跟踪报告：动销良好，韧性彰显

近期我们跟踪珍酒李渡，更新观点如下： 24年扬帆起航，开年以来动销良好、渠道秩序健康。公司23年圆满收官、顺利达成此前收入/业绩指引。24年开年以来动销表现优秀，根据酒业家报道，一月初多地珍酒经销商反馈在超额完成23年度目标的基础上、已普遍完成了24年度目标的30%左右，开门红目标达成、相较去年同期亦有较好增长，估计一季度收入增速有望达到20%+、动销口径增速更快。三月逐步步入淡季、以调整消化为主，珍十五、珍三十“暗流价”稳中有升，价盘整体稳健，库存估计在两个月以内的良性水平，验证渠道秩序维持健康。在外部环境有所波动的情况下，公司坚持以开瓶为导向，费用下沉至消费者端，控价、去库存效果较为明显。 珍酒有望继续受益酱酒红利，结构优化及渠道精细化构筑增长动能。1）据权图酱酒工作室数据，23年酱酒实现销售收入2300亿元、同比增长9.5%，继续展现出较强成长性，需求端酱香化的趋势仍在扩大。珍酒品牌23年收入45.8亿、为第四大酱香白酒品牌，其在酱酒市场市占率约2%，行业分化下竞争格局进一步向优质品牌集中，珍酒品牌有望进一步受益。2）珍酒品牌持续优化产品结构，23年高端系列表现亮眼，定制/支线产品优化精简，产品矩阵更加清晰，估计24年品牌均价有望继续提升，大众价位产品亦有望通过区域渗透、宴席等获取一定增量。3）公司从23年四季度开始推进双渠道增长战略，按照经销商和触达的消费者类型进行划分，高档酒事业部圈层团购为主，珍酒事业部构建渠道推力，珍三十逐步从高档酒事业部过渡至珍酒事业部，效果有望在下半年逐步显现。 李渡品牌维持较快发展，作为集团第二增长曲线有望继续发力。李渡品牌23年以来亦有较大调整，拓宽在次高端以下的产品矩阵，并且发力省外扩张，估计23年省外收入增速快于省内、占比提升亦较为明显（23年估计省外收入占比或已接近50%）。李渡品牌针对不同产品通过三个独立事业部运营，省内省外采用差异化打法，24年李渡收入增速仍有望高于公司平均增速。 盈利预测、估值与评级：维持2024-26年收入预测83.9/100.4/118.4亿元，维持经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为16/13/11倍。公司收入端成长性较强，利润端得益于结构抬升、费用率优化，业绩弹性有望继续释放，维持“买入”评级。 风险提示：商务需求恢复不及预期，实际扩产节奏不达预期，酱酒行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表