点评报告：家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长

家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长 ——星帅尔（002860）点评报告 证券研究报告|家用电器 买入(维持) 2024年04月11日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实 现营业收入28.79亿元，同比增长47.68%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长70.00%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下降15%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长90.03%。 投资要点: 家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。 （1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为 7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为24%/6%/68%/1%，同比增 速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4综合毛利率为7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023年公司期间费用率为6.79%，同比下降1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。 公司光伏组件2023年销售量达到近1.5GW，2GW光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司2023年年报显示，公司2023年产/销量达到1.47GW，同比增长达到97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023年内公司完成可转债发行并完成2GW光伏组件项目的投资建设，并已于2024年1月底正式开始投产。 公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2878.74 3766.64 4572.46 5572.55 增长比率(%) 47.68 30.84 21.39 21.87 归母净利润(百万元) 202.48 242.77 287.19 350.54 增长比率(%) 70.00 19.90 18.30 22.06 每股收益(元) 0.66 0.79 0.94 1.14 市盈率(倍) 14.96 12.47 10.54 8.64 市净率（倍） 1.79 1.57 1.37 1.18 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）306.52 流通A股（百万股）206.29 收盘价（元）9.88 总市值（亿元）30.28 流通A股市值（亿元）20.38 个股相对沪深300指数表现 星帅尔沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 3334 相关研究 光伏组件业务持续放量，业绩保持高速增长家电零部件龙头企业，光伏业务带来新机遇 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 证券研究报告 器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024年家电业务规模保持稳定增长。 盈利预测与投资建议：公司预计2024年实现营业收入30亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024年-2026年营业收入分别为37.7/45.7/55.7亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元（原2024-2025年盈利预测结果为3.0/3.8亿元），对应PE（截至4月10日）分别为12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2879 3767 4572 5573 货币资金987 1250 2208 2104 同比增速(%) 47.68 30.84 21.39 21.87 交易性金融资产120 120 150 200 营业成本 2448 3213 3920 4779 应收票据及应收账款954 1400 1273 2106 毛利 431 553 652 793 存货341 713 507 982 营业收入(%) 14.96 14.69 14.26 14.24 预付款项6 24 23 25 税金及附加 12 15 18 22 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.40 0.40 0.39 0.40 其他流动资产201 266 226 280 销售费用 29 36 50 57 流动资产合计2609 3773 4388 5697 营业收入(%) 1.00 0.96 1.09 1.02 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 96 129 156 189 固定资产431 596 735 762 营业收入(%) 3.32 3.42 3.42 3.39 在建工程117 82 58 40 研发费用 70 136 144 171 无形资产106 118 133 141 营业收入(%) 2.44 3.62 3.14 3.07 商誉55 55 55 55 财务费用 1 -13 -5 -4 递延所得税资产22 30 38 46 营业收入(%) 0.03 -0.34 -0.12 -0.07 其他非流动资产54 72 78 84 资产减值损失 -9 0 0 0 资产总计3394 4726 5484 6824 信用减值损失 -9 -10 -9 -16 短期借款0 0 0 -1 其他收益 37 35 48 60 应付票据及应付账款1130 1682 1803 2339 投资收益 -3 6 4 2 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债2 4 3 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬49 66 77 96 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费28 34 37 50 营业利润 240 280 332 406 其他流动负债49 86 111 417 营业收入(%) 8.33 7.44 7.26 7.29 流动负债合计1258 1872 2032 2907 营业外收支 2 1 1 1 长期借款0 0 300 400 利润总额 241 281 333 407 应付债券357 820 820 820 营业收入(%) 8.39 7.47 7.28 7.31 递延所得税负债11 14 14 13 所得税费用 29 28 33 41 其他非流动负债42 42 40 39 净利润 213 253 300 367 负债合计1668 2747 3205 4179 营业收入(%) 7.40 6.72 6.55 6.58 归属于母公司的所有者权益1689 1931 2219 2569 归属于母公司的净利润 202 243 287 351 少数股东权益37 47 60 76 同比增速(%) 70.00 19.90 18.30 22.06 股东权益1726 1979 2278 2645 少数股东损益 10 10 12 16 负债及股东权益3394 4726 5484 6824 EPS（元/股） 0.66 0.79 0.94 1.14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额401 28 925 -307 投资-151 0 -30 -50 基本指标 资本性支出-159 -215 -218 -111 2023A 2024E 2025E 2026E 其他5 -13 -3 -5 EPS 0.66 0.79 0.94 1.14 投资活动现金流净额-306 -228 -251 -165 BVPS 5.51 6.30 7.24 8.38 债权融资0 465 -2 298 PE 14.96 12.47 10.54 8.64 股权融资0 0 0 0 PEG 0.21 0.63 0.58 0.39 银行贷款增加（减少）456 0 300 99 PB 1.79 1.57 1.37 1.18 筹资成本-31 -2 -13 -29 EV/EBITDA 11.27 7.30 4.50 4.64 其他-14 1 -1 0 ROE 11.99% 12.57% 12.94% 13.64% 筹资活动现金流净额412 463 284 368 ROIC 10.27% 9.06% 9.04% 9.32% 现金净流量506 263 958 -104 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不