四季度业绩同比环比均改善，高分红延续

2024年04月11日凌霄泵业(002884.SZ) 四季度业绩同比环比均改善，高分红延续 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.14元股价(2024-04-11)20.39元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,293.15 流通市值(百万元) 5,567.08 总股本(百万股) 357.68 流通股本(百万股) 273.03 12个月价格区间13.95/20.39元 公司发布2023年年报，全年实现收入13.16亿元，同比下降11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降9.06%，业绩符合预期。2023年单四季度公司归母净利润为1.04亿元，同比增长19.23%，环比三季度略有增长。 延续高分红政策，2023年分红比例93%： 凌霄泵业 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2022年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根据年报中的分红预案，2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利10 元(含税)，现金分红总额3.58亿元，分红比例高达93.2%，按2024 年4月10日收盘价计算，股息率为5.05%。 海外库存消化，塑料卫浴泵板块逐渐修复： 塑料卫浴泵为公司核心产品，下游基本为国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑29.47%。据年报披露，目前海外客户库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。我们预计随着海外库存的消化以及美国地产的复苏，公司塑料卫浴泵订单有望稳步修复。同时公司不断加强产品研发，2023年产品获美国能源部和美国环保署共同推行的能源之星合规标准3.1版的节能产品认证，为ULSolutions亚洲首张水泵产品能源之星证书，在欧美产品市场节能领域获得了准入许可，有利于继续开拓欧美市场。 不锈钢泵和通用泵稳健增长，设备更新政策有望持续催化： 公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面。根据公司年报，2023年公司通用泵和不锈钢泵板块收入分别同比增长24.83%、10.47%。近期，设备更新政策频出，例如，4月9日工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出“以能效水平提升为重点，推动工业等各领域泵等重点用能设备更新换代”；住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中强调推动自来水厂、污水处理、供热、消防等领域的水泵产品更新替换。随着设备更新政策的推进，预计国内不锈钢泵行业将加速放量。 盈利能力持续提升，产能储备充足： 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益11.2 绝对收益8.9 3M 6.0 12.3 12M 45.5 31.0 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告海外累库导致业绩短期承 2023-08-30 压，持续高分红彰显投资价值海内外需求不振业绩短期承 2023-04-11 压，高分红彰显投资价值 公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。2023年，公司通过加强车间现场管理、调整生产节奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct至37.9%。分品类看，2023年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为38.24%、30.33%、38.07%分别同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、 20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价 22.14元。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,483.5 1,315.6 1,542.7 1,764.5 2,003.6 净利润 421.9 383.7 441.0 495.1 565.1 每股收益(元) 1.18 1.07 1.23 1.38 1.58 每股净资产(元) 6.18 6.26 6.37 6.58 6.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.8 18.5 16.1 14.3 12.5 市净率(倍) 3.2 3.2 3.1 3.0 2.9 净利润率 28.4% 29.2% 28.6% 28.1% 28.2% 净资产收益率 19.1% 17.1% 19.3% 21.0% 23.2% 股息收益率 5.0% 5.0% 5.6% 5.9% 6.8% ROIC 49.3% 57.3% 67.3% 64.4% 75.