 2133.59 2253.08 2492.41 管理费用 964.32 1010.72 1082.51 1203.86 存货 1528.80 1799.59 1810.29 1999.94 财务费用 979.62 1030.38 1009.42 993.94 其他 12332.35 14434.51 16537.73 18642.99 资产减值损失 -590.62 -0.71 -0.83 -98.80 非流动资产 58961.65 59468.29 59644.38 59608.27 公允价值变动收益 83.19 0.00 0.00 0.00 长期投资 17774.77 18187.02 18358.93 18514.68 投资净收益 2106.68 2281.13 2443.17 2717.05 固定资产 32136.56 30915.30 29593.64 28113.03 营业利润 3549.25 5458.28 6359.21 7217.22 无形资产 1773.26 2057.23 2362.69 2679.67 营业外收入 35.81 50.00 50.00 50.00 其他 7277.06 8308.74 9329.12 10300.89 营业外支出 120.46 30.00 30.00 30.00 资产总计 88872.35 94041.16 100414.90 108615.98 利润总额 3464.59 5478.28 6379.21 7237.22 流动负债 20674.24 19268.65 17315.75 15473.75 所得税 562.30 903.92 1052.57 1194.14 短期借款 4846.87 2294.88 -977.53 -4297.07 净利润 2902.30 4574.36 5326.64 6043.08 应付账款 3340.47 3386.65 3486.91 3659.49 少数股东损益 1031.93 1601.03 1864.32 2115.08 其他 12486.90 13587.12 14806.37 16111.33 归属母公司净利润 1870.37 2973.34 3462.32 3928.00 非流动负债 28755.72 30755.72 33755.72 37755.72 EBITDA 5392.45 9300.92 10258.48 11165.82 长期借款 28248.46 30248.46 33248.46 37248.46 EPS（元） 0.50 0.79 0.92 1.04 其他 507.26 507.26 507.26 507.26 负债合计 49429.96 50024.38 51071.47 53229.48 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 10816.13 12417.16 14281.48 16396.56 营业收入 6.38% 4.10% 6.98% 10.99% 归属母公司股东权益 28626.26 31599.63 35061.95 38989.94 营业利润 2,700.40% 53.79% 16.51% 13.49% 负债和股东权益 88872.35 94041.16 100414.90 108615.98 归属母公司净利润 3,014.44% 58.97% 16.45% 13.45% 毛利率 9.62% 13.15% 14.37% 14.82% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.55% 8.47% 9.21% 9.40% 经营活动现金流 3792.02 6890.54 7996.87 8425.07 ROE 6.53% 9.41% 9.87% 10.07% 净利润 2902.30 4574.36 5326.64 6043.08 ROIC 3.15% 6.64% 7.10% 7.34% 折旧摊销 2466.12 2792.26 2869.84 2934.66 资产负债率 55.62% 53.19% 50.86% 49.01% 财务费用 1090.79 1130.82 1130.96 1154.58 净负债比率 71.87% 58.35% 43.58% 29.96% 投资损失 -2106.68 -2281.13 -2443.17 -2717.05 流动比率 1.45 1.79 2.35 3.17 营运资金变动 -1246.72 693.52 1131.77 931.01 速动比率 1.24 1.55 2.08 2.83 其它 686.21 -19.29 -19.17 78.80 总资产周转率 0.39 0.38 0.39 0.40 投资活动现金流 -6180.53 -3098.48 -2683.60 -2360.29 应收帐款周转率 9.53 9.08 9.56 10.41 资本支出 -6567.92 -2850.35 -2837.86 -2804.59 应付帐款周转率 9.85 9.06 9.37 9.96 长期投资 -722.58 -2531.26 -2290.91 -2274.75 每股收益 0.50 0.79 0.92 1.04 其他 1109.98 2283.13 2445.17 2719.05 每股经营现金 1.00 1.82 2.12 2.23 筹资活动现金流 4826.28 -1682.80 -1403.37 -474.13 每股净资产 7.58 8.36 9.28 10.32 短期借款 -4996.10 -2551.98 -3272.41 -3319.55 P/E 17.41 10.95 9.41 8.29 长期借款 8695.03 2000.00 3000.00 4000.00 P/B 1.14 1.03 0.93 0.84 其他 1127.35 -1130.82 -1130.96 -1154.58 EV/EBITDA 9.86 6.26 5.27 4.40 现金净增加额 2437.80 2109.30 3909.91 5590.65 P/S