化药、疫苗承压，景气回复将带动业绩修复

公司业绩与业务概览

业绩总结

• 2023年全年：公司实现营收54.06亿元，同比下降8.24%；归母净利润4.03亿元，同比下降26.73%。
• 第四季度：实现营收12.47亿元，同比下降29.37%；归母净利润0.06亿元，同比下降95.93%；扣非后归母净利润-0.37亿元，同比下降199.72%。

主营业务分析

• 兽药业务：受养殖行情低迷与竞争加剧影响，收入12.64亿元，同比下降12.09%，毛利率21.47%，同比下降4.68个百分点。
• 疫苗业务：收入10.09亿元，同比下降16.77%，毛利率46.12%，同比下降2.97个百分点。
• 贸易收入：20.84亿元，同比下降0.51%，毛利率3.43%，同比增加0.59个百分点。
• 饲料业务：收入10.26亿元，同比下降6.91%，毛利率23.55%，同比增加4.99个百分点。
• 子公司表现：乾元浩、中牧安达亏损增加或转亏，胜利生物利润下滑74%。

研发与新品进展

• 研发投入：1.23亿元，同比下降14.25%，占销售收入比例为2.27%，同比下降0.16个百分点。
• 新兽药批准与证书：17个新兽药批准文号，7个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审。
• 应急评审产品：牛结节性皮肤病灭活疫苗、非瘟亚单位疫苗、猫三联疫苗。

2024年展望

• 业绩修复预期：在行业景气恢复的带动下，预计2024年公司业绩将触底反弹。
• 成本与价格预测：预计生物制品销量增速为18%-15%，销售均价增速为10%，毛利率稳定在58%-60%。
• 兽药板块增长：预计兽药销量增速为23%-20%，销售均价增速为10%，毛利率稳定在31%-32%。
• 原料贸易与饲料板块：预计保持平稳发展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.59、0.84、1.03元，对应动态PE为15、11、9倍。
• 估值：参考同行业公司，给予24年19倍PE，目标价11.21元，维持“买入”评级。

风险提示

• 养殖端疫病风险、下游需求不确定性、研发进度不及预期等。

此报告综合分析了公司的业绩、业务状况、研发进展以及未来展望，并给出了详细的盈利预测与估值策略，同时也指出了可能面临的风险因素。