3月物价数据解读：通胀下行因何故？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《CPI增速因何回正?——2月物价数据解读》2024-03-09 2.《CPI环比弱改善——1月物价数据解读》2024-02-08 3.《物价环比改善——12月物价数据解读》2024-01-12 证券研究报告 宏观月报/2024.04.11 通胀下行因何故？ ——3月物价数据解读 核心观点 CPI环比、核心CPI环比双双转负。3月CPI环比增速转负，创2021年以来同期新低，主因春节后消费需求回落，历年春节后一个月CPI环比均有下行。核心CPI环比增速也由正转负，创下2013年以来同期新低，意味着在国际油价上行背景下，CPI主要受国内非能源商品和服务价格表现拖累，国内需求恢复动能暂弱。3月通胀表现欠佳，一方面，受春节后消费需求回落影响节后食品需求降温，同时食品市场供应总体充足，肉蛋蔬果等鲜活食品价格环比均有回落。另外，出行旅游需求减少形成拖累，耐用消费品价格环比下降另一方面，地产景气度有待提振。从八大项来看，居住项中的房租价格环比增速处于历年同期低位，钢铁、水泥等PPI价格环比也有回落。 CPI同比增速回落。3月CPI同比增速录得0.1%，同比增速较上月回落，主因食品和出行服务季节性回落。剔除春节效应看，一季度平均CPI与上年同期持平。3月核心CPI同比增速降至0.6%。食品和出行服务价格是主要拖累。3月食品价格同比录得-2.7%，降幅较上月扩大1.8个百分点，拖累CPI约 0.5个百分点。非食品价格同比增速录得0.7%，贡献CPI同比增速约0.6个百分点。其中，服务价格同比取得0.8%，较上月回落1.1个百分点。 CPI环比大幅回落。3月CPI环比增速由正转负至-1%，同时核心CPI环比增速由正转负至-0.6%，分别较上月下降2个百分点和1.1个百分点。分品类来看，受节后消费需求回落影响，叠加气温回暖之下市场供应总体充足，食品价格环比下降3.2%，拖累CPI环比增速约0.6个百分点，其中肉蛋蔬果和水产品合计拖累CPI环比约0.5个百分点，占CPI总降幅超五成。非食品价格环比增速录得-0.5%，影响CPI环比下降约0.4个百分点。其中，出行相关服务价格均环比大幅下降，占CPI总降幅近四成。 PPI同比降幅略有走扩。3月PPI同比增速录得-2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，一季度PPI同比增速录得-2.7%。具体来看，生产资料和生活资料价格同比增速分别为-3.5%和-1%，降幅均较上月扩大0.1个百分点。主要行业看，煤炭采选、非金属矿物、钢铁、农副食品加工和计算机通信电子降幅较上月均有扩大，上述行业合计占PPI总降幅超五成。 PPI环比降幅收窄。3月PPI环比增速录得-0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料和生活资料价格环比增速均录得-0.1%，生产资料价格环比降幅有所收窄。分行业来看，受国际大宗商品价格上行带动，油气开采及有色价格分别上涨1.1%和0.6%；煤炭供应总体平稳，但采暖用煤需求减少，煤炭采选价格下降1.6%；由于地产景气仍暂偏弱，钢铁、水泥制造价格均下降1.2%。装备制造业中，新能源车、锂电池价格分别下降1.3%、0.9%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年春节前后CPI环比增速（%）3 图2.CPI食品项历年同期环比（%）4 图3.CPI服务历年同期环比（%）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业3月PPI环比增速较2月变化（百分点）6 CPI环比、核心CPI环比双双转负。3月CPI环比增速转负至-1%，创2021年以来同期新低，主因春节后消费需求回落，历年春节后一个月CPI环比均有下行。 不过，今年春节后一个月CPI环比的下降幅度较大，为2015年以来同期次低水平。其中，核心CPI环比增速也转负至-0.6%，创下2013年以来同期新低，意味 着在国际油价上行背景下，CPI主要受国内非能源商品和服务价格表现拖累，国 内需求恢复动能暂弱。受环比走弱的影响，本月CPI同比增速录得0.1%，增速较上月有所放缓，同时去年3月已经是春节后第二个月，春节消费冲高导致的节 后降温影响已经消退，造成去年同期物价基数走高。 图1.历年春节前后CPI环比增速（%） 春节前一个月 春节后一个月 春节所在月 春节后一个月-春节所在月（右） 20 1 -1 0 -2 -1 -2-3 15161718192021222324 数据来源：WIND，财通证券研究所 3月通胀为何表现欠佳？一方面，春节后消费需求回落。食品项方面，节后食品需求降温，同时大多数地区气温较往年同期偏高，食品市场供应总体充足，肉蛋 蔬果等鲜活食品价格环比均有回落。非食品项方面，出行旅游需求减少形成拖累，出行相关服务价格环比降幅占CPI环比总降幅近四成。另外，交通工具、家用器具和通信工具等耐用消费品价格环比均有下降，其中交通工具价格可能是受车企 降价促销策略影响。另一方面，地产景气度有待提振。从八大项来看，居住项中 的房租价格环比增速处于历年同期低位，此外，钢铁、水泥等PPI价格环比也有回落，也从侧面形成映证。 