自有矿优势显著，季度利润持续释放

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入246.46亿元、同比+536.40%，其中Q3营业收入103.50亿元，同比+580.19%、环比+14.52%。2022年前三季度归母净利润159.81亿元、同比+2916.44%，其中Q3归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%、环比-19.23%。 自有矿产能行业领先，冶炼业绩放量可观。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为45.8万元/吨、44.1万元/吨，同比+403.5%、+403.4%，其中Q3均价分别为48.2万元/吨、47.5万元/吨，同比+339%、+306.8%，环比+2.4%、+0.4%。（2）产销：据公告，公司拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，其中3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能，由于泰利森精矿包销产能大于后端冶炼产能，冶炼产能不足的部分将采用委外加工，由于Q3四川地区疫情，产销或有一定影响。 SQM产能持续扩张，投资收益具备弹性。2022年9月SQM两次上调生产指引，由年初14万吨碳酸锂增加至15万吨碳酸锂，产能规划方面，2023年将形成21万吨锂盐产能（智利18万吨碳酸锂+中国3万吨硫酸锂），同时2023年Q3氢氧化锂苛化产能将从2.2万吨增加到3.7万吨，2023年Q4澳大利亚合资矿山Mt Holland也将开始生产锂精矿，相对应的冶炼厂Covalent 5万吨氢氧化锂产能也将于2024年Q4投产，锂价维持高景气度下，预计将贡献可观投资收益。 资本结构持续优化，海内外项目同步推进。公司已经使用本次H股发行的募集资金偿还全部SQM并购银团贷款及约人民币14.81亿元国内贷款，截至三季度末，公司资产负债率25.53%，环比下降20.02pct。 项目推进方面，据公告，遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏，预计将在2023年下半年完工；重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目，预计一期800吨将于2023年建成运行并投产，二期1200吨将于2025年建成运行并投产；奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能预计于2022年 H2 实现首次销售，二期2.4万吨氢氧化锂产能预计将在2022年 H2 重启建设工程。 加强产业链合作，一体化构筑长期竞争优势。公司深化与产业链下游公司的合作，股权层面，中创新航、LG化学、德方纳米等参与公司港股配售，另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司中创新航（占其港股发行后股本1.12%）、厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。生产经营层面，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07亿元，对应EPS分别为14.88、15.1、15.3元/股，目前股价对应PE为6.2、6.1、6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价120元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表