华南油脂调研：棕油矛盾难改，豆菜转折在即

调研报告——油脂 华南油脂调研-棕油矛盾难改，豆菜转折在即 走势评级： 报告日期： ★调研目的： 棕榈油：震荡 2024年4月10日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:8621-63325888-3907 春节后，油脂市场在棕榈油的带领下出现了一波明显的上涨行情，并且出现了罕见的豆棕、菜棕价差均倒挂的情况。我们前往了中国油脂贸易量最大的华南地区，通过走访现货企业与贸易商了解当前油脂市场的现状。 ★调研情况总结 供应：目前国内植物油供应整体偏紧。棕榈油方面，国内进口利润倒挂严重，产区持续挺价，目前截至9月船期的买船不足50万吨， 而正常情况下二季度的进口量可以达到约30万吨/月。棕榈油库存农目前不足，基本维持在50万吨左右，油厂不愿意囤货。豆油方面，产国内近端现货偏紧，华南地区提货不正常，仅有少数企业在执行未 品执行合同，开机率偏低，存在缺豆的情况。菜油方面，目前国内菜 油贸易较差，部分工厂也处于无菜籽停机的情况。7月份之前菜籽买船充足，8-9月存在不确定性。 需求：国内油脂需求较为疲弱，春节需求一般，节前下游基本未出现提前备货的情况，均为现买现用。其中豆油已经代替了大部分的棕榈油需求，棕榈油基本仅维持刚需。菜油方面，目前菜油终端消费比较惨淡，基差持续弱势。以云贵川、西北地区为主。 ★行情展望： 随着4月中下旬大豆和菜籽的陆续到港，以及恢复开机的计划，豆油、菜油的供应将得到缓解。棕榈油方面仍需要产区给出进口利润后才会缓解当前情况。预计5月会出现部分in-house的棕榈油到港，后续7-9月船期的买船可能较为充裕。需求方面，预计2024年全年需求基本持平去年，较难有明显增量。综上所述，国内油脂供应格局的转折点或将在5-6月出现，价格将逐步修复。 ★风险提示： 产区产量不及预期，政策风险，宏观金融风险等。 Email:yuping.huang@orientfutures.co m 联系人李兆聪（棕榈油）从业资格号：F03117868 Email:zhaocong.li@orientfutures.com内外盘棕榈油主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、调研目的3 2、调研总结3 2.1、国内油脂供应端3 2.2、国内油脂需求端4 3、行情展望5 4、调研内容6 3月25日上午：广州某贸易商A6 3月25日下午：广州某贸易商B7 3月26日上午：国内某大型贸易商子公司C8 3月26日下午：某大型贸易商D10 3月27日上午：某外资企业子公司E11 3月27日下午：某大型油脂油料贸易商F12 3月28日上午：某大型集团子公司G12 3月28日下午：某大型集团合资公司H13 3月29日上午：国内某油脂贸易商I14 3月29日上午：国内某油脂贸易商J15 1、调研目的 春节后，国内油脂市场在棕榈油的带动下出现了一波强势的上涨，棕榈油2405合约一度突破了8500，豆棕价差、菜棕价差也出现了罕见的长时间倒挂情况。为了解本轮上涨背后的逻辑，我们前往全国油脂贸易量、消费量最大的华南地区，深入走访当地贸易商、油厂，对春节后国内油脂的供需情况进行详细探讨，寻找出本轮行情的尽头何在，以及对于未来行情的看法。 调研时间：3.25-3.29；调研路线：广州→东莞→广州→深圳。图表1：调研路线 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 2.1、国内油脂供应端 棕榈油：因为进口利润倒挂严重，国内包括贸易商、油厂等在内的大多数现货企业目前基本均没有买船计划，短期内很多贸易商不愿意接触棕榈油，目前过高的5-9价差让现 货企业不愿意屯现货换月。