24年二季度家电策略：聚焦长周期稳健性，挖掘结构性增量

行业报告：行业投资策略 证券研究报告 2024年04月11日 家用电器 聚焦长周期稳健性，挖掘结构性增量 ——24年二季度家电策略 作者： 分析师孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004分析师宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002联系人赵嘉宁 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 24Q1板块行情回顾+基本面复盘24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块结构性明显，大部分标的仍处于历史估值的相对底部分位。从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差3年均值左右水平。内销方面，1-2月家用空调内销出货量1339万台，高基数下增速超预期，韧性明显；1-2月小家电中可选品类线上增速承压，扫地机低基数下实现增长。出口方面， 24M1-M2受益欧美补库、需求改善带动出口修复，北美地产整体趋稳，分区域看，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源。 白电：内销零售+内外销补库带动下增势较好今年以来内外销零售、出货端均呈现较好景气度。内销方面，当前空调行业库存压力较小，若Q2迎来分化行情，龙头有望通过政策调节确保经营稳定性。关注以旧换新政策潜在影响，更新需求缺口占比年化规模超过40%，政策落地有望明显拉动内需。外销方面，22年欧美地区家电行业销售额规模为中国内地的2倍，其他新兴地区家电行业 销售额为中国内地的1.5倍，国内龙头出海带来较大潜在增长空间。成本端，基于良好竞争格局，原材料涨价对白电行业影响预计可控，有望依托提价+产品结构升级有效传导。 小家电：外销较内销呈现高景气，海外产品结构升级带动行业增长内销方面，国内可选消费仍有承压，3月部分品类有改善趋势，国内价格带竞争仍激烈。外销方面，23年外销呈现高增，低基数和补库需求带动出口景气度提升，海外市场从23年开始国内品牌的全能型产品进入市场，带动海外市场的产品结构升级，Temu、TikTok等新兴渠道在海外的兴起也为品牌出海提供了更多的可 能性。我们认为，后续海外市场中自有品牌产品力为王，扫地机赛道实现国产品牌技术引领，国产品牌出海利润更高。 其他家电：黑电行业具备结构性亮点，零部件受益下游景气度有望实现增长黑电领域，近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以OLED、MiniLED、量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。零部件/民用电工领域，受益于下游景气度，预计Q1零部 件板块有望实现增长。 厨电：烟灶稳健增长，新兴品类承压地产数据表现较弱背景下，厨大电线上终端销售延续平淡，结构上看传统分体式稳健增长，集成灶承压，洗碗机、一体机等品需厨电表现平淡；线下KA今年以来整体承压。后续地产政策进一步放松、烟灶可能纳入以旧换新政策范围，或利于行业需求改善。 风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。 目录 1、24Q1板块行情回顾+基本面复盘 ……………………4页 2、白电：内销零售+内外销补库带动下增势较好 …………………… 15页 3、小家电：外销呈高景气，海外产品结构升级带动增长 …………………… 24页 4、其他：黑电具结构性亮点，零部件受益下游景气有望增长………………… 32页 5、厨电：烟灶稳健增长，新兴品类承压…………………… 38页 6、盈利预测&估值 …………………… 41页 1 24Q1板块行情回顾 +基本面复盘 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 1.124Q1家电板块行情回顾：白电相对收益最明显，其余板块结构性明显 白电：24Q1绝对收益+20%，相对沪深300收益+16pcts。Q1白电内销零售+排产数据较为亮眼，预计营收、业绩有望实现增长。 厨电：24Q1绝对收益-2%，相对沪深300收益-5pcts。Q1传统分体式景气度优于集成灶，关注地产政策、以旧换新政策范围等事件催化带动需求改善。黑电：24Q1绝对收益-1%，相对沪深300收益-4pcts。今年以来海信视像、四川九洲股价较强，但板块总体受到面板价格上涨带来的影响。 小家电：24Q1绝对收益+4%，相对沪深300收益+1pcts。Q1出口链条基本面较好，内需数据1-2月偏弱，3月有所好转，但需关注内需拐点。 零部件：24Q1绝对收益-14%，相对沪深300收益-17pcts。部分公司营收、业绩或受益下游景气度实现高增。 绝对收益 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 沪深300 -3% 5% -4% 2% -14% 5% -14% 2% 5% -5% -4% -7% 3% 家用电器(申万) -8% -9% -10% 6% -20% 12% -11% 0% 8% 5% -4% -4% 10% 白色家电(申万) -8% -10% -10% 6% -20% 8% -13% 2% 5% 6% -4% -6% 20% 黑色家电(申万) -7% 19% -12% 13% -13% 8% -9% 2% 39% 8% -10% 6% -1% 厨房电器(申万) -5% 17% -21% 7% -22% 19% -30% 8% 8% -10% -3% -12% -2% 小家电(申万) 6% 26% -30% 10% -24% 13% -23% 0% 11% -5% -11% -6% 4% 家电零部件(申万) -11% 22% 2% 18% -25% 42% 4% -12% 5% 10% -3% 1% -14% 图：家电各子板块季度涨跌幅 图：24Q1至今家电各子板块绝对收益（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2024-01-012024-02-012024-03-01 沪深300家用电器(申万)白色家电(申万) 黑色家电(申万)厨房电器(申万)小家电(申万)家电零部件(申万) 1.223Q4基金重仓家电板块意愿走强，但超配并未回到20年之前的水平 •23Q4基金重仓家电意愿环比走强，持股比例环比+0.3pcts至3.0%；23Q4家 图：23Q4重点个股股价涨跌幅及持仓比例 电板块超配比例为+1.2%。