灵活创新，行稳致远

经过三十余年的发展，百胜中国已成为国内最大的连锁 餐饮企业，旗下运营着肯德基、必胜客、塔可钟、小肥羊、黄 记煌、Lavazza等知名品牌；截至2023年底，在全国2000多座城镇经营14000多家餐厅。2023年9月，公司启动RGM2.0战略，将战略重点转向增长，并确立三年目标，计划到2026年门店数量达20000家，力争在2024-2026年每股盈利实现双位数年均复合增长，向股东回馈30亿美元。 行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场 疫后餐饮业快速复苏，2023年市场规模突破5万亿元，创历史新高。从供需两侧来看，西式快餐和现磨咖啡均为餐饮 优质细分赛道，一方面受众广空间大，另一方面标准化程度高 ，能够充分发挥供应链优势和规模优势，有望孕育大规模龙头 。在当前宏观环境下，质价比、本土化、下沉市场成为餐饮业 发展关键词，效率、创新、规模成为餐饮企业决胜法宝。 未来看点：兼具确定性和成长性 一方面，公司具有稳定高效的供应链、全面深度的数字 化系统以及本土化的产品和营销，在促进销售增长的同时，提 高运营效率，带来业绩的确定性。另一方面，公司主品牌肯德 基和必胜客UE模型健康，门店策略灵活多变，有望进一步加 密和下沉，同时，新兴品牌Lavazza定位正宗意式咖啡，发展潜力有待释放，共同带来业绩的成长性。此外，公司持续回馈 股东，过去7年通过现金股息和股票回购累计回馈股东近30亿美元，并计划在2024年将股息和股票回购规模进一步提升至15亿美元。 分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523040001联系电话： 投资建议 我们预计2024-2026年公司营收分别为120.03/132.92/146.79亿美元，同比分别+9.3%/+10.7%/+10.4%；归母净利润分别为8.94/10.03/11.00亿美元，同比分别+8.1%/+12.2%/+9.7%；EPS分别为2.27/2.55/2.79美元，最新股价（4月8日收盘价38.14美元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为17/15/14X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期，新兴品牌发展不及预期。 盈利预测与估值 正文目录 1.百胜中国：国内餐饮先锋，稳健前行.................................................................................................................................................51.1.深耕中国市场三十余年，股权结构市场化....................................................................................................................................51.2.经营韧性强，持续回馈股东...............................................................................................................................................................82.行业：海阔凭鱼跃，下沉市场成主战场..........................................................................................................................................122.1.西式快餐和现磨咖啡均为餐饮优质细分赛道............................................................................................................................122.2.效率、创新、规模为餐饮企业决胜法宝.....................................................................................................................................133.竞争优势：供应链和数字化为基，本土化为核............................................................................................................................173.1.供应链稳定高效，保食安，控成本..............................................................................................................................................173.2.数字化全面深度，促销售，提效率..............................................................................................................................................183.3.积极拥抱本土化，抓需求，扩声量..............................................................................................................................................204.未来看点：主品牌持续扩张，新兴品牌潜力有待释放...............................................................................................................224.1.肯德基：灵活多变的门店策略，挖掘扩张潜力........................................................................................................................224.2.必胜客：品牌基本面显著提升，扬帆再起航............................................................................................................................244.3.Lavazza：正宗意式咖啡，有望成为新的增长引擎.................................................................................................................265.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................................................................295.1.核心基假设及盈利预测....................................................................................................................................................................295.2.估值及投资建议..................................................................................................................................................................................306.风险提示....................................................................................................................................................................................................32 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................................6图2 2005-2023年肯德基和必胜客门店数量（家）............................................................................................................................7图3 2012-2023年肯德基和必胜客同店增长.........................................................................................................................................7图4公司股权结构市场化.........................................................................................................................................................................7图5 2016-2023年公司营收及增速...........................................................................................................................................................9图6 2016-2023年公司净增门店数量及同店增速................................................................................................................................9图7肯德基和必胜客贡献公司绝大部分收入........................................................