能源业务稳健增长，商业航天特气带来新弹性

2024年04月11日 公司研究●证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 公司快报 能源业务稳健增长，商业航天特气带来新弹性投资要点事件：2024年4月10日，九丰能源发布2023年度报告，2023年整年公司实现营业收入266亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润13亿元，同比增长19.81%，基本每股收益为2.11元，同比增加19.89%。主业稳健实现增量、增收、增利，现金分红+回购加大股东回报。报告期内，公司实现营业收入265.7亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致，归母净利润13.1亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致；公司经营活动产生的现金流量净额21.6亿元，同比增长27.27%，主要系公司报告期内盈利同比增加及营运资本管控效率提升所致。2023年度，公司积极通过提高现金分红比例、实施股份回购等方式，与全体股东共享发展成果，2023年内累计现金分红金额3.7亿元；此外，公司分别于2023年2月、12月完成两次股份回购，报告期内回购使用的金额合计2.1亿元，年度累计综合股东回报金额5.8亿元，占2023年年度合并报表归属于上市公司股东净利润的44.20%。布局商业航天加气，拟投资4.93亿建设海南商发特燃特气配套项目。目前，商业航天发展迅速，大运力、可回收火箭发展迅速，带来液体推进剂需求的大量增加，液氧、液氢、高纯液态甲烷、航天煤油可组合用于液体火箭推进剂，这与公司主要经营业务相匹配，同时，公司氦气等特种气体资源禀赋与航空航天领域特气需求高度吻合，在该领域具有资源匹配优势。现阶段，公司已将特气业务的发展定位锚定为航空航天特气。2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，作为火箭发射燃料推进剂、氧化剂以及相关系统的置换、吹扫、净化等。该项目预计2025年2月1日前完工并投入运营，完成后将是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，证明公司已经具备接入航天产业链特气配套设备的能力。清洁能源销售收入持续增长，募投扩产强化能源运输优势。2023年度公司清洁能源业务实现积极、稳健增长，其中，LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入147亿元，LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.1亿元。2023年公司能源物流服务实现销售收入2.8亿元，同比保持基本稳定，其中，在船舶运力方面，截至期末，公司自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶，经测算，全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨；接收站与储罐方面，可实现LNG年周转能力150万吨，运营LNG槽车超百台。2024年1月，公司审议通过了《关于调整募投项目投入金额的议案》，同意将“未明确投向的募集资金”中的7000万元用于“购建1艘LPG运输船”项目，变更后公司的募投资金将用于购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船等项目，购置后公司能源运输 电力及公用事业|燃气Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-11)26.94元交易数据总市值（百万元）17,050.14流通市值（百万元）7,235.50总股本（百万股）632.89流通股本（百万股）268.5812个月价格区间30.30/21.34一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.96-6.8940.79绝对收益-7.10.0426.16 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 业务优势将得到进一步强化。 能源作业服务增量明显，井上井下协同发展。2023年度，公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，实现较快增长。能源作业服务可以分为井上作业业务和井下作业业务，主要为上游资源方提供天然气井全生命周期综合治理服务。排采作业主要为中高产天然气井的正常采气，参与者主要为上游油气公司（如中石油、中石化及中海油等），较为集中。公司能源作业服务业务主要包括辅助排采服务（井下）、回收处理服务（井上），其中，辅助排采服务公司采用“技术+设备+数字化运营”的经营模式，通过测试与诊断技术，实施精准的差异化技术工艺方案，与中石油等央企形成良好的合作链条，完善产业链的完整性和持续性；回收处理服业务公司经营模式为“技术+投资+运营”，该模式下，公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺，在三类气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，为上游资源方提供井口天然气回收处理配套服务。 逐步拓展特气业务，或将快速提升公司盈利能力。目前公司的主要业务分为清洁能源业务、能源服务业务以及特种气体业务。其中，特种气体业务取得创新、跨越突破，并形成良好的协同发展合力。公司特种气体业务锚定为航空航天特气，围绕“资源+终端”业务链条，通过“现场制气+零售气站”方式加快布局。2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.6亿元，取得业务突破。氦气业务方面，公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队。氢气业务方面，公司完成对正拓气体70%股权的收购，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，并确保现有项目稳定运行，截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。