从全球器械巨头发展看迈瑞海外进击之路

2024年04月10日 迈瑞医疗(300760) 分析师 核心观点： 研究助理：孟熙 ⚫器械主要领域技术发展进入平台期，迈瑞全球化布局有望直道超车。迈瑞布局的器械领域如监护、超声、血球、化学发光免疫等，市场容量大但技术路径经30-40年发展已日趋成熟，迈瑞凭借持续不断的研发投入实现从追赶、到并跑直至领跑，高端产品逐渐接近或超过现有同类外资产品。在全球化营销网络方面，历经多年海外市场深耕，迈瑞已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商，目前公司在40个国家/地区设有超50家子公司，产品已远销全球190多个国家/地区，并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。2024年起迈瑞国际业务有望增长提速，进一步向全球器械行业领先地位迈进。 ⚫对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间。通过复盘美敦力、雅培等国际龙头医械公司成长经历，可以发现其成长经历离不开技术创新与战略并购，同时积极扩大全球销售和渠道网络、因地制宜的市场策略、制定清晰合理经营目标、知识产权保护机制、打造并强化品牌影响力、本地化生产及服务等也都发挥着至关重要作用。对比迈瑞成长历程及战略思路，其与全球行业龙头既往发展经验存一定共性，且近年市场排名稳步提升，与全球医疗器械行业龙头差距逐渐缩小，据公司公告，2022年迈瑞在全球医疗器械企业中排名27位，较2021年上升4位，较2020年的第36位上升9位。此外，公司在公告中表示，其有能力、有信心在2025年跻身全球前二十医疗器械榜单，并向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：迈 瑞是 国 内 产 品 最 全 、 销 售 实 力 最 强 的 医 疗 器 械 龙 头 企 业 ， 高 端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的主要动力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为117/143/175亿元，同比增长21.49%、22.58%、22.17%，EPS分别为9.63/11.80/14.42元，当前股价对应2023-2025年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 ⚫风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 目录 一、迈瑞医疗：国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力......................................................................................4 （一）三大产线顺利突破，支柱产业壁垒高筑..........................................................................................................................5（二）政策推进加速国产替代，迈瑞有望充分受益................................................................................................................15（三）多元发展构筑战略纵深，远期增长势能充沛................................................................................................................24 二、全球化布局营销网络，迈瑞剑指全球器械龙头................................................................................................................32 （一）海外地区医疗水平参差，器械市场需求差异较大.......................................................................................................32（二）因地制宜布局海外市场，迈瑞业务已覆盖全球多地区...............................................................................................39（三）海外宏观环境边际改善，国际业务有望超预期增长...................................................................................................42（四）多领域底层技术发展进入平台期，迈瑞有望实现弯道超车.......................................................................................44 三、对标全球器械巨头，迈瑞仍有极大成长空间.....................................................................................................................45 （一）美敦力：坚持并购成长赛道，紧握技术迭代旋律.......................................................................................................45（二）雅培：多元化与国际化并行，自主创新提供强劲内生动力.......................................................................................48（三）迈瑞国际排名稳中有进，向全球头部地位发起冲锋...................................................................................................50 四、盈利预测与估值分析.............................................................................................................................................................52 （一）迈瑞核心业务规模及份额测算.........................................................................................................................................52（二）核心业务收入拆分及预测.................................................................................................................................................53（三）相对估值..............................................................................................................................................................................54 （一）公司财务预测表..................................................................................................................................................................62 一、迈瑞医疗：国内医疗器械绝对龙头，全方位构建强劲竞争实力 迈瑞医疗1991年成立于深圳，是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域，为全球医疗机构提供一站式优质产品和IT综合解决方案。目前公司已成为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络，其产品已进入近11万家国内医疗机构，覆盖99%三甲医院，远销全球190多个国家/地区，并在境外拥有超50家子公司。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）三大产线顺利突破，支柱产业壁垒高筑 1）生命信息与支持：形成完备综合解决方案，市场龙头地位稳固 迈瑞在生命信息与支持业务产品线完备，多条产品线保持业内领先地位。公司生命信息与支持业务产品主要包括麻醉机、监护仪、呼吸机、手术床、手术灯、吊塔吊床、输注泵、注射泵等。截至2023年6月30日，公司监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等产品国内市场占有率排在首位，其中监护仪、麻醉机、呼吸机在全球市场份额居于前三。 产 品 系 列 丰 富 ， 覆 盖 院 内 多 种 临 床 场 景 。以 监 护 仪 产 品 为 例 ，面 对重 症 监 护 需 求 ， 公 司 推 出BeneVisionN系列，采用5G智能监护并连接瑞智库，通过智能分析为医疗人员提供诊疗支持，帮助医护人员优化工作流，深入了解病人病情。公司基于对亚危重科室临床需求的研究与洞察，打造ePM系列产品，标配电容屏且支持手势操作，让不同临床场景下医护人员无需操作监护仪，再搭配亚重症中央站，随时知晓病人状态。此外，公司监护仪覆盖场景还包含常规监护、查房/分诊监护、穿戴监护系统、转运监护系统、遥测监护系统、中央监护系统等，满足院内各种需求，打造360度无死角监护。 率先提出全院解决方案，助力智慧医院建设。基于数字化技术在医疗领域的广泛渗透和深度融合，未来医院向智慧化建设及改造的趋势确定性较强，医院信息化是实现之一目标的必要前提。此外，实现医疗场景智能化面临的主要挑战包括智慧物联、智慧诊疗和智慧管理。在智慧物联方面，迈瑞着力解决数据互通互联不足、医疗设备信息孤岛痛点，凭借其在医疗领域的丰富经验和上百种主流设备型号，将各种设备数据进行全息全流程整合，打造院级设备物联平台，实现设备和系统无缝对接。目前，迈瑞已基本完成以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为工具，依托瑞智联生态系统、瑞智检实验室及瑞影云++的全院解决方案，为医疗机构提供全面数字化解决方案，进一步推动智慧医院建设，助力医疗行业迈向更高水平发展。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 以“瑞智联”生态系统为基础，不断推出新型解决方案。近年来，迈瑞医疗加速拓展“瑞智联”生态系统的院内应用场景。基于在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品线布局和领先优势，不断完善瑞智联解决方案框架，通过信息化手段全面升维医院管理，提升科室运转销量，简化工作流程，全面提升医疗服务质量，形成了重症、心脏科、全院、普护、围护期、急诊六大解决方案。截至2023年6月30日，公司“瑞智联”生态系统签单医院累计超过500家，其中2022年全年、2023年上半年新增均超过200家。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 产品招投标情况表现优异