自有品牌优势显著，储能产能释放在即

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2024年4月9日 股票投资评级 神驰机电(603109) 买入|首次覆盖 自有品牌优势显著，储能产能释放在即 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 神驰机电汽车 事件描述 个股表现 公司发布2023年年报，实现营收26.61亿元，同比下滑2.35%； 归母净利润为2.26亿元，同比增速为10.67%；扣非归母净利润为1.96 亿元，同比下滑12.02%。 事件点评 分产品来看，公司通用机械类产品、电机类产品、配件及其他、其他业务、通用汽油机业务分别实现营收17.67、4.97、2.47、0.770.72亿元，同比增速分别为3.71%、-11.57%、13.16%、-0.47%、90.84% 2023-042023-062023-092023-112024-012024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）16.22 总股本/流通股本（亿股）2.09/2.08 总市值/流通市值（亿元）34/34 52周内最高/最低价21.08/11.26 资产负债率(%)45.5% 市盈率14.88 第一大股东艾纯 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 毛利率、费用率均有所上升。公司主营产品毛利率同比高增 公司基本情况 4.3pct至26.36%，其中国内毛利率同比增长2.05pct至12.26%，国外毛利率同比增长5.83pct至33.19%。费用率方面，公司整体期间费用率同比增长4.74pct至17.20%，各项费用率均有所上升，其中影响最大的是财务费用，同比上升2.87pct至0.29%，主要受汇兑收益减少影响。 研究所 公司小型发电机与发电机组两大主要产品规模效应优势明显，产销规模在行业内处于领先地位。公司是行业内少数具备小型发电机、通用汽油机、控制面板、消声器、逆变器、机架等终端类产品主要部件自主研发与自主生产能力的企业。相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。 自有品牌优势显著，海外渠道持续拓展。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMSCLUBHOMEDEPOTINC、AMAZONINC等美国通机市场的主流销售渠道，北美通机市场规模大且产品竞争激烈，以自有品牌进入北美市场彰显了公司的产品力和渠道能力。同时，公司在美国、迪拜、印尼、俄罗斯尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，在日本成立了分公司，并在越南建立了生产基地，进一步完善了公司销售网络。 储能产能释放在即，有望打造新增长点。移动电源及户用储能生产建设项目目前该项目主体已经完工，预计2024年下半年的投入使用，产能释放在即。同时，公司计划进一步丰富便携式储能产品品类加快家庭及商业储能项目的开发，有望打造新增长点。 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入预测为31.03、39.86、48.56亿元，同比增速分别为16.62%、28.43%、21.84%；归母净利润为2.523.36、4.30亿元，同比增速分别为11.28%、33.57%、27.82%。公司 2024-2026年业绩对应PE分别为13.46、10.08、7.89倍，考虑到公 司产能有望持续释放，储能有望打造公司新增长曲线，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能达产进度不及预期；储能产品拓展不及预期；海外渠道拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2661 3103 3986 4856 增长率(%) -2.35 16.62 28.43 21.84 EBITDA（百万元） 341.88 386.68 505.23 637.99 归属母公司净利润（百万元） 226.14 251.64 336.12 429.65 增长率(%) 10.67 11.28 33.57 27.82 EPS(元/股) 1.08 1.20 1.61 2.06 市盈率（P/E） 14.98 13.46 10.08 7.89 市净率（P/B） 1.87 1.71 1.53 1.35 EV/EBITDA 8.16 6.78 5.39 3.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2661 3103 3986 4856 营业收入 -2.4% 16.6% 28.4% 21.8% 营业成本 1943 2283 2924 3543 营业利润 11.4% 11.0% 33.3% 27.7% 税金及附加 17 19 24 29 归属于母公司净利润 10.7% 11.3% 33.6% 27.8% 销售费用 213 248 315 379 获利能力 管理费用 147 168 211 253 毛利率 27.0% 26.4% 26.6% 27.0% 研发费用 90 99 128 155 净利率 8.5% 8.1% 8.4% 8.8% 财务费用 8 -8 -10 -9 ROE 12.5% 12.7% 15.2% 17.2% 资产减值损失 -19 -20 -25 -30 ROIC 10.4% 11.7% 14.3% 16.6% 营业利润 269 299 398 509偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 45.5% 48.5% 47.1% 48.2% 营业外支出 5 4 4 4 流动比率 1.96 1.75 1.75 1.70 利润总额 265 296 395 505 营运能力 所得税 38 44 59 76 应收账款周转率 6.19 6.62 7.08 7.39 净利润 226 252 336 430 存货周转率 4.98 5.24 5.50 5.66 归母净利润 226 252 336 430 总资产周转率 0.83 0.87 1.00 1.08 每股收益（元） 1.08 1.20 1.61 2.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.08 1.20 1.61 2.06 货币资金 1042 1166 1064 1364 每股净资产 8.65 9.46 10.57 11.97 交易性金融资产 259 259 259 259 估值比率 应收票据及应收账款 437 503 625 691 PE 14.98 13.46 10.08 7.89 预付款项 22 30 38 46 PB 1.87 1.71 1.53 1.35 存货 535 650 799 918 流动资产合计 2418 2774 2966 3496现金流量表 固定资产 320 406 481 542 净利润 226 252 336 430 在建工程 106 140 165 184 折旧和摊销 72 59 66 73 无形资产 309 349 388 426 营运资本变动 -151 92 -230 78 非流动资产合计 897 1063 1207 1329 其他 21 40 50 59 资产总计 3314 3837 4172 4824 经营活动现金流净额 168 443 222 640 短期借款 75 75 75 75 资本开支 -188 -228 -213 -198 应付票据及应付账款 533 862 925 1241 其他 -153 3 4 5 其他流动负债 626 652 693 735 投资活动现金流净额 -341 -225 -209 -193 流动负债合计 1234 1589 1692 2050 股权融资 0 0 0 0 其他 273 273 273 273 债务融资 2 0 0 0 非流动负债合计 273 273 273 273 其他 -146 -94 -115 -146 负债合计 1507 1861 1965 2323 筹资活动现金流净额 -144 -94 -115 -146 股本 209 209 209 209 现金及现金等价物净增加额 -311 124 -102 300 资本公积金 605 605 605 605 未分配利润 951 1081 1263 1492 少数股东权益 0 0 0 0 其他 42 80 131 195 所有者权益合计 1808 1976 2207 2501 负债和所有者权益总计 3314 3837 4172 4824 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得