分板块看，23Q4白电板块占家电整体重仓市值的 比例为55%，环比-2pct，且重仓个股依然集中在少数龙头标的，美的集团/海 尔智家/格力电器重仓市值达114/58/37亿元；23Q4家电零部件板块占家电整体重仓市值的比例位居第二，环比+3pct至25%，其中三花智控/盾安环境重仓市值分别为89/11亿元。基金对小家电、厨卫电器、黑电重仓市值占家电重仓市值分别环比-1.5/-0.3/+0.7pct，其中石头科技/海信视像/飞科电器重仓市值30/26/8亿元领先。 图：17Q1-23Q4基金重仓家电板块比例 10% 8% 6% 4% 2% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0% 家电重仓比例平均值 图：17Q1-23Q4基金超配家电板块比例 8% 6% 4% 2% 0% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 -2% 家电超配比例平均值 代码 白电 000921.SZ 000333.SZ 600690.SH 000651.SZ 黑电 600060.SH 002429.SZ 000810.SZ 688696.SH 厨房大电 002035.SZ 605336.SH 002677.SZ 002508.SZ 300911.SZ 300894.SZ 小家电 002959.SZ 002705.SZ 300824.SZ 002032.SZ 002242.SZ 603868.SH 688793.SH 清洁电器 603657.SH 603486.SH 688169.SH 603355.SH 电工照明 603515.SH 603195.SH 上游零部件 002050.SZ 603112.SH 002011.SZ 其他家电 300247.SZ 603579.SH 002614.SZ 名称 海信家电美的集团海尔智家格力电器 海信视像兆驰股份创维数字极米科技 华帝股份帅丰电器浙江美大老板电器亿田智能火星人 小熊电器新宝股份北鼎股份苏泊尔九阳股份飞科电器倍轻松 春光科技科沃斯石头科技莱克电气 欧普照明公牛集团 三花智控华翔股份盾安环境 融捷健康荣泰健康奥佳华 收盘价涨跌幅 23Q424/1/1-3/26 -13%42% -2%15% -11%12% -11%19% -7%12% 11%-8% 15%-26% -8%-23% 4%-5% -13%-16% -5%-10% -19%13% -1%-23% -17%-19% -11%5% -17%10% -10%-18% 9%3% -11%-14% -27%-6% -8%-10% 5%-29% -15%-13% -4%20% -16%2% -17%-9% -8%7% -1%-17% 2%-3% 24%-11% -6%-20% -12%-10% -3%-5% 基金持仓市值占股票市值比重 23Q323Q4环比变动 5.3%3.2%-2.1% 2.5%3.0%0.4% 4.1%2.9%-1.2% 3.4%2.0%-1.3% 10.2%9.6%-0.6% 0.5%1.4%0.9% 0.1%1.2%1.1% 0.4%0.4%0.0% 1.3%1.0%-0.3% 0.5%0.0%-0.5% 0.0%0.0%0.0% 0.7%0.4%-0.3% 0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0% 0.0%0.1%0.0% 2.0%0.4%-1.6% 0.0%0.0%0.0% 0.5%0.6%0.1% 0.0%0.0%0.0% 3.5%3.8%0.3% 2.2%2.2%0.0% 0.0%0.0%0.0% 0.2%0.2%0.0% 9.1%8.1%-0.9% 0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0% 1.0%0.9%-0.1% 7.7%8.1%0.4% 0.0%0.5%0.5% 6.0%7.7%1.6% - 0.1%0.5%0.4% - 1.324Q1家电PE分位数：行情结构化明显，大部分标的仍处历史估值的相对底部分位 图：2015年至今白电标的市盈率分位数图：2015年至今厨大电标的市盈率分位数图：2015年至今厨小/个护标的市盈率分位数 图：2015年至今清洁电器标的市盈率分位数图：2015年至今电工/黑电/零部件标的市盈率分位数 注：市盈率分位数更新至2024/4/1。 1.4从股债收益率模型来看，申万家电指数当前处于股债收益差3年均值左右水平 图：不同国债收益率假设下申万家电指数点位预测（更新至2024/4/9） 收益差位置假设 申万家电指数点位 指数涨幅（对比当前） 当前 -2×std -1×std 均值 +1×std +2×std 当前 -2×std -1×std 均值 +1×std +2×std 10年期国债收益率假设（bp） -20 2.48% 7389 5165 6145 7585 9906 14273 0% -30% -17% 3% 34% 93% -10 2.58% 7389 5034 5961 7307