首次覆盖报告：铁锂巨头蓄势待发，规模化效应优势凸显

湖南裕能是一家专注于磷酸铁锂等锂离子电池正极材料的生产与销售的公司，是国内增势迅猛的正极材料领先企业。公司成立于2016年，经过4年的发展，实现了磷酸铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。2020年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名第一，市场占有率达到25%。2019-2022年营收及净利润年均复合增速分别为192.60%和171.53%；2023H1受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润231.79和12.39亿元。磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。2021年在补贴政策退坡大环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达51.68%，迎来全面逆袭。2023年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达68.29%。多重因素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。技术变革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张，我们预计2025年全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求，2025年全球磷酸铁锂需求量达到232.5万吨，供给量达到418.5万吨。核心技术创新和规模成本优势构筑了公司的强大盈利能力。公司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼具高压实密度、高容量和高稳定性。与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购单价和平均职工薪酬更低。客户层面，公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户，23年分别实现动力电池装车量162.11、10