AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显著成效

公司研究/公司快报 2024年4月11日 AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显著成效 增持-B(维持) 澳华内镜（688212.SH） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785.44万元，同比增长167.04%；实现扣非归母净利润4448.96万元，同比增长361.42%；实现基本每股收益0.43元，同比增长168.75%。 事件点评 2023年公司业绩高速增长，且归母净利润同比增速显著快于营收，主 市场数据：2024年4月11日 收盘价（元）： 54.95 年内最高/最低（元）： 74.33/46.06 流通A股/总股本（亿）： 0.92/1.34 流通A股市值（亿）： 50.67 总市值（亿）： 73.65 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.43 摊薄每股收益： 0.43 每股净资产(元)： 10.42 净资产收益率： 4.36 要系AQ-300上市后销售表现较好。一方面，自新产品AQ-300上市以来，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽了对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力；另一方面，公司进一步加强了研发端的投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。得益于市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，公司主营业务收入以及市场份额稳步增长，进而带动公司营收及归母净利润高速增长。 2023年公司盈利能力进一步优化，毛利率和净利率均较去年同期有显著提升。2023年公司毛利率和净利率分别为73.83%和8.53%，较去年同期分别增加4.10和3.66个百分点。毛利率优化主要得益于产品持续打磨升级带来了更多的临床认可、规模效应逐步显现：2023年公司营业收入同比增速为52.29%，明显快于营业成本同比增速31.87%。净利率优化主要得益于毛利率提升明显以及期间费用率总体稳定：2023年公司销售期间费用率为 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 68.96%，较去年同期增长0.12个百分点。拆分来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.27%、13.40%、-0.39%、21.68%，较去年同期分别变动4.67、-5.54、1.00、0.00个百分点。 公司持续加大研发投入和市场推广力度，产品创新和营销体系建设均取得显著进展。①在产品管线方面，公司先后推出UHD系列十二指肠镜、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款新产品，研发效率持续提高，研发成果加速转化。②在营销体系建设方面，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元， 同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月11日收盘价54.95元计算，对应PE分别为63.7X、40.2X、27.3X，维持“增持-B”评级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 1,006 1,433 2,031 YoY(%) 28.3 52.3 48.3 42.5 41.7 净利润(百万元) 22 58 116 183 270 YoY(%) -61.9 166.4 99.7 58.6 47.2 毛利率(%) 69.7 73.8 75.2 76.2 77.1 EPS(摊薄/元) 0.16 0.43 0.86 1.37 2.01 ROE(%) 2.0 4.4 8.3 11.6 14.6 P/E(倍) 339.2 127.3 63.7 40.2 27.3 P/B(倍) 5.8 5.3 4.9 4.4 3.8 净利率(%) 4.9 8.5 11.5 12.8 13.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1019 1008 1041 1267 1640 营业收入 445 678 1006 1433 2031 现金 230 245 143 117 233 营业成本 135 178 249 341 465 应收票据及应收账款 128 194 210 362 438 营业税金及附加 4 6 10 14 19 预付账款 7 6 14 14 25 营业费用 132 232 332 451 619 存货 180 200 302 403 560 管理费用 84 91 135 192 272 其他流动资产 474 364 372 371 384 研发费用 97 147 201 279 406 非流动资产 442 587 714 708 699 财务费用 -6 -3 -6 -5 -9 长期投资 3 4 4 4 4 资产减值损失 -11 -26 -25 -29 -30 固定资产 172 254 427 409 388 公允价值变动收益 8 8 8 8 8 无形资产 65 83 92 100 105 投资净收益 6 4 4 4 4 其他非流动资产 202 245 190 195 201 营业利润 11 54 115 186 281 资产总计 1460 1595 1755 1975 2338 营业外收入 6 0 0 0 0 流动负债 130 142 180 199 269 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 17 54 115 186 281 应付票据及应付账款 50 56 93 111 167 所得税 -8 -7 -11 -13 -14 其他流动负债 80 86 88 88 102 税后利润 25 61 126 199 295 非流动负债 48 58 53 56 54 少数股东损益 3 3 11 16 25 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 58 116 183 270 其他非流动负债 48 58 53 56 54 EBITDA 49 97 168 246 346 负债合计 178 200 233 255 323 少数股东权益 14 15 26 41 67 主要财务比率 股本 133 134 134 134 134 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1019 1069 1069 1069 1069 成长能力 留存收益 119 177 303 501 796 营业收入(%) 28.3 52.3 48.3 42.5 41.7 归属母公司股东权益 1268 1380 1496 1679 1948 营业利润(%) -80.3 378.1 111.6 61.9 51.2 负债和股东权益 1460 1595 1755 1975 2338 归属于母公司净利润(%) -61.9 166.4 99.7 58.6 47.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 73.8 75.2 76.2 77.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.9 8.5 11.5 12.8 13.3 经营活动现金流 -42 37 76 11 156 ROE(%) 2.0 4.4 8.3 11.6 14.6 净利润 25 61 126 199 295 ROIC(%) 1.7 4.1 8.1 11.6 14.9 折旧摊销 34 46 56 62 67 偿债能力 财务费用 -6 -3 -6 -5 -9 资产负债率(%) 12.2 12.5 13.3 12.9 13.8 投资损失 -6 -4 -4 -4 -4 流动比率 7.8 7.1 5.8 6.4 6.1 营运资金变动 -114 -120 -87 -234 -186 速动比率 6.2 5.5 3.9 4.1 3.8 其他经营现金流 26 57 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -460 -28 -171 -44 -47 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 筹资活动现金流 -34 4 -7 7 7 应收账款周转率 4.5 4.2 5.0 5.0 5.1 应付账款周转率 4.1 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.43 0.86 1.37 2.01 P/E 339.2 127.3 63.7 40.2 27.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 0.28 0.57 0.08 1.16 P/B 5.8 5.3 4.9 4.4 3.8 每股净资产(最新摊薄) 9.46 10.30 11.16 12.53 14.54 EV/EBITDA 138.8 70.2 41.2 28.4 19.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资