国内棕榈油库存严重缺乏，基本上维持在50万吨左右的历 史同期偏低水平。目前3月-9月船期棕榈油的买船仅有40万吨左右，处于严重匮乏状况。5月船期的买船基本较难出现，预计6-7月会逐渐出现进口利润的可能性较大。综上所述，棕榈油短期内难改无买船低库存的格局，近端棕榈油仍然强势，产区预计6-7月才会逐渐下调报价，国内才会有出现进口利润的机会，供应紧张的局势可能才会有所缓解。 豆油：国内豆油当前也处于供应偏紧张的格局。华南地区大部分油厂均处于缺豆停机的状态，仅有部分工厂在执行前期未执行的合同。在棕榈油的影响下，华南地区豆油基差高，后续不排除会出现从北方地区运输至华南的情况。大豆买船方面，3月船期购买了大约1100万吨，4月船期购买了大约800万吨，4月中下旬会陆续到港，工厂将开始执行开机计划，从4月底开始国内豆油供应将趋于充足。产区方面，目前巴西卖压不大， 因为巴西上调生物柴油掺混比例的原因，国内豆油需求大概增加100万吨，自身对大豆压榨的需求提升，所以出口压力减小，后续南美大豆的卖压将集中在阿根廷。 菜油：国内9月前的菜籽买船比较充足，基本呈现近弱远强的逻辑。9月前菜籽进口量约为360万吨，换算为菜油约为140万吨，每月大概20万吨，其中菜籽到港主要集中在 5-7月。当前国内油厂也基本处于停机状态，菜籽不足且下游需求较差，预计5月份将逐渐缓解。部分贸易商开始卖远月菜油，预计6-9月油厂开机率将达到约80%。 供应端总结：当前三大油脂均处于供应偏紧的状态，去库趋势预计仍会维持至4月底。其中棕榈油供应最为紧张，豆油其次，菜油前景相对宽松。豆油、菜油供应紧张的格局基本上会在5月份出现缓解，但棕榈油仍不明朗，产地4月份会降低报价给出国内进口利润的可能性较低，需要关注产地产量库存情况和印度开斋节后补库需求如何，国内贸易商基本没有与产区议价的主动权。 2.2、国内油脂需求端 棕榈油：华南地区乃至全国目前棕榈油下游需求极差，基本上没有提货量。在豆棕价差、菜棕价差均倒挂的情况下，超过50%以上的棕榈油被其他油脂替代，华南地区主要以豆油的替代为主。正常情况下华南地区一个月的棕榈油消费量约为14-15万吨，而目前基本仅维持2-3万吨/月的刚需为主。3月份生产的中包装调和油中，基本上都添加90%以上的豆油掺混不到10%的棕榈油，而一般情况下会使用90%以上的棕榈油掺混不到10%的豆油。这一比例在未来一段时间内可能会变为99%豆油掺混1%棕榈油。整体来看棕榈油价格高企的情况下，国内棕榈油的需求显著下降。 豆油&菜系：在棕榈油价格超过豆油后，豆油代替了很大一部分的棕榈油消费，成交量较高，其中主要以华南地区为主，这也体现在华南地区豆油基差持续高企的重要原因。但是因为供应端偏紧的原因，下游豆油提货并不好，日均提货量从8000吨下降至3000吨。菜油由于季节性的原因，目前并未到达消费旺季，主要仍集中在食用消费。而在粕类消费上，今年菜粕消费预计会出现10-15%的下降，主要因为对于今年水产需求的悲观情绪，且当前存塘鱼比较少，新的鱼苗暂未开始投放，一旦夏季出现台风天气，水产需求将继续下降。 需求端总结：从整个油脂的需求来看，今年我国油脂的消费较为一般。春节期间下游基本未出现提前备货的情况，处于现买现用的情况。华南地区豆油对棕榈油的替代明显，支撑了华南地区豆油基差。节后国内油脂消费平淡，整体消费水平预计不如去年。 3、行情展望 目前国内三大油脂都处于阶段性的供应偏紧情况，但是背后逻辑有所不同。 棕榈油：由于产区报价高，国内无进口利润，近远月买船均不足，在与产区的议价中处于被动局面，国内供应何时开始出现好转取决于产区报价何时松动，而产区报价则受制于产区的产量与库存情况，所以后续仍需要关注产区的供需水平。在斋月的影响下，产区消费受到提振，而种植园则面临斋月期间劳动力不足的情况，油棕果采摘进度会被拖累，从而影响毛棕油的产量。