华南油脂调研：棕油矛盾难改，豆菜转折在即

即 走势评级：报告日期：棕榈油：震荡2024年4月10日 ★调研目的： 春节后，油脂市场在棕榈油的带领下出现了一波明显的上涨行情，并且出现了罕见的豆棕、菜棕价差均倒挂的情况。我们前往了中国油脂贸易量最大的华南地区，通过走访现货企业与贸易商了解当前油脂市场的现状。 ★调研情况总结 供应：目前国内植物油供应整体偏紧。棕榈油方面，国内进口利润倒挂严重，产区持续挺价，目前截至9月船期的买船不足50万吨，而正常情况下二季度的进口量可以达到约30万吨/月。棕榈油库存目前不足，基本维持在50万吨左右，油厂不愿意囤货。豆油方面，国内近端现货偏紧，华南地区提货不正常，仅有少数企业在执行未执行合同，开机率偏低，存在缺豆的情况。菜油方面，目前国内菜油贸易较差，部分工厂也处于无菜籽停机的情况。7月份之前菜籽买船充足，8-9月存在不确定性。 需求：国内油脂需求较为疲弱，春节需求一般，节前下游基本未出现提前备货的情况，均为现买现用。其中豆油已经代替了大部分的棕榈油需求，棕榈油基本仅维持刚需。菜油方面，目前菜油终端消费比较惨淡，基差持续弱势。以云贵川、西北地区为主。 ★行情展望： 随着4月中下旬大豆和菜籽的陆续到港，以及恢复开机的计划，豆油、菜油的供应将得到缓解。棕榈油方面仍需要产区给出进口利润后才会缓解当前情况。预计5月会出现部分in-house的棕榈油到港，后续7-9月船期的买船可能较为充裕。需求方面，预计2024年全年需求基本持平去年，较难有明显增量。综上所述，国内油脂供应格局的转折点或将在5-6月出现，价格将逐步修复。 ★风险提示： 产区产量不及预期，政策风险，宏观金融风险等。 目录 1、调研目的......................................................................................................................................................................32、调研总结......................................................................................................................................................................32.1、国内油脂供应端........................................................................................................................................................32.2、国内油脂需求端........................................................................................................................................................43、行情展望......................................................................................................................................................................54、调研内容......................................................................................................................................................................63月25日上午：广州某贸易商A.......................................................................................................................................63月25日下午：广州某贸易商B.......................................................................................................................................73月26日上午：国内某大型贸易商子公司C....................................................................................................................83月26日下午：某大型贸易商D.....................................................................................................................................103月27日上午：某外资企业子公司E.............................................................................................................................113月27日下午：某大型油脂油料贸易商F......................