科前生物（688526）2023年年报点评
主要投资要点：
-
业绩总结：2023年，科前生物实现营收10.64亿元，同比增长6.27%，净利润3.96亿元，同比下降3.32%。第四季度，营收2.37亿元，同比下降24.82%，净利润0.39亿元，同比下降69.46%。
-
业务亮点：猪用疫苗带动营收增长，尽管产品价格与成本压力，公司2023年毛利率下滑至74%，但猪用疫苗销量增长23%，禽用疫苗和宠物疫苗分别增长17%以上。公司持续投入研发，获得多项新兽药注册证书，扩大了生产平台。
-
市场趋势：养殖端产能持续去化，预计生猪价格的周期反转将推动动保板块量价齐升，特别是在非瘟疫苗研究方面，公司产品已提交应急评价，有望在未来商业化，进一步推动市场扩容。
-
盈利预测与投资建议：预计2024年至2026年的EPS分别为1.26元、1.52元和1.71元，对应动态PE分别为15.6倍、13倍和11.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 养殖端可能出现突发疫病。
- 下游需求可能未达预期。
- 研发进度可能不如预期。
盈利预测关键假设：
- 猪用疫苗业务：销量增速22%-10%，价格变化4%-0%，毛利率保持稳定。
- 禽用疫苗业务：销量增速50%-20%，毛利率保持稳定。
- 其他产品（微生态试剂、宠物疫苗）：销量增速60%，毛利率保持稳定。
基于上述假设，公司预计2024-2026年分业务收入、成本、毛利率如下：
- 猪用疫苗：收入从9.73亿元增长至15.78亿元，成本从253百万增长至342百万，毛利率稳定在78%。
- 禽用疫苗：收入从1.53亿元增长至4.27亿元，成本从1百万增长至27百万，毛利率稳定在37%。
- 其他产品：收入从3.78亿元增长至15.46亿元，成本从1.64百万增长至69.58百万，毛利率稳定在55%。
估值与财务预测：
- 利润表：收入、净利润、营业成本等数据预测。
- 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据预测。
- 资产负债表：货币资金、存货、应收账款等资产项，以及短期借款、长期借款等负债项预测。
- 财务指标：净利润增长率、Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) 增长率等关键指标预测。
报告细节：
- 报告撰写：由西南证券研究发展中心完成，分析师徐卿负责，拥有S1250518120001执业证号。
- 联系方式：联系人赵磐，电话和邮箱与徐卿相同。
- 研究背景：包括近期的相关研究报道，如2023年的业绩增长、研发进展、市场趋势分析等。
- 风险提示：报告结尾详细列出了可能影响公司发展的风险因素。
结论：
科前生物在面对猪用疫苗价格与成本压力的情况下，通过持续的研发投入和产品线的多元化布局，预计其在动保领域的增长潜力仍被看好。特别是非瘟疫苗的研究进展，为公司未来提供了新的增长点。随着养殖端产能的调整和生猪价格的周期性波动，动保板块的市场需求有望回暖，从而推动公司业绩的进一步增长。综合考虑公司的盈利能力、市场地位以及未来发展预期，维持“买入”评级。
