冰压龙头地位稳固，盈利能力有所提升

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收128.9亿元，同比下降1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致；实现归母净利润3.6亿元，同比增长37.8%； 实现扣非净利润3.1亿元，同比增长38.9%。单季度来看，Q4公司实现营收21.6亿元，同比下降32％；实现归母净利润8710.5万元，同比下降26.1%；实现扣非后归母净利润2907.2万元，同比下降64.6%。2023年公司分红率有所下滑，现金分红1.7亿元，业绩分红率达到48%。 冰压龙头地位稳固，盈利营收保持稳健。2023年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368万台，同比增长10%；实现销量7273万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5亿元，同比下滑0.5%； 原材料及配件业务实现营收27.9亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致； 智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致； 新能源汽车空调压缩机实现营收2.8亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。 结构调整带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.5pp至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利 16.3%/9.9%/4.2%/5.7%/27.6% 分 别 同 比 +4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.9pp至4.1%，盈利能力略有提升。 盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司在全球市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，新能源汽车产业布局已见成效，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.85元、1.03元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。 指标/年度 1立足优势主业，布局新兴产业 1.1冰压行业龙头，着力发展新能源业务 长虹华意压缩机股份有限公司于1990年在江西省景德镇市设立，1993年正式投产，1996年在深圳证券交易所成功上市，是以研发，生产冰箱、冷柜、饮水机、制冰机及除湿机等制冷电器的各类压缩机为主营业务的大型企业。目前在全球拥有四个压缩机生产基地，超8000名员工，产销规模超5600万台，连续多年稳居全球同行业第一。产品具备高效率、宽电压、多工质、低噪声、高可靠性的特性，性能国际领先，通过了CCC、VDE、KC、SASO、GOST和UL等认证。凭借覆盖定频与变频的规格齐全的产品系列与声品质、气流脉动、流固耦合等方面的研究成果，公司研制的超高效、变频系列压缩机技术填补了中国空白，打破了国外企业的技术垄断，成为全国最大的环保、节能、高效冰箱压缩机生产、出口企业。 公司自区域性工厂发展至全球性冰箱压缩机行业龙头，主要经历了三个发展阶段： （1）经营初期（1990-2006）：1990年，华意压缩机厂成立；1993年，全国第一条年产100万台无氟压缩机生产线投产；1996年，华意压缩机股份有限公司成立，同年于深交所挂牌上市；2000年，和南光制冷合资组建华意压缩机（荆州）有限公司；2002年收购浙江嘉兴加西贝拉压缩机53.8%股份，扩大生产经营规模。 （2）发力压缩机主业（2007-2015）：2007年，四川长虹成为华意最大股东，着力推动压缩机主业的不断发展和结构性调整；2012年，通过收购西班牙Cubigel公司，成立华意压缩机巴塞罗那有限公司，压缩机业务进军海外市场。2013年，公司实现产销突破3400万台，跃居同行业全球第一名。至2015年，公司产销量均达3800万台，稳居冰压行业全球第一。 （3）立足主业，布局新兴产业（2016年至今）：2016年，公司收购上海威乐汽车空调器有限公司75%的股份，开始扩展业务板块至新能源汽车空调压缩机领域；2017年控股郴州格兰博科技股份有限公司，进军智能机器人行业，并在2021年设立越南格兰博，布局海外市场。立足优势主业，2023年设立加西贝拉墨西哥有限责任公司，成为中国冰压行业首个在海外自主建立的制造基地，对接北美高端市场，继续深化压缩机业务在海外市场的渗透。 图1：公司发展历史 公司在做大做强冰箱冰柜压缩机主业的基础上，努力发展新能源汽车空调压缩机等新兴产业。目前主营业务包括各类产品的开发设计、生产制造及市场销售，盈利稳定且持续性强。 开发设计：公司积极跟进行业前沿技术，注重关键技术引领，持续强化提升产品的技术，充分利用国家级企业技术中心、省重点压缩机研究院、杭州研发子公司等技术创新平台，深化应用技术研究，推进新产品设计开发和产品迭代升级，以及创新求变赢得市场核心竞争的能力建设。 生产制造：公司借助物联网、5G、工业智能等先进技术，打通信息流、物流、资金流等链条，实现数据传输、知识共享，提高精细化管理能力，提升生产效率，实现质量管理数字化，在客户端质量数据表现上拉开与竞争对手的差距。 市场销售：公司致力于拓宽销售渠道，与全球多家知名冰箱企业建立并保持了长期、稳定的合作关系。