联邦制药（3933 HK）在2023年的表现超过预期，营业收入同比增长21.2%，达到137.4亿元人民币。这一增长主要得益于海外市场的中间体与原料药需求回升以及国内市场的回暖，尤其是中间体与原料药业务的收入分别增长44.9%和23.7%，至23.2亿元和64.0亿元。同时，动保业务在下半年从主要客户牧原股份获得更多订单，推动制剂业务收入增长10.2%至50.2亿元。
公司盈利能力提升，2023年毛利率从43.8%上升至46.1%，销售费用率从14.7%降至11.6%，这促进了股东净利润同比增长70.9%，达到约27.0亿元，超出预期18.8%。预计未来几年，联邦制药的收入将保持平稳增长，考虑到当前的市场环境和公司业务的发展潜力，预计2024-26年的收入复合年增长率（CAGR）将达到6.9%。
具体而言，预计胰岛素业务将在2024年起重新增长，因为集采降价后公司的销量已经反弹，并且集采的影响已经在2023年年报中得到充分反映。动保业务也将继续保持快速增长，因为公司从牧原股份获得的订单持续增加，显示了牧原股份对联邦制药产品的认可。此外，联邦制药在糖尿病药物领域有多个正在研发的产品，其中预计利拉鲁肽、德谷胰岛素及司美格鲁肽的糖尿病适应症将在2024年及25年获批，这将为公司带来新的收入增长点。
基于上述分析，将联邦制药2024-25年的股东净利润预测分别上调21.2%和23.0%，并上调目标价至11.58港元，评级从“买入”上调至“买入”，定价基于7.0倍的2024年市盈率。然而，报告也指出一些风险，包括原料药价格波动、胰岛素产品市场竞争加剧以及新药研发进度慢于预期的可能性。
联邦制药的股价当前为8.96港元，市盈率为5.6倍，每股盈利为1.49港元，市净率为1.2倍。报告还提供了详细的财务数据和预测，包括收入、净利润、每股盈利、市盈率、股息、每股净资产等，并分析了公司的财务健康状况。
根据报告，联邦制药在2024年的收入预测为15,103百万人民币，毛利润为6,838百万人民币，年度溢利为2,857百万人民币。报告还详细列出了盈利预测的调整情况，包括收入、毛利润、销售及分销开支、行政开支、其他开支、经营溢利、其他收入与收益、财务成本、税项支出、年度溢利等各项预测的调整情况和变动幅度。
综上所述，联邦制药在2023年的表现强劲，预计未来几年将保持稳定的增长态势，基于此，报告上调了公司的目标价和评级，但仍需关注市场风险和公司面临的挑战。
