固收点评：物价延续低位，债市常态波动

固收点评20240411 证券研究报告·固定收益·固收点评 物价延续低位，债市常态波动2024年04月11日 事件 数据公布：2024年4月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2024年3月，CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点；PPI同比下降2.8%，跌幅较2月扩大0.1个百分点。 观点 受季节性因素扰动，CPI环比下降；受金价油价上涨推升，CPI同比上涨：2024年3月CPI环比下降0.1%，降幅相较于2月扩大2个百分点；CPI同比上涨0.1%，涨幅较2月回落0.6个百分点。CPI环比下降主要受春节因素影响，主要受节后回落敏感度较大的食品和出行服务价格回落影响。具体来看，3月食品价格环比下降3.2%，非食品价格环比下降0.5%；食品分项中，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格均环比下降，占CPI总降幅五成多。下降主要受节后消费需求回落及气温较同期偏高从而市场整体供应充足的影响；猪肉价格方面，较2月环比下跌6.7%，但猪肉价格表现强于季节性；非食品分项中，服务环比下降1.1%，主要受交通及旅游服务价格下跌所致，占CPI总降幅近四成；此外，受国际金价及油价上涨影响，金饰及能源消费推升CPI同比上涨0.1%。总体来看，能繁母猪存栏数量呈下降趋势，预计生猪价格将有所上升，此外受油价上涨推动，未来物价回升的基础较坚实，年内物价以温和上行的态势为主。需要关注美联储降息预期及地缘政治因素对国际油价的影响。 受节后生产恢复影响，PPI环比降幅缩小；受部分工业品市场需求偏弱影响，PPI同比降幅扩大。从环比看，PPI下降0.1%，降幅较2月缩小0.1个百分点。从同比看，PPI下降2.8%，降幅比2月扩大0.1个百分点。同比变动中翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。具体来看，工业品中价格涨跌分化，煤炭、非金属矿物制品及黑色金属等下跌，而有色金属，石油天然气价格上涨，体现出国内和国外定价的工业品价格出现分化；此外，文教工美体育和娱乐用品制造业势头较好，价格连续多月上涨。总体来看，3月PPI环比同比均下降，一方面受节后工业生产恢复，工业品供应相对充足影响；一方面也是因为全球工业部门需求偏弱，且部分行业产能过剩。对于年内PPI的走势，我们预计随着需求回升，OPEC+延长额外减产计划等因素影响，PPI降幅有望收窄。 债市观点：对于2024年内的通胀走势，我们预计CPI以温和上行的态势为主，PPI降幅有望收窄，随着后续加大财政政策力度及货币政策配合，内需有望回升，我们预计明年物价将会稳步回升。目前，基本面虽然边际改善，但还没有出现趋势上行，利率已经下行至低位，进一步突破需要等待信号。此外，需要关注美联储降息预期变动情况及国内债市供给状况。 风险提示：（1）国际原油价格波动超预期；（2）大宗商品价格波动风险； （3）宏观政策变动风险； 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《央行在汇率和利率之间如何权衡？》 2024-04-10 《柳暗花明，砥砺前行——贵州省城投债现状4个知多少？》 2024-04-09 1/5 固收点评 图1：CPI同比和环比（单位：%）图2：PPI同比和环比（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：CPI食品项和非食品项同比（单位：%） 253.0 202.5 152.0 1.5 10 1.0 5 0.5 00.0 -5-0.5 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 10-1.0 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 固收点评 图4：2024年3月CPI八大分项价格当月同比和环比（单位：%） 东吴证券研究所 3 2 1 0 -1 -2 -3 同比环比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：CPI猪肉价格环比（单位：%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 固收点评 图6：能繁母猪存栏数量（单位：万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 1,500 生猪存栏:能繁母猪 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：布伦特原油价格及生产资料PPI当月同比（单位：%） 20020 15015 10010 505 00 -50-5 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -100-10 期货结算价(连续):布伦特原油:月:同比PPI:生产资料:当月同比（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）国际原油价格波动超预期：原油价格受供需两端风险影响或出现超预期波动； （2）大宗商品价格波动风险：大宗商品价格或出现超预期上涨； （3）宏观政策变动风险：宏观政策出现改变。 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身