................................................................................................123月28日上午：某大型集团子公司G.............................................................................................................................123月28日下午：某大型集团合资公司H.........................................................................................................................133月29日上午：国内某油脂贸易商I...............................................................................................................................143月29日上午：国内某油脂贸易商J...............................................................................................................................15 1、调研目的 春节后，国内油脂市场在棕榈油的带动下出现了一波强势的上涨，棕榈油2405合约一度突破了8500，豆棕价差、菜棕价差也出现了罕见的长时间倒挂情况。为了解本轮上涨背后的逻辑，我们前往全国油脂贸易量、消费量最大的华南地区，深入走访当地贸易商、油厂，对春节后国内油脂的供需情况进行详细探讨，寻找出本轮行情的尽头何在，以及对于未来行情的看法。 调研时间：3.25-3.29；调研路线：广州→东莞→广州→深圳。 2、调研总结 2.1、国内油脂供应端 棕榈油：因为进口利润倒挂严重，国内包括贸易商、油厂等在内的大多数现货企业目前基本均没有买船计划，短期内很多贸易商不愿意接触棕榈油，目前过高的5-9价差让现货企业不愿意屯现货换月。国内棕榈油库存严重缺乏，基本上维持在50万吨左右的历史同期偏低水平。目前3月-9月船期棕榈油的买船仅有40万吨左右，处于严重匮乏状况。5月船期的买船基本较难出现，预计6-7月会逐渐出现进口利润的可能性较大。综上所述，棕榈油短期内难改无买船低库存的格局，近端棕榈油仍然强势，产区预计6-7月才会逐渐下调报价，国内才会有出现进口利润的机会，供应紧张的局势可能才会有所缓解。 豆油：国内豆油当前也处于供应偏紧张的格局。华南地区大部分油厂均处于缺豆停机的状态，仅有部分工厂在执行前期未执行的合同。在棕榈油的影响下，华南地区豆油基差高，后续不排除会出现从北方地区运输至华南的情况。大豆买船方面，3月船期购买了大约1100万吨，4月船期购买了大约800万吨，4月中下旬会陆续到港，工厂将开始执行开机计划，从4月底开始国内豆油供应将趋于充足。产区方面，目前巴西卖压不大，因为巴西上调生物柴油掺混比例的原因，国内豆油需求大概增加100万吨，自身对大豆压榨的需求提升，所以出口压力减小，后续南美大豆的卖压将集中在阿根廷。 菜油：国内9月前的菜籽买船比较充足，基本呈现近弱远强的逻辑。9月前菜籽进口量约为360万吨，换算为菜油约为140万吨，每月大概20万吨，其中菜籽到港主要集中在5-7月。当前国内油厂也基本处于停机状态，菜籽不足且下游需求较差，预计5月份将逐渐缓解。部分贸易商开始卖远月菜油，预计6-9月油厂开机率将达到约80%。 供应端总结：当前三大油脂均处于供应偏紧的状态，去库趋势预计仍会维持至4月底。其中棕榈油供应最为紧张，豆油其次，菜油前景相对宽松。豆油、菜油供应紧张的格局基本上会在5月份出现缓解，但棕榈油仍不明朗，产地4月份会降低报价给出国内进口利润的可能性较低，需要关注产地产量库存情况和印度开斋节后补库需求如何，国内贸易商基本没有与产区议价的主动权。 2.2、国内油脂需求端 棕榈油：华南地区乃至全国目前棕榈油下游需求极差，基本上没有提货量。在豆棕价差、菜棕价差均倒挂的情况下，超过50%以上的棕榈油被其他油脂替代，华南地区主要以豆油的替代为主。正常情况下华南地区一个月的棕榈油消费量约为14-15万吨，而目前基本仅维持2-3万吨/月的刚需为主。3月份生产的中包装调和油中，基本上都添加90%以上的豆油掺混不到10%的棕榈油，而一般情况下会使用90%以上的棕榈油掺混不到10%的豆油。这一比例在未来一段时间内可能会变为99%豆油掺混1%棕榈油。整体来看棕榈油价格高企的情况下，国内棕榈油的需求显著下降。 豆油&菜系：在棕榈油价格超过豆油后，豆油代替了很大一部分的棕榈油消费，成交量较高，其中主要以华南地区为主，这也体现在华南地区豆油基差持续高企的重要原因。但是因为供应端偏紧的原因，下游豆油提货并不好，日均提货量从8000吨下降至3000吨。菜油由于季节性的原因，目前并未到达消费旺季，主要仍集中在食用消费。而在粕类消费上，今年菜粕消费预计会出现10-15%的下降，主要因为对于今年水产需求的悲观情绪，且当前存塘鱼比较少，新的鱼苗暂未开始投放，一旦夏季出现台风天气，水产需求将继续下降。 需求端总结：从整个油脂的需求来看，今年我国油脂的消费较为一般。春节期间下游基本未出现提前备货的情况，处于现买现用的情况。华南地区豆油对棕榈油的替代明显，支撑了华南地区豆油基差。节后国内油脂消费平淡，整体消费水平预计不如去年。 3、行情展望 目前国内三大油脂都处于阶段性的供应偏紧情况，但是背后逻辑有所不同。 棕榈油：由于产区报价高，国内无进口利润，近远月买船均不足，在与产区的议价中处于被动局面，国