固定收益点评20240411：通胀回落，需求仍然偏弱

通胀回落，需求仍然偏弱证券研究报告 2024年04月11日 固定收益点评20240411 摘要 第一，春节错峰扰动消退后，3月通胀数据表现较弱或指向需求仍待修复，食品供需趋缓，价格季节性下行，同时出行旅游需求季节性回落，也对通胀形成拖累。 第二，居民消费动能回落，核心CPI环比由前月0.5%回落1.1个百分点至 -0.6%，显著低于季节性水平（春节处于2月的2018、2019、2021、2022年均值-0.18%），同时2-3月回落幅度达到同期最大值（回落幅度最大的是2018年-0.8%）。 第三，非食品项来看，交通和通信环比读数-1.4%（去年同期-0.4%）、教育文化和娱乐环比读数-2.1%（去年同期-0.1%），显著弱于去年同期水平，而生活用品及服务环比读数0%（去年同期-0.5%），强于去年同期水平；绝对水平来看，衣着处于季节性高位，交通和通信、教育文化和娱乐处于季节性低位；2-3月变化幅度来看，交通和通信、医疗保健、教育文化和娱乐分项回落幅度大于近年2月春节的年份，生活用品及服务、其他分项在往年2-3月为回落，而今年2-3月表现为回升。 第四，3月基建力度和地产需求仍然有限，工业品需求较弱，水泥旺季不旺，黑色系商品普遍下跌，PPI维持弱势，继续低位震荡。 展望未来，对于CPI，季节性角度来看，近年4月环比读数往往回升，3月核心CPI显著弱势，关注后续回升力度。 对于PPI，外因方面，3月初OPEC决定延长减产至二季度末，原油价格有望持续获得支撑，美国通胀和就业表现也仍然强劲；内因方面，当前基建力度和地产需求较弱，需要关注新增专项债和特别国债发行能否带动工业品需求。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：黄金创新高，债市怎么 看？-固定收益专题》2024-04-10 2《固定收益：工业高频指标分化-工业生产高频跟踪20240409》 2024-04-09 3《固定收益：螺纹钢继续去库、价格偏弱，出行偏强，商品房销售回落，土地成交溢价率继续冲高-国内需求周度跟踪20240408》2024-04-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.通胀数据的四点关注3 2.3月CPI与PPI表现均偏弱3 3.食品项是主要拖累3 4.工业品价格延续回落，同比降幅再次放大3 图表目录 图1：CPI同比(%)4 图2：猪油共振(%)4 图3：PPI同比(%)4 图4：PPI环比(%)4 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)4 图6：蔬菜价格季节性(元/千克)4 图7：大宗商品价格指数5 图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶)5 1.通胀数据的四点关注 第一，春节错峰扰动消退后，3月通胀数据表现较弱或指向需求仍待修复，食品供需趋缓，价格季节性下行，同时出行旅游需求季节性回落，也对通胀形成拖累。 第二，居民消费动能回落，核心CPI环比由前月0.5%回落1.1个百分点至-0.6%，显著低于季节性水平（春节处于2月的2018、2019、2021、2022年均值-0.18%），同时2-3月回落幅度达到同期最大值（回落幅度最大的是2018年-0.8%）。 第三，非食品项来看，交通和通信环比读数-1.4%（去年同期-0.4%）、教育文化和娱乐环比读数-2.1%（去年同期-0.1%），显著弱于去年同期水平，而生活用品及服务环比读数0%（去年同期-0.5%），强于去年同期水平；绝对水平来看，衣着处于季节性高位，交通和通信、教育文化和娱乐处于季节性低位；2-3月变化幅度来看，交通和通信、医疗保健、教育文化和娱乐分项回落幅度大于近年2月春节的年份，生活用品及服务、其他分项在往年2-3月为回落，而今年2-3月表现为回升。 第四，3月基建力度和地产需求仍然有限，工业品需求较弱，水泥旺季不旺，黑色系商品普遍下跌，PPI维持弱势，继续低位震荡。 展望未来，对于CPI，季节性角度来看，近年4月环比读数往往回升，3月核心CPI显著弱势，关注后续回升力度。 对于PPI，外因方面，3月初OPEC决定延长减产至二季度末，原油价格有望持续获得支撑，美国通胀和就业表现也仍然强劲；内因方面，当前基建力度和地产需求较弱，需要关注新增专项债和特别国债发行能否带动工业品需求。 2.3月CPI与PPI表现均偏弱 3月CPI同比0.1%，涨幅较上个月回落0.6个百分点，环比由1.0%转为-1.0%。 3月PPI同比-2.8%，降幅较上个月扩大0.1个百分点，环比由-0.2%转为-0.1%。 3月核心CPI同比0.6%，涨幅较上月回落0.6个百分点，环比由0.5%转为-0.6%。 3月通胀数据较弱，春节错峰影响消退后，3月通胀数据或指示需求偏弱的问题仍然存在。 3.食品项是主要拖累 环比角度，食品项-3.2%（去年同期-1.4%），由上月的3.3%转为-3.2%，拖累CPI环比下降约 0.59个百分点；非食品项-0.5%（去年同期0.0%），由上月的0.5%转为-0.5%，拖累CPI环比下降约0.37个百分点。 观察食品项，节后食品消费季节性回落，气温回升导致市场供应较为充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，对CPI构成显著拖累。 观察非食品项，节后出行旅游需求回落，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。 4.工业品价格延续回落，同比降幅再次放大 国内来看，节后复工节奏较往年放缓，基建力度较低，同时地产需求恢复有限，工业品需求不足；国际方面，地缘政治紧张和OPEC减产共同支撑原油价格。 具体来看，生产资料价格环比下降0.1%，降幅较上月缩小0.2个百分点；生活资料价格环比下降0.1%，降幅持平前月。 公布PPI环比的30个行业中，3月有10个行业环比上涨（2月7个）。具体来看，国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%、1.6%。煤炭供应总体平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%。钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。装备制造业中，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格上涨0.3%；计算机通信和其他电子设备制造业价格持平。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、化学纤维制造业、纺织业价格分别上涨0.7%、0.3%、0.2%；农副食品加工业价格下降1.1%。 图1：CPI同比(%)图2：猪油共振(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PPI同比(%)图4：PPI环比(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：猪价与存栏(左侧为%,右侧为元/公斤)图6：蔬菜价格季节性(元/千克) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：大宗商品价格指数图8：煤、钢、油价格(左侧为元/吨,右侧为美元/桶) 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com