图2.CPI食品项历年同期环比（%）图3.CPI服务历年同期环比（%） 820152016201720182019 6 20202021202220232024 4 2 0 -2 -4 -6 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比增速回落。3月CPI同比增速录得0.1%，同比增速较上月回落，主因食品和出行服务价格季节性回落。剔除春节效应看，一季度平均CPI与去年同期持平。核心CPI同比增速降至0.6%，较上月下降0.6个百分点。本月CPI同比增 速中，翘尾因素拖累约0.3个百分点，新涨价因素贡献约0.4个百分点。 食品和出行服务价格是主要拖累。3月食品价格同比增速录得-2.7%，降幅较上月扩大1.8个百分点，拖累CPI约0.5个百分点。其中，鸡蛋（-10.4%）、鲜果（- 8.5%）、牛肉（-8.4%）、羊肉（-6%）和禽肉类（-1.7%）价格同比增速均有扩大，鲜菜（-1.3%）和猪肉（-2.4%）由正转负。非食品价格同比增速录得0.7%，贡献CPI同比增速约0.6个百分点。其中，服务价格同比取得0.8%，较上月回落1.1 个百分点，主因节后出行类服务价格回落。工业消费品价格由持平转为上涨，其中受国际油价上行影响，能源价格同比上行，而小家电、家用纺织品和日用杂品等增速均有上行。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/318/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比大幅回落。3月CPI环比增速由正转负至-1%，同时核心CPI环比增速由正转负至-0.6%，分别较上月下降2个百分点和1.1个百分点。分品类来看，受 节后消费需求回落影响，叠加气温回暖之下市场供应总体充足，食品价格环比下降3.2%，拖累CPI环比增速约0.6个百分点，其中鲜菜（-11%）、猪肉（-6.7%）、鸡蛋（-4.5%)、鲜果（-4.2%）和水产品（-3.5%）合计拖累CPI环比约0.5个百分点，占CPI总降幅超�成。非食品价格环比增速录得-0.5%，影响CPI环比下降约0.4个百分点。其中，由于春节后节后出行需求降温，出行服务价格均环比大幅下降。商品方面，春装换季上新带动服装价格上涨0.6%；国际金价和油价上行，带动国内金饰品和汽油价格分别上涨5.8%和1.2%。 预计4月CPI环比改善、同比保持稳定。从高频数据来看，4月以来，鲜菜和鸡蛋价格继续下跌，不过猪肉价格略有回升。此外，地缘扰动下，国际油价有所走 高。我们预计，4月CPI环比增速改善、同比增速保持稳定。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/422/822/1223/423/823/1224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅略有走扩。3月PPI同比增速录得-2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，一季度PPI同比增速录得-2.7%。本月PPI同比变动中，新涨价因素拖累约0.5个百分点，翘尾因素拖累约2.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比 增速为-3.5%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料价格同比增速为-1%，降 幅较上月扩大0.1个百分点。从主要行业来看，煤炭采选（-15%）、非金属矿物（-8.1%）、钢铁（-7.2%）、农副食品加工（-4.4%）和计算机通信电子（-2.5%）降幅较上月均有扩大，上述行业合计共拖累PPI同比约1.6个百分点，占PPI总降幅超�成。或受车企降价策略影响，3月汽车价格同比增速录得-1.5%，降幅与上月持平。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 18/319/320/321/322/323/324/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比降幅收窄。3月PPI环比增速录得-0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料和生活资料价格环比增速均录得-0.1%，生产资料价格环比降 幅有所收窄。分行业来看，受国际大宗商品价格上行带动，油气开采及有色价格分别上涨1.1%和0.6%；煤炭供应总体平稳，但采暖用煤需求减少，煤炭采选价格下降1.6%；由于地产景气仍暂偏弱，钢铁、水泥制造价格均下降1.2%。装备制造业中，新能源车、锂电池价格分别下降1.3%、0.9%。 图7.各行业3月PPI环比增速较2月变化（百分点） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 电化有铁水有通医食纺印计非烟纺造石橡金非燃酒汽木化钢农煤石钢 力工色路色用药品织刷算金草织纸油胶属金气饮车材纤铁副炭油铁 热采船设制 力选舶备造 机属制服电采品装 煤塑制属料加炭料品矿茶工 食采天采品选然选 子选 燃 气 设 料 开 备 加工 采 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性