23Q4量价齐升驱动增长，新客户扩展靓丽

事件回顾 公司公布2023年度年报，23年实现收入201.14亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润32.00亿元，同比下滑0.9%，实现扣非归母净利润31.81亿元，同比增长0.5%,EPS为2.74元；其中23Q4收入为58.1亿元，同增11.7%，实现归母净利润9.1亿元，同增16.7％，实现扣非归母净利润9.3亿元，同增21.9％。拟每10股派现12元。公司业绩符合预期。 事件点评 下游品牌去库基本结束驱动23Q4订单量价齐升，客户结构变化+汇率带动23年均价双位数提升。22年下半年以来运动品牌纷纷进入去库周期，伴随品牌库存结构趋于正常，公司23Q4订单需求大幅好转，带动收入转正。分量价来看，23年公司鞋履销量为1.9亿双，同比-13.6%，均价106元，同比+13.4%，公司鞋履销量下降主要受品牌去库影响，均价提升主要受美元汇率以及客户结构变化影响；23Q4公司鞋履销量0.54亿双，同比+5.9%，均价107元，同比+6.8%，23Q4实现量价提升，产品结构优化驱动均价提升，订单需求改善带动量增。 客户TOP1-2相对稳健，新客户扩展靓丽。从客户结构来看，公司客户TOP1-5贡献收入分别为76亿元/41亿元/24亿元/14亿元/11亿元，对应增速分别为-4%/+3%/-31%/-37%/-10%，TOP1-2客户相对稳健，其他头部客户受库存等影响大幅下滑。头部客户之外，其他客户实现收入35亿元，同增97%，占比提升9PCT至18%，锐步、昂跑、亚瑟士、NB等新客户扩展良好，实现快速增长。 毛利率微降，净利率较为稳定。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.6%/0.4%/3.4%/1.5%，较22年分别变动-0.3PCT/-0.0PCT/-0.3PCT/+0.1PCT,公司毛利率略有下降主要与客户结构变化有关，管理费用率优化主要得益于规模效应。综合而言，公司23年归母净利率为15.9%，较22年提升0.2PCT，盈利能力稳定。 盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年- 运动品牌终端景气度不及预期；公司客户增长不及预期等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表