2023年年报点评：一主两翼有效布局，彰显高质量发展

九丰能源（605090） 证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 2023年年报点评：一主两翼有效布局，彰显高质量发展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 23,954 26,566 28,872 30,696 36,853 同比 29.56% 10.91% 8.68% 6.32% 20.06% 归母净利润（百万元） 1,090 1,306 1,518 1,743 2,035 同比 75.87% 19.81% 16.27% 14.79% 16.78% EPS-最新摊薄（元/股） 1.72 2.06 2.40 2.75 3.22 P/E（现价&最新摊薄） 15.52 12.95 11.14 9.71 8.31 买入（维持） 2024年04月10日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 九丰能源沪深300 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。 收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。 2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年 90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。 清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比 +56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃 气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG 销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公 司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。 能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2） 能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。 2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。 特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天 特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。 经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动 现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元 （含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公 司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润 20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2023/4/102023/8/102023/12/102024/4/10 市场数据收盘价(元) 26.73 一年最低/最高价 20.80/31.50 市净率(倍) 2.20 流通A股市值(百万元) 7,179.10 总市值(百万元) 16,917.23 基础数据每股净资产(元,LF) 12.13 资产负债率(%,LF) 43.41 总股本(百万股) 632.89 流通A股(百万股) 268.58 相关研究 《九丰能源(605090)：2023年业绩预告点评：优质分红成长稳健，能服+特气加速扩张》 2024-01-26 《九丰能源(605090)：特种气体“资源 +终端”模式再布局，领域拓展至航空航天特气》 2023-11-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 九丰能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,032 8,546 9,245 10,814 营业总收入 26,566 28,872 30,696 36,853 货币资金及交易性金融资产 6,018 6,401 7,007 8,154 营业成本(含金融类) 24,489 26,509 28,004 33,774 经营性应收款项 925 999 1,055 1,266 税金及附加 30 31 29 44 存货 975 1,030 1,065 1,270 销售费用 204 231 261 295 合同资产 0 0 0 0 管理费用 298 318 368 405 其他流动资产 113 116 118 124 研发费用 4 3 3 4 非流动资产 6,378 8,241 9,637 10,767 财务费用 (17) 19 16 11 长期股权投资 621 847 847 847 加:其他收益 71 10 10 10 固定资产及使用权资产 2,794 3,787 4,630 5,325 投资净收益 (23) 80 80 112 在建工程 1,575 2,225 2,783 3,223 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 298 293 288 283 减值损失 (100) (30) (30) (30) 商誉 976 976 976 976 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 37 37 37 37 营业利润 1,488 1,822 2,076 2,412 其他非流动资产 77 77 77 77 营业外净收支 (1) 1 1 1 资产总计 14,409 16,787 18,882 21,580 利润总额 1,487 1,823 2,077 2,413 流动负债 3,054 3,230 3,369 3,820 减:所得税 172 293 320 366 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,085 1,111 1,136 1,162 净利润 1,315 1,530 1,756 2,048 经营性应付款项 864 935 988 1,191 减:少数股东损益 9 11 13 12 合同负债 195 212 225 270 归属母公司净利润 1,306 1,518 1,743 2,035 其他流动负债 910 973 1,020 1,197 非流动负债 3,201 3,401 3,601 3,801 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.06 2.40 2.75 3.22 长期借款 793 793 793 793 应付债券 2,024 2,224 2,424 2,624 EBIT 1,588 1,841 2,093 2,424 租赁负债 85 85 85 85 EBITDA 1,933 2,714 3,114 3,594 其他非流动负债 299 299 299 299 负债合计 6,255 6,631 6,970 7,621 毛利率(%) 7.82 8.18 8.77 8.35 归属母公司股东权益 7,775 9,765 11,508 13,543 归母净利率(%) 4.92 5.26 5.68 5.52 少数股东权益 379 391 404 416 所有者权益合计 8,155 10,156 11,912 13,959 收入增长率(%) 10.91 8.68 6.32 20.06 负债和股东权益 14,409 16,787 18,882 21,580 归母净利润增长率(%) 19.81 16.27 14.79 16.78 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,158 2,414 2,792 3,184 每股净资产(元) 12.13 15.21 17.96 21.18 投资活动现金流 (2,298) (2,655) (2,337) (2,187) 最新发行在外股份（百万股 633 633 633 633 筹资活动现金流 1,186 449 151 150 ROIC(%) 13.05 11.66 11.52 11.76 现金净增加额 1,025 188 606 1,147 ROE-摊薄(%) 16.80 15.55 15.15 15.03 折旧和摊销 345 873 1,021 1,170 资产负债率(%) 43.41 39.50 36.91 35.31 资本开支 (1,181) (2,509) (2,417) (2,299) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.95 11.14 9.71 8.31 营运资本变动 199 (11) (9) (26) P/B（现价） 2.20 1.76 1.49 1.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告