通过过硬的质量打造知名品牌，目前拥有的“HUAYI”(华意)、“JIAXIPERA”（加西贝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)均达到一流，并形成品牌效应，分别布局在家用、商用，定频、变频多个领域，形成了多工质、规格齐全的产品系列，满足客户不同需求，美誉度不断提升，品牌价值不断提高。 表1：公司主要业务结构 1.2核心业务拉动营收高增，盈利能力稳定 多产业共同发展，营收与盈利保持稳健。公司聚焦压缩机产业，持续扩大压缩机产销规模，推动技术创新，营收增长平稳。2020年实现营业收入104.5亿元，同比增长9%；2021年压缩机产销同比增长超22%带动整体营收水平同比高增26.3%至132亿元；2022全年实现营业收入131亿元，同比下跌0.8%，系压缩机产销有所收缩，智能扫地机受全球通胀导致的需求走弱影响，致使销量大幅下降，该年新能源产销量分别增长222.2%、160%，主要系新产品研发配型成功，订单量增加所致。总体而言，2022年冰压主业表现稳健；2023年公司实现营业收入128.9亿元，同比小幅下滑1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致。 净利润方面，公司增长动力强劲，2019年实现归母净利润3062.6万元，同比下降57.6%，系冰压行业竞争激烈价格下降及汇率波动、电动汽车政策退坡、子公司华意巴塞罗那集体裁员所致；2020年实现归母净利润1.2亿元，同比高增278.9%，主要系疫情影响下全球冰箱需求上升，而全球冰柜产能恢复不足订单流向中国所致；2021、2022、2023年分别实现归母净利润1.9亿元、2.6亿元、3.6亿元，分别同比增长59.8%、41.7%、37.8%。 图2：2018-2023Q公司营业收入及增速 图3：2018-2023公司归母净利润及增速 核心业务带动营收，新增长点逐渐孕育。从营收结构来看，公司主营业务可以分为压缩机（2022年后细分为冰箱冰柜压缩机与新能源汽车空调压缩机）、原材料及配件、智能扫地机及电池四大板块，其中压缩机是公司最大营收来源，原料及配件业务位居第二，两者合计占公司营业收入超过95%的份额。细分来看，冰箱冰柜压缩机业务2021年实现营收90亿元，营收占比68.2%；2022年实现营收92.0亿，同比提升2.1%，营收占比70.2%，较2021年上涨2pp，2023年实现营收91.5亿，同比下滑0.5pp，总体保持稳健。新能源汽车空调压缩机业务增长强劲，2021年实现营收9331.6万元，营收占比0.7%；2022年实现营收2.1亿元，同比增长121.6%，营收占比1.6%，同比上涨0.9pp，2023年实现营收2.8亿，同比高增33.9%，营收占比2.2%，同比增长0.6pp。业务载体的浙江威乐抓住高速增长机会，聚焦资源，加强重点客户开发，全年完成压缩机销量38万台，同比增长62%，远超新能源汽车行业34%的增幅，提升市场占有率1%以上，成为公司营收新增长点。智能扫地机业务2021年实现营收2亿元，营收占比1.5%；2022年实现营收1.6亿，同比下降18.9%，营收占比1.2%，同比下降0.28pp，系全球通胀，市场需求承压导致订单量大幅减少所致，2023年实现营收4.9亿元，同比提升203.4%，营收占比3.8%，同比提升2.6pp。 图4：2018-2023公司各业务营收（亿元） 图5：2018-2023压缩机营收占比 毛利率短期承压，长期结构优化引领增高质量增长。从毛利率来看，公司整体毛利率水平整体稳中有增。2021年毛利率水平同比下降2.8pp至8.7%，主要原因是受到疫情冲击导致各项业务原材料成本涨幅较大且订单保供艰难。2023年同比提升2.5pp至13.2%。从长期看，公司冰压业务持续进行结构优化。2023年，冰箱压缩机销量7273万台，同比增长8%，其中商用压缩机销量834万台，同比增长14%，变频压缩机销量1791万台，同比增长10%，结构调整效果卓著。高附加值的变频和商用压缩机具有更高的毛利率水平，公司品类结构的优化有望持续提升公司毛利率水平。 从毛利润来看，公司压缩机业务为公司毛利润主要贡献来源，2020年受疫情因素影响，毛利润贡献有所下滑，2023年贡献毛利润15.2亿元，较上年增长7.3pp至89.3%。 图6：2018-2023年公司各业务毛利率水平 图7：2018-2023年公司各业务毛利润情况（亿元） 营收增长摊薄费用率。公司期间费用率整体保持平稳态势，主要系公司运营情况良好，营收呈上涨态势，从而实现在期间费用表现平稳情况下实现期间费用率的下降。2021年销售费用率下滑明显，系会计准则改变，将合同履约相关的运输费用重分类至营业成本列报所致。2023年财务费用发生额较上年增长49.2%，系本年汇兑收益减少及贴现支出增加所致。 其他费用率有所回升，系经营原因各项费用有所上升，营收保持稳健所致。 从归母净利率水平来看，整体表现为上升态势，公司运营情况良好。一方面为疫情影响冲淡，原材料等重要成本有所下滑；另一方面公司产品结构不断优化，核心竞争力不断提升，不懈培育新的增长点，未来或将持续改善。 图8：2018-2023公司期间费用率 图9：2018-2023公司毛利率及归母净利率 1.3地方国企控股，激励政策彰显发展决心 四川长虹电器股份有限公司控股。四川长虹电气股份有限公司为公司最大股东，持股30.6%，其23.2%的股份为四川长虹电子控股集团有限公司持有。绵阳市政府国有资产监督管理委员会持有四川长虹电子控股集团有限公司90%的股权，是长虹华意的实际控制人。其次，绵阳科技城发展投资（集团）有限公司为公司第二大股东，持股4.1%。 图10：公司股权结构 激励激发活力。公司2022年1月28日出台了《长虹华意压缩机股份有限公司十四五业绩激励方案》，提出考核目标包括以2020年归母净利润为基数，2021-2025年度归母净利润复合增长率不低于（含）12%等条件，达到条件后按公司归母净利润的10%提取激励基金，激励基金总金额的90%用于分配激励对象，10%留存作为吸引外部优秀人才及对公司做出特殊贡献奖励的资金来源。激励对象承诺在收到