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,483.5 1,315.6 1,542.7 1,764.5 2,003.6 成长性 减:营业成本 952.3 816.9 954.8 1,088.4 1,231.0 营业收入增长率 -28.1% -11.3% 17.3% 14.4% 13.6% 营业税费 12.6 11.7 13.7 15.4 17.7 营业利润增长率 -12.2% -9.0% 15.0% 12.2% 14.1% 销售费用 16.1 21.1 25.5 30.1 34.2 净利润增长率 -12.7% -9.1% 14.9% 12.3% 14.1% 管理费用 27.3 22.1 25.1 27.8 30.6 EBITDA增长率 -17.4% -5.9% 13.1% 15.2% 14.6% 研发费用 50.2 45.9 52.1 57.9 63.7 EBIT增长率 -18.8% -7.5% 16.5% 15.6% 14.9% 财务费用 -41.3 -39.5 -38.0 -26.9 -26.1 NOPLAT增长率 -16.1% -9.5% 16.8% 15.6% 14.9% 资产减值损失 -0.4 -1.0 -0.7 -0.8 -0.8 投资资本增长率 -22.3% -0.5% 20.9% -1.8% 18.4% 加:公允价值变动收益 11.9 6.3 - - - 净资产增长率 3.2% 1.2% 1.8% 3.3% 3.6% 投资和汇兑收益 1.2 0.6 0.7 0.8 1.0 营业利润 488.2 444.4 510.9 573.4 654.3 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -0.8 -1.0 -1.0 -0.9 毛利率 35.8% 37.9% 38.1% 38.3% 38.6% 利润总额 487.1 443.6 509.9 572.5 653.4 营业利润率 32.9% 33.8% 33.1% 32.5% 32.7% 减:所得税 65.1 59.9 68.9 77.4 88.3 净利润率 28.4% 29.2% 28.6% 28.1% 28.2% 净利润 421.9 383.7 441.0 495.1 565.1 EBITDA/营业收入 31.3% 33.3% 32.1% 32.3% 32.6% EBIT/营业收入 29.6% 30.8% 30.7% 31.0% 31.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 82 68 59 51 货币资金 1,148.9 1,599.6 1,513.9 1,601.6 1,553.6 流动营业资本周转天数 102 86 87 88 89 交易性金融资产 409.8 3.5 3.5 3.5 3.5 流动资产周转天数 489 551 481 435 400 应收帐款 109.4 159.6 155.9 204.9 204.8 应收帐款周转天数 39 37 37 37 37 应收票据 - - - - - 存货周转天数 86 70 70 70 70 预付帐款 28.1 21.5 36.5 29.6 45.2 总资产周转天数 572 648 563 506 461 存货 278.8 236.1 365.8 320.3 455.7 投资资本周转天数 169 167 157 148 141 其他流动资产 14.8 14.4 14.4 14.4 14.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 17.1% 19.3% 21.0% 23.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 18.0% 16.1% 18.1% 19.7% 21.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.3% 57.3% 67.3% 64.4% 75.4% 固定资产 306.8 293.6 291.8 288.7 284.3 费用率 在建工程 1.7 22.4 22.4 22.4 22.4 销售费用率 1.1% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 8.1 7.7 6.8 5.9 5.0 管理费用率 1.8% 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 其他非流动资产 40.8 27.2 27.2 27.2 27.2 研发费用率 3.4% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2% 资产总额 2,347.3 2,385.6 2,438.2 2,518.6 2,616.0 财务费用率 -2.8% -3.0% -2.5% -1.5% -1.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.5% 3.8% 4.2% 5.0% 5.1% 应付帐款 50.4 57.0 68.5 74.6 87.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 5.8% 6.2% 6.5% 6.6% 6.8% 其他流动负债 59.7 66.3 66.3 66.3 66.3 负债权益比 6.2% 6.6% 7.0% 7.0% 7.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.07 16.50 15.51 15.44 14.83 其他非流动负债 26.9 24.4 24.4 24.4 24.4 速动比率 15.54 14.59 12.79 13.16 11.86 负债总额 137.0 147.7 159.2 165.3 177.9 利息保障倍数 -10.62 -10.28 -12.43 -20.35 -24.10 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 357.7 357.7 357.7 357.7 357.7 DPS(元) 1.00 1.00 1.11 1.18 1.34 留存收益 1,851.2 1,877.3 1,921.4 1,995.6 2,080.4 分红比率 84.8% 93.2% 90.0% 85.0% 85.0% 股东权益 2,210.3 2,237.9 2,279.0 2,353.3 2,438.1 股息收益率 5.0% 5.0% 5.6% 5.9% 6.8% 现金流量表 业