据公司年报，2023年特种气体毛利率达40.85%，显著高于其他业务，特气业务有望随着未来业务规模的扩大成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，清洁能源、能源服务、特种气体3大业务持续稳健增长。我们预测公司2024-2026年实现营业收入286.25/309.53/335.00亿元，同比增长7.8%/8.1%/8.2%，归母净利润分别为15.71/18.42/21.22亿元，同比增长20.3%/17.3%/15.2%，对应EPS为2.48/2.91/3.35元，PE为10.9/9.3/8.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：能源价格波动；新业务拓展不及预期；海外市场环境波动等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,954 26,566 28,625 30,953 33,500 YoY(%) 29.6 10.9 7.8 8.1 8.2 归母净利润(百万元) 1,090 1,306 1,571 1,842 2,122 YoY(%) 75.9 19.8 20.3 17.3 15.2 毛利率(%) 6.5 7.8 8.2 8.8 9.3 EPS(摊薄/元) 1.72 2.06 2.48 2.91 3.35 ROE(%) 15.2 16.1 16.2 16.0 15.6 P/E(倍) 15.6 13.1 10.9 9.3 8.0 P/B(倍) 2.5 2.2 1.9 1.5 1.3 净利率(%) 4.6 4.9 5.5 6.0 6.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-2026年公司整体营收286.25/309.53/335.00亿元，毛利率8.24%/8.76%/9.29%。在清洁能源业务领域，随着下游客户对LNG、LNP等清洁能源需求提供，公司预计保持稳健增长，预计2024-2026年实现收入257.9/270.1/282.2亿元，毛利率6.6%/6.6%/6.7%；能源服务领域，随着能源作业业务开拓及能源运输业务持续布局，公司有望持续快速增长，预计2024-2026年实现收入26.0/35.8/47.3亿元，毛利率21.5%/21.6%/21.6%；特气领域，随着商业航天放量发射及公司海南等加气服务投产，公司业务有望快速增长，预计2024-2026年实现收入2.3/3.7/5.6亿元，毛利率40.0%/39.5%/38.5%。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 清洁能源 收入/亿元 234.9 245.7 257.9 270.1 282.2 YOY（%） / 4.6% 5.0% 4.7% 4.5% 毛利率(%) 6.0% 6.6% 6.6% 6.6% 6.7% 能源服务 收入/亿元 / 18.4 26.0 35.8 47.3 YOY（%） / / 41.5% 37.5% 32.0% 毛利率(%) / 21.2% 21.5% 21.6% 21.6% 特种气体 收入/亿元 / 1.6 2.3 3.7 5.6 YOY（%） / / 45.0% 60.0% 50.0% 毛利率(%) / 40.9% 40.0% 39.5% 38.5% 合计 收入/亿元 239.5 265.7 286.3 309.6 335.0 YOY（%） / 10.9% 7.8% 8.1% 8.2% 毛利率(%) 6.50% 7.82% 8.24% 8.76% 9.29% 资料来源：Wind，华金证券研究所（2023年报告期内，公司按照“一主两翼”业务结构对行业及产品重新分类列示，其中，“能源服务”、“特种气体”行业，产品无上年度同比口径下相关数据） 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司东华能源（清洁能源）、深圳燃气（液化石油气批发）、重庆燃气（燃气销售供应）作为可比公司。随着清洁能源消费占比提升、商业航天持续放量等，公司相关产品有望迎来加速增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2023 EPS/元 2024E 2025E 2023 PE/倍2024E 2025E 002221.SZ 东华能源 9.01 142.01 0.10 0.29 0.54 90.07 30.74 16.72 601139.SH 深圳燃气 7.82 224.96 0.50 0.61 0.69 13.76 12.91 11.30 600917.SH 重庆燃气 6.56 103.08 0.31 0.26 0.29 20.52 25.51 22.51 平均 0.30 0.39 0.51 41.45 23.06 16.84 605090.SH 九丰能源 26.94 170.50 2.06 2.48 2.91 13.10 10.90 9.30 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月11日，其中，东华能源2023年未披露年报，EPS/PE采用wind一致预期） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6419 8032 8909 10245 11324 营业收入 23954 26566 28625 30953 33500 现金 4633 5463 6537 7479 8559 营业成本 22397 24489 26268 28243 30388 应收票据及应收账款 325 532 569 599 673 营业税金及附加 20 30 33 35 38 预付账款 224 335 267 384 321 营业费用 205 204 243 272 318 存货 988 975 995 1169 1159 管理费用 167 298 344 387 452 其他流动资产 250 727 541 615 612 研发费用 0 4 6 6 6 非流动资产 4890 6378 6781 7170 7516 财务费用 -115 -17 -149 -204 -263 长期投资 463