公司经营展现韧性，盈利水平表现优异

公司研究/公司快报 2024年4月12日 买入-A(维持) 索菲亚（002572.SZ） 公司经营展现韧性，盈利水平表现优异 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月11日 收盘价（元）：15.80 年内最高/最低（元）：21.20/14.45流通A股/总股本（亿）：6.39/9.63流通A股市值（亿）：100.93 总市值（亿）：152.16 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：1.38 摊薄每股收益：1.38 每股净资产(元)：7.56 净资产收益率：18.18 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比增长21.06%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），派息率72.5%。 事件点评 2023年公司营收规模稳健增长，业绩增速好于营收。营收端，2023年，公司实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，其中23Q1-23Q4营收分别为18.05、29.39、34.57、34.65亿元，同比下降9.70%、增长5.63%、增长9.64%、增长5.37%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，其中23Q1-23Q4归母净利润分别为1.04、3.95、4.53、3.09亿元，同比下降8.86%、增长32.93%、增长15.63%、增长18.40%。2023年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率提升。 索菲亚主品牌量价齐升，米兰纳品牌门店快速布局。分品牌看，2023年，索菲亚品牌实现营收105.52亿元，同比增长10.96%，其中工厂端客单价为19619元，同比增长6.30%。米兰纳品牌实现营收4.72亿元，同比增长47.24%，门店数量达到514家，覆盖全国95%以上的地级市。工厂端客单价为13934元，同比增长6.57%。华鹤品牌实现营收1.63亿元，专卖店277家；2023年司米品牌仍处于渠道调整过程中，终端门店向整家门店转型。期末专卖店249家，经销商222位，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。分渠道看，2023年，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道分别实现营收96.27、3.15、14.51亿元，同比增长4.36%、13.58%、-4.86%；毛利率分别为37.5%、64.8%、15.3%，同比提升3.3、1.9、-1.5pct。整装业务方面，2023年营收同比增长67.52%，截至2023年12月底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 销售毛利率表现优异，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升3.2pct至36.2%，主因原材料成本下降及板材利用率提升。期间费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.2pct至20.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.7%/6.6%/3.5%/0.5%，同比-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct。叠加减值损失占公司收入比重增加，综合影响下，2023年，公司归母净利润率为10.8%，同比提升1.3pct。存货方面，截至2023年末，公司存货5.64亿元，同比下降11.4%，存货周转天数31天，同比减少4天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为26.5亿元，同 比增长94.7%，主因销售量增加、资金回笼速度较好，销售商品提供劳务产生的现金流入增加所致，其中23Q1-23Q4经营活动现金流净额分别为1.93、12.27、7.06、5.28亿元。 投资建议 2023年，公司基本盘索菲亚品牌营收增长展现韧性，盈利能力表现优异，米兰纳品牌门店快速布局，司米品牌向整家门店迈进。关注家居行业步入平稳增长背景下，公司多品牌运营、全品类布局、全渠道营销等核心竞争能力的持续提升。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为1.52、1.69、1.81元，4月11日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为10.4、9.3、8.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 家居行业竞争加剧；门店客流量不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,223 11,666 13,007 14,314 15,603 YoY(%) 7.8 3.9 11.5 10.1 9.0 净利润(百万元) 1,064 1,261 1,463 1,628 1,745 YoY(%) 768.3 18.5 16.0 11.2 7.2 毛利率(%) 33.0 36.2 35.8 35.8 35.9 EPS(摊薄/元) 1.11 1.31 1.52 1.69 1.81 ROE(%) 17.8 18.2 18.0 16.8 15.9 P/E(倍) 14.3 12.1 10.4 9.3 8.7 P/B(倍) 2.6 2.2 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 9.5 10.8 11.3 11.4 11.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4655 6384 6152 7519 7820 营业收入 11223 11666 13007 14314 15603 现金 2114 3495 2253 4763 3401 营业成本 7520 7448 8356 9189 10008 应收票据及应收账款 1357 1016 2021 1131 2275 营业税金及附加 90 108 112 128 137 预付账款 50 45 98 48 102 营业费用 1116 1127 1288 1417 1545 存货 636 564 885 696 992 管理费用 758 769 897 988 1077 其他流动资产 497 1266 894 881 1050 研发费用 358 413 462 487 577 非流动资产 7402 8171 9228 10057 11063 财务费用 69 53 64 31 20 长期投资 85 66 75 80 78 资产减值损失 -132 -315 -117 0 -16 固定资产 3619 3712 4287 4861 5501 公允价值变动收益 36 88 44 56 63 无形资产 1695 1649 1657 1663 1666 投资净收益 30 22 37 29 29 其他非流动资产 2003 2743 3208 3454 3818 营业利润 1287 1623 2082 2221 2413 资产总计 12057 14555 15380 17577 18883 营业外收入 9 1 4 5 3 流动负债 4580 6246 5505 6526 6460 营业外支出 6 5 4 5 5 短期借款 872 2022 1399 1431 1617 利润总额 1291 1619 2082 2221 2412 应付票据及应付账款 1576 1670 1854 2048 2229 所得税 215 296 479 511 555 其他流动负债 2132 2554 2252 3047 2614 税后利润 1075 1323 1603 1710 1857 非流动负债 1433 1030 993 877 755 少数股东损益 11 62 139 82 112 长期借款 1270 868 824 712 590 归属母公司净利润 1064 1261 1463 1628 1745 其他非流动负债 164 163 169 165 166 EBITDA 1806 2179 2587 2695 2947 负债合计 6013 7276 6498 7403 7216 少数股东权益 261 263 402 484 597 主要财务比率 股本 912 963 963 963 963 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 成长能力 留存收益 4012 4628 5510 6450 7472 营业收入(%) 7.8 3.9 11.5 10.1 9.0 归属母公司股东权益 5782 7015 8479 9690 11070 营业利润(%) 188.1 26.1 28.2 6.7 8.7 负债和股东权益 12057 14555 15380 17577 18883 归属于母公司净利润(%) 768.3 18.5 16.0 11.2 7.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.0 36.2 35.8 35.8 35.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.5 10.8 11.3 11.4 11.2 经营活动现金流 1363 2654 652 4221 481 ROE(%) 17.8 18.2 18.0 16.8 15.9 净利润 1075 1323 1603 1710 1857 ROIC(%) 13.6 13.5 14.7 14.0 13.4 折旧摊销 459 511 481 485 562 偿债能力 财务费用 69 53 64 31 20 资产负债率(%) 49.9 50.0 42.3 42.1 38.2 投资损失 -30 -22 -37 -29 -29 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -352 493 -1439 2091 -1865 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 142 295 -20 -67 -64 营运能力 投资活动现金流 -881 -1725 -1300 -1199 -1548 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -1126 427 -593 -512 -295 应收账款周转率 8.8 9.8 8.6 9.1 9.2 应付账款周转率 4.8 4.6 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.31 1.52 1.69 1.81 P/E 14.3 12.1 10.4 9.3 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 2.76 0.68 4.38 0.50 P/B 2.6 2.2 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 6.00 7.28 8.80 10.06 11.50 EV/EBITDA 8.6 6.6 5.9 4.8 4.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准