即在4月10日开斋节结束前，印尼马来均面临着供应偏紧的可能性。而在出口端，由于印度、中东、非洲等地区斋月前备货与斋月后补库的需求，棕榈油产区的出口比较有保障，短期内降价卖到中国的可能性很小，所以短期内无论产区还是国内都较难拜托供应紧张的格局。预计在5-6月份，随着产区的产量逐渐进入稳定的增长期，产区库存将明显回升，届时报价或将出现松动。而我国在出现买船之前现货与盘面价格均会强于产区，进口利润或将逐步出现，国内供应紧张的格局可能才会出现缓解。 豆油&菜油：豆油菜油目前的主要逻辑较为类似，目前均在等待4月下旬大豆和菜籽的到港，之后油厂会陆续增加开机率。菜油相对豆油来讲基本面更加疲弱。豆油在下游消费对棕榈油形成除刚需外的全部替代后，需求有所增加，但主要集中在华南地区，所以华南地区豆油供应紧张的格局预计还会维持到5月份。而北方地区由于尚处于棕榈油消费淡季，豆油需求的增量较为有限，供应情况较华南更加宽松，基本呈现基差北低南高的局面。后续随着开机率的恢复，北方的豆油供应预计更加充足，若基差继续下行，可能会制约近月豆油价格的上涨，而提前对6-9月豆油的销售则有助于提振远月的价格，故豆油端近远月价差正套与反套的逻辑均成立，需要重点关注后续华南地区基差、棕榈油进口利润的情况。菜油则呈现比较清晰的contango结构，9月前菜籽买船充足的情况下，供应宽松的格局基本可以确定，但是8-9月买船偏少，榨利恶化，且刚好正值节前备货以及冬季菜油消费旺季前夕，四季度有多配的机会。 4、调研内容 3月25日上午：广州某贸易商A 1、企业简介 散装油与粕类贸易商，中包装与散装油经销商，是华南地区最大的中包装经销商，无工厂。 2、贸易情况 棕榈油与豆油合计25万吨左右/年，其中棕榈油只做分提的18度棕榈油，24度棕榈油 基本不涉及。包装油最多一个月可以做到8000吨。一口价做得比较少，以做基差为主。主要从广东的工厂拿货，占比90%左右，在广西也有一部分头寸。 3、库存情况 目前公司库存水平低，基本处于无货的状态，若有需求会从国内的棕榈油精炼厂回购。主要因为目前棕榈油价格过高，下游需求疲弱，市场中基本无流动性。 4、油脂市场供应情况 棕榈油5月船期仍没有利润，产区卖到中国的船卖不出来，大概要到6-7月才会逐渐出 现进口利润。目前5月船期有16条商业买船，但5月前无法到港，从印尼与马来船运 到华南入库全流程需要20天左右，除非商检政策出现变动。菜油买船一直存在利润。5、油脂市场下游消费 棕榈油被豆油替代较多，华南地区同期最高水平的棕榈油消费可达到13-14万吨/月，目 前消费基本已经砍半。华南地区油脂消费降级明显，高端的20%消费变化不明显，但基数最大的中低端家庭消费降级明显，且预制菜对油脂消费有一定影响。在当前的中包装调和油添加比例中，豆油已经占到90-95%，剩余的使用棕榈油，而之前普遍使用90%以上的棕榈油。华南地区基本上不会使用三菜去替代一豆，因为三菜颜色较深，会更加倾向于用一菜替代一豆。今年春节期间中小包装消费都不好，现在国内棕榈油仅维持10万吨/月左右的刚需。 6、产区情况 东南亚：棕榈油主产区已经接近产量天花板，老龄树后续等待翻种，部分可能需要用到橡胶地翻种。目前正处于减产季与增产季的切换。种植园有较强的金融属性，种植成本大约在4000元左右/吨。马来近几个月棕榈油消费较好的原因主要是因为生物柴油与包装油的出口带来的增量，且上述数据不计算在MPOB报告内，后续预计仍会维持高消费。 南美：巴西大豆卖压差不多已经结束，库存压力不大，生柴提供约100万吨的增量，后续卖压转移到阿根廷，但是阿根廷的卖压属于一波流，持续时间较短。 7、油脂市场行情展望 品种间价差：棕榈油目前存在软逼仓风险，若棕榈油产区后续仍不卖货，棕榈油会继续贵于豆油，且豆棕05合约价差有继续缩小的驱动。但