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龙头地位稳固,盈利短暂承压

2022-08-29秦一超华创证券李***
龙头地位稳固,盈利短暂承压

事项: 公司发布2022年半年报,22H1公司实现营业总收入68.2亿元,同比+27.3%; 归母净利润8.8亿元,同比+3.2%。单季度来看,22年Q2公司实现营业总收入36.2亿元,同比+15.5%;归母净利润4.5亿元,同比-12.3%。 评论: 海外消费疲弱叠加国内竞争有所加剧,公司收入增速放缓。22H1公司实现营业总收入68.2亿元,其中Q2实现营业总收入36.2亿元,同比+15.5%。报告期间,两大自有品牌业务收入合计达64.49亿元,占总收入94.5%,科沃斯品牌营收占比达51.3%,添可占比提升至43.3%,双品牌驱动效应凸显。品牌增速来看,报告期间科沃斯品牌收入同比+33.9%,添可品牌同比+44.98%,测算得双品牌Q2增速较Q1均有所放缓(科沃斯Q1+50%,添可Q1+85.3%),主要系1)Q2期间疫情扰乱公司经营节奏,2)自清洁拖地产品较高客单价下,扫地机整体行业增长较为疲弱,3)洗地机市场竞争有所加剧。海外方面,公司科沃斯品牌海外业务收入同比增长17.2%,添可品牌海外业务收入同比增长15.9%,占各自收入比重分别达到27.1%、27.7%,海外增速放缓主要系欧美等主要国家持续高通胀导致宏观消费疲弱。 行业竞争加剧,Q2公司盈利能力短暂承压。公司22H1实现归母净利润8.8亿元,其中Q2实现4.5亿元,同比-12.3%。公司Q2毛利率为52.3%,环比Q1增长2.8pct,同比-0.5pct,我们认为毛利率提升主要系公司高端产品占比持续提升,均价持续改善,根据奥维数据,科沃斯、添可品牌线上均价环比Q1分别提升8.4%、4%。费用方面来看,公司Q2销售/管理/研发/财务费用分别为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%,同比分别+5.03/+0.01/+1.69/-3.12pct。Q2销售费用提升较高,主要受到市场竞争加剧影响,此外因人民币贬值影响,Q2汇兑收益有所提升,财务费用下降,综合影响下,公司Q2归母净利率为12.5%,同比-4pct。 公司积极向上游延展,同时加大海内外线下渠道覆盖。公司两大扩产计划持续推进,添可预计后年可增加年产量1200万台,同时覆盖上游电池制造。此外,公司积极布局海内外线下渠道,国内科沃斯品牌线下销售网点接近1300家,添可达600家;海外方面,在欧美国家积极推动入驻当地大型KA市场,并布局日韩市场拉动海外市场增长。年中以来清洁电器行业竞争加剧,公司主动调整战略打法抢占份额,我们长期看好自清洁拖地产品价格中端化将显著推动赛道渗透普及。 投资建议:考虑近期行业整体需求疲弱,海外市场存在较大不确定因素。我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至3.79/4.25/5.72元(前值4.5/5.78/7.25元),对应PE分别为22/20/15。采用DCF估值法,我们调整目标价至110元,对应2022年29倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,终端需求不振,行业竞争加剧。 主要财务指标