2023Q2业绩环比和同比均大幅改善

公司研究/公司快报 2023年8月30日 买入-B(维持) 圣农发展（002299.SZ） 2023Q2业绩环比和同比均大幅改善 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2023年半年报，符合预期。公司2023年上半年实现营业收入 90.80亿元，同比增长20.63%，归属净利润4.26亿元，同比增长531.58%，EPS0.35元，加权平均ROE4.23%，同比上升5.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入45.43亿元，同比增长9.52%，归属净利润3.37亿元，同比扭亏为盈且大幅改善（2022Q2归属净利润-0.33亿元），环比Q1增长279%。 上半年鸡肉产品同比量价齐升。公司2023年上半年养殖板块实现营业 收入67.73亿元，同比增长17.83%。根据公司披露的月度销售情况简报口径， 市场数据：2023年8月29日 收盘价（元）：20.34 年内最高/最低（元）：27.65/18.46流通A股/总股本（亿）：12.31/12.44流通A股市值（亿）：250.31 总市值（亿）：252.96 基本每股收益： 0.35 摊薄每股收益： 0.35 每股净资产(元)： 8.09 净资产收益率： 4.14 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 公司上半年养殖板块鸡肉销售数量约为55.25万吨，同比增长3.19%。公司上半年生鸡肉价格同比增长13.15%，且较于行业平均水平保持了一定溢价水平。 上半年食品板块保持高增。公司2023年上半年食品板块实现营业收入 39.14亿元，同比增长33.68%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道比去年同期增长接近50%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年食品深加工板块产品销售数量约为15.44万吨，同比增长28.77%。在新品研发上，新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 圣泽901迭代更新，销售市场稳步拓展。圣泽901自2021年末通过审批取得对外销售资格后，公司不断追踪父母代种鸡市场表现，通过扩大选育规模、加大重点指标选育权重、常规选育加基因选育等手段进一步改善圣泽901配套系性能。公司2023年计划销售父母代种鸡雏约1000万套，其中外销约500万套。公司上半年已经完成半年度销售目标，圣泽901有望成为公司新的利润增长点。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润10.26/21.31/26.23亿元，对应EPS为0.82/1.71/2.11元，目前股价对应2023/2024年PE为25/12倍，对应2023年PB估值为2.4倍，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,478 16,817 19,266 22,497 25,311 YoY(%) 5.3 16.2 14.6 16.8 12.5 净利润(百万元) 448 411 1,026 2,131 2,623 YoY(%) -78.0 -8.3 149.6 107.8 23.1 毛利率(%) 8.7 8.6 11.9 16.3 16.9 EPS(摊薄/元) 0.36 0.33 0.82 1.71 2.11 ROE(%) 4.6 4.1 9.6 16.8 17.3 P/E(倍) 56.4 61.6 24.7 11.9 9.6 P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.0 1.7 净利率(%) 3.1 2.4 5.3 9.5 10.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4219 5944 7144 8704 9001 营业收入 14478 16817 19266 22497 25311 现金 495 683 1947 2273 2557 营业成本 13217 15376 16967 18829 21044 应收票据及应收账款 863 913 1122 1254 1419 营业税金及附加 40 35 44 52 60 预付账款 199 369 281 479 377 营业费用 306 383 407 472 532 存货 2525 3349 3133 4060 3980 管理费用 246 294 328 382 430 其他流动资产 136 629 660 637 668 研发费用 67 117 116 135 152 非流动资产 12825 12985 13901 15191 16015 财务费用 138 170 268 277 212 长期投资 67 81 113 148 185 资产减值损失 -67 -73 -19 -22 -25 固定资产 10656 11500 12340 13544 14286 公允价值变动收益 -3 -26 -7 -9 -11 无形资产 295 302 307 313 323 投资净收益 34 62 29 33 39 其他非流动资产 1808 1103 1141 1187 1220 营业利润 525 488 1178 2396 2936 资产总计 17044 18928 21044 23895 25016 营业外收入 6 7 7 6 6 流动负债 6311 8058 9420 10322 9052 营业外支出 19 24 44 36 31 短期借款 3509 4596 6013 6429 4852 利润总额 512 471 1141 2366 2911 应付票据及应付账款 2214 2563 2709 3142 3397 所得税 59 65 114 237 291 其他流动负债 588 899 698 751 803 税后利润 452 406 1026 2130 2620 非流动负债 809 927 904 877 843 少数股东损益 4 -5 1 -2 -2 长期借款 61 174 151 124 90 归属母公司净利润 448 411 1026 2131 2623 其他非流动负债 748 753 753 753 753 EBITDA 1765 1929 2453 3883 4564 负债合计 7120 8985 10324 11200 9895 少数股东权益 14 11 11 10 7 主要财务比率 股本 1244 1244 1244 1244 1244 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4270 4235 4235 4235 4235 成长能力 留存收益 4520 4560 5217 6390 7538 营业收入(%) 5.3 16.2 14.6 16.8 12.5 归属母公司股东权益 9909 9932 10709 12685 15113 营业利润(%) -75.8 -7.0 141.3 103.4 22.5 负债和股东权益 17044 18928 21044 23895 25016 归属于母公司净利润(%) -78.0 -8.3 149.6 107.8 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.7 8.6 11.9 16.3 16.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.1 2.4 5.3 9.5 10.4 经营活动现金流 1843 1348 2541 2832 4476 ROE(%) 4.6 4.1 9.6 16.8 17.3 净利润 452 406 1026 2130 2620 ROIC(%) 4.4 4.1 7.3 12.1 13.8 折旧摊销 1052 1189 1025 1199 1379 偿债能力 财务费用 138 170 268 277 212 资产负债率(%) 41.8 47.5 49.1 46.9 39.6 投资损失 -34 -62 -29 -33 -39 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 1.0 营运资金变动 114 -519 243 -750 293 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.5 其他经营现金流 120 164 7 9 11 营运能力 投资活动现金流 -1782 -1970 -1920 -2465 -2175 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 119 819 -776 -456 -439 应收账款周转率 18.0 18.9 18.9 18.9 18.9 应付账款周转率 7.2 6.4 6.4 6.4 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.33 0.82 1.71 2.11 P/E 56.4 61.6 24.7 11.9 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 1.08 2.04 2.28 3.60 P/B 2.6 2.5 2.4 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 7.97 7.99 8.61 10.20 12.15 EV/EBITDA 16.5 15.7 12.3 